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第二章　抓住投资时机

1　构筑你的安全边际

投资股市能赚钱吗

当我们投资股市时，首先需要明确一个问题，长期投资能不能赚钱？如果答案是否定的，那么这个市场就不是一个正常的投资市场，而是一个赌场。此时，市场的盈利模式只可能是“互摸口袋”的技巧，安全边际分析也将没有任何存在的价值。

不过，从多个国家的股市历史看，当处于和平的环境时，绝大多数证券市场总是向上增长的。美国道琼斯指数从1896年的40点起步，到2014年的16000点，117年时间上涨了400倍，图2-1是美国股市的历史走势图。

以投资美国股市为例，从1930年至2014年有大约7%的复合回报率，如果加上分红再投资，大约是10%的复合回报率，远高于美国商业银行的定期存款或者美国国债的复合回报率，所以，长期投资美国股市是可以实现资产增值的。

以投资香港股市为例，回报更加惊人。恒生指数从1964年100点为基数，到2013年超过2万点，不到50年增长了200倍，复合回报率超过美国的道琼斯指数。

以投资A股市场为例，回报率也不逊色。上证指数从1990年100点为基数，到目前的2000多点，23年时间增长了20倍，复合收益率也超过了同期的定期存款及国债。

所以，从国内外的股市历史走势来看，股市（包括A股）并不是赌场，并且长期投资的复合回报率相当可观。

什么是安全边际

理论上讲，您在任何时间买入美国道琼斯指数、香港恒生指数或者上证指数的ETF基金，当您等待足够长的时间后，总是能够盈利的。

有些时候，时间就是最好的安全边际，当您还没有能力去对投资标的进行估值的时候，长期持有ETF指数基金反而是最佳的策略，因为时间会熨平波动。观看美国资本市场，大多数共同基金并没有战胜ETF指数基金。

但是，由于经济的波动性，以及人性贪婪和恐惧情绪的交替出现，造成了股票市场在高估值和低估值之间不断摇摆，如果您选择不恰当的时间节点进入市场，有可能需要等待足够长的时间才能解套。例如，一个美国投资者如果在1929年高点买入道琼斯指数对应的基金，大约要20年以后，一直到1949年才能盈利；而一个中国投资者在2007年5000点以上杀入股市，我可以肯定他能等到解套的那一天，但这一天的到来也许要很久。

如果我们能通过某种方法进行分析，知道股票市场处于高估区域还是低估区域，并尽可能在市场高估的时候选择轻仓，在市场低估的时候选择重仓，这样就能够在获得市场平均收益的基础上，再获得超额收益，这就是安全边际分析的价值，也是低风险投资者能力圈中必须具备的一个要素。

怎样分析安全边际

安全边际的分析，包括两种方法：统计分析和概率分析。

·统计分析

通过历史，我们能够预测未来。我们需要对股市的历史轨迹进行统计，并寻找在什么情况下，股市会运行在低估的价值区域内；在什么情况下，股市会运行在高估的价值区域内。

对股市的统计分析包括多种类型，例如短线历史数据统计和长线历史数据统计，并且由此衍生出股市中的短线趋势交易者和长线趋势交易者。

短线趋势交易者，通常会在指数上穿10日均线或者20日均线时买入股票，而在指数下穿10日均线或者20日均线时卖出股票。股票市场上短期历史数据能反映短期资金流动的情况，当市场完全被资金所驱动时，短线趋势交易者通常会有较好的收益率，他们会将股票上升的趋势线作为自己的安全边际。

长线趋势交易者，通常会在指数上穿120日均线或者250日均线时买入股票，而在指数下穿120日均线或者250日均线时卖出股票。股票市场上长期历史数据反映长期资金流动的情况，经常被用来判断股市牛熊之间的转换。长线趋势交易者会将半年线或者年线作为自己的安全边际，并称为股市牛熊转换的“生命线”。

中国股市创立初期，股市涨跌完全被资金所推动，短线趋势交易者的收益率非常高。但随着中国股市效率的提升，大部分短线趋势交易者反而是亏损的，而长线趋势交易者能获得更好的收益率。

低风险投资者，更多是基于基本面来分析股市是低估还是高估。这需要剔除短期资金流入流出对股票估值造成的影响，并从超长线趋势的角度来进行分析。因为股市短期是资金的投票器，而长期是企业经营业绩的称重器。

企业的运行周期都是以年为单位，虽然业绩报告每个季度都会公布，但是很多指标需要在年报中才能看得更加清楚。所以，在对股市历史数据的统计上，本书也将以年为单位去评估。

基于股票市场的历史数据来分析股市高估还是低估，首先必须了解股市长期上涨的斜率，否则就会犯刻舟求剑的错误。当道琼斯指数1950年超越1929年高点后，投资大师格雷厄姆已经感觉到美国股市高估了。到了1956年，格雷厄姆甚至认为股市极端高估而清盘了自己的合伙制基金，但此时仅仅是当时美国股市大牛市的起步时间。股市创新高并不代表股市已经高估了，股市低估也不能非要等到指数创新低才算。A股市场每次熊市的底部都是不断抬高的，如果现在我们还幻想能在上证指数1000点以下抄底，可能就会错过投资的最佳时机。

当我们能确定股市长期上涨的斜率后，就能对股市的牛熊转换进行分析，并能够在大趋势缓慢上涨的背景下，找出股市相对高估及相对低估的大致位置。

在股市的历史数据中，市场平均市盈率及平均市净率通常用来分析股市整体的安全边际，并可以依此评估股市是处于高估区域还是处于低估区域。另外，股票的分红率，对于安全边际的确定也有极大的帮助。当股市的分红率较高时，股市通常处于底部区域，即使股市不涨，依靠分红再投资也能获取较高的投资回报率。

·概率分析

基于统计分析，我们能知道股市大致是高估还是低估，但对于低风险投资者而言，这是不够的，由于以下两点原因：

第一，股市低估而没有见底之前，或者有恐怖的最后一跳，或者出现长期阴跌。例如2004—2005年的熊市，以及2009—2013年的熊市，如果处理得不好，会带来收益率的巨大回撤。

第二，股市高估而没有见顶以前，仍然可能出现巨幅上涨。例如2007年下半年股市的疯狂，过早退出市场，也会降低长期的复合回报率。

所以，对于短期变幻无常的市场行为，我们需要通过概率分析来确定安全边际。此时，不是基于投资品种的绝对价格来衡量安全边际，而是基于价格差、同类品种横向或者纵向对比，或者是用金融衍生品特定的一些指标来衡量安全边际，尽可能实现短周期内大概率的盈利，小概率的亏损。

如果把投资比喻成驾驶汽车从A点到B点，那么统计分析相当于确定合理的线路，保证不走弯路，而概率分析相当于开车途中每一次驾驶员的超车操控，将统计分析和概率分析结合在一起，就可以在最短的时间内驾驶汽车到达终点。