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2 股市长期上涨斜率
查看多个国家股票市场发展的历史,无论发达国家还是发展中国家,只要处于和平时期,投资股市最终总能够盈利。为什么会这样?股市上涨的斜率又到底是多少呢?
从股市的本质看,每一只股票,都有一个具体的企业与之对应。当我们购买工商银行的股票后,实质上我们就间接拥有了工商银行的一部分权益,当工商银行盈利时,我们的权益会提升,当工商银行亏损时,我们的权益会下降。和平时期虽然也有很多倒闭和亏损的企业,但是总体而言,只要国家还在发展,人民收入还在提高,那么将所有上市公司作为一个整体看待,大多数公司还是盈利的,这也是和平时期股票长期上涨的实业支撑点。
既然买股票本质上就是买企业,那我们如何对一个企业进行评估呢?通常用净资产来评估企业规模。净资产是属企业所有,并可以自由支配的资产,即所有者权益。企业的净资产是指企业的资产总额减去负债以后的净额。
股票价格和净资产有正相关性,通常而言,每股净资产越高,股票的价格也会越高。但是,净资产是会变化的,企业经营恶化,净资产会不断减少;而企业经营良好,则净资产会不断增加。为了描述企业的赚钱能力,我们常用净资产收益率来评估企业的运行效率。
净资产收益率(Rate of Return on Common Stockholders'Equity,ROE),是衡量上市公司盈利能力的重要指标,是指利润额与净资产的比值。净资产收益率越高,说明企业所有者权益的获利能力越强;净资产收益率越低,说明企业所有者权益的获利能力越弱。该指标体现了自有资本获得收益的能力。
长期来看,上市公司的净资产总和,以上市公司平均ROE为斜率在上涨,而股票的价格与上市公司的净资产保持正相关性,所以股票长期上涨的斜率与上市公司加权平均的ROE保持正相关性。
由于股票每年会将一部分净资产以分红的形式发放给投资者,所以我们可以得到下面的公式:
N年净资产=(N-1)年净资产×[1+ROE-(N-1)年分红÷(N-1)年净资产]
根据上式可得:
N年净资产/(N-1)年净资产-1=ROE-净资产分红率
也就是说,股市或者企业的净资产增长斜率,等于净资产收益率减去净资产分红率。这里,净资产分红率是指企业当年分红除以企业当年净资产。
举个例子,某公司A,2012年每股净资产是1元,2012年的净资产收益率是15%,分红0.05元,则
A公司2013年的净资产=1×(1+15%-0.05÷1)=1.1
净资产增长率为10%。
为了验证我们的结论,截取上证指数1990年到2013年的K线图,前5年样本股较少,进行剔除。从1995年1月1日开始计算,上证指数股指从637点上涨到1979点,年平均涨幅6.32%。
我们再回头计算,上证指数企业从1995年1月1日至2013年6月30日,平均ROE大约是11%(A股市场平均ROE请见附录),假如20%的利润被分红,那么可得:
净资产增速=11%×80%=8.8%
我们发现,上证指数18.5年的平均涨幅6.32%,小于企业净资产的增速,这主要和中国证券市场新股炒作有关系,也就是说,相当一部分的利润被一级市场的新股申购者拿到。举个例子,2007年中石油上市后,当日爆炒到48元,涨幅200%,并于第二天计入指数,然后一路下跌到10元以下,类似的新股还有很多。另外,IPO密集出现时,通常股市的点位较高,而当股市处于低点时,通常会停止IPO发行,这两方面因素叠加在一起,造成了上证指数走势偏弱,股指涨幅低于企业的平均净资产增速。
为了进一步验证企业ROE与股指平均涨幅的关系,我们选取IPO较少,且分红不影响指数的板块,那就是深证综合指数。
统计1996年6月30日至2013年6月30日的深证综合指数涨幅,从191点上涨到887点,年平均涨幅9.45%,该数字与同期企业平均ROE增速11%较为接近。当然,中国股市总体上从高估值不断回落,导致深证综合指数平均涨幅仍然低于企业平均ROE增速。
所以,根据中国股市的历史数据,我们可以得出结论:股票长期上涨趋势与企业ROE基本保持一致。只要中国企业的ROE能稳定在10%,则中国股市未来的长期上涨斜率也会保持在10%左右,长期投资股市是能盈利的。
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