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5　如何避免不确定性：沙盘演练法

股市中存在很多不确定性。对公司而言，经营业绩可能出现恶化，甚至破产清算；对于整体市场而言，可能会突发经济危机。世界总是处于不确定性中，我们无法知道下一个黑天鹅在哪里，它在什么时候出现。

一个老练的低风险投资者，需要考虑不确定性因素的影响，避免黑天鹅事件给自己的财富带来致命的影响。

很多价值投资者，将投资当作一种信仰，当他们找到一个伟大的公司，通常希望通过长期持股来获取回报。例如很多人认为贵州茅台是一家优秀的企业，当他们认为股价低估时，就会买入股票，甚至还有人提出，无论何时买入贵州茅台都是正确的。

但对于低风险投资者而言，一切皆有可能。股价低估时买入，可能价格还会继续下跌；坚持长期持股，公司经营面也可能发生恶化。所以，我们需要考虑各种可能情况，并想出合理的对策，通过分析盈利的概率以及亏损的概率，在不确定性中寻找确定性。这样，即使当我们的判断出现错误时，仍然可以避免出现意料之外的亏损，甚至在市场不利于自己的情况下，仍然能实现小幅盈利。

通过风险收益比的概率分析，可以将股市不确定性的因素减少到最低，即使出现股市黑天鹅事件，仍然能够从容应对。下面介绍一种方法——沙盘演练，可以避免股市中的不确定性。

沙盘演练又叫沙盘模拟培训、沙盘推演，源自西方军事领域的战争沙盘模拟推演，通过红、蓝两军在战场上的对抗与较量，发现双方战略战术上存在的问题，提高指挥员的作战能力。模拟推演跨越了通过实战军演来检验与培养高级将领的巨大成本障碍和时空限制，在世界各国得到普遍运用。

股市中的沙盘演练，是指在花费真金白银投入一只投资品种之前，假定自己已经买入了该投资品种，然后分析当出现有利因素及不利因素时，投资品种的涨跌情况，主要包括以下四个步骤。

（1）短期内可能涨多少？这个涉及投资品种的爆发力，对于短期可能大幅上涨的品种，不要轻易在上涨初期卖出。

（2）短期内可能跌多少？这个涉及对投资组合流动性的管理，对于短期可能大幅下跌的品种，需要防范因此造成自己投资组合的流动性危机，尤其在有融资的情况下，要对短期的下跌可能进行周密分析，不能疏漏。

（3）长期可能涨多少？这个涉及投资品种的内含价值，对于长期可能大幅上涨的品种，可以牺牲一定的安全边际去买入。

（4）长期可能跌多少？这个是投资品种最重要的安全边际，如果该品种有长期大幅下跌的可能性，即使概率很低，该品种也绝不能成为自己的重仓品种。

下面通过两个例子来描述如何对投资品种进行沙盘演练。 [1]

封闭式基金

2005年年底，大盘封闭式基金（基金规模大于或等于20亿元）的折价率到达了50%，上证指数到达1100点，此时买入，风险收益比如何？下面进行沙盘演练：

（1）短期内可能涨多少？

答：通常封闭式基金的仓位是70%，而封闭式基金的净值跟随大盘波动，短期内折价率变化很小，所以短期内的涨幅等于指数涨幅乘以70%。

（2）短期内可能跌多少？

答：理由同上，短期内的跌幅等于指数跌幅乘以70%。

（3）长期可能涨多少？

答：大部分大盘封闭式基金将于2014年到期，按照基金的合同规定，封闭式基金到期后将召开持有人大会，审议封闭转开放的议项。如果此时仍有折价，持有者必然通过封转开的议项，并赎回基金来套利基金价格与基金净值之间的价差。

通常而言，股市长期上涨的斜率等于上市公司整体的ROE，大约10%，扣除基金的管理费用，9年内净值可增长100%。折价9年内从50%恢复到0，相当于价格跑赢净值100%。

所以，不考虑分红，9年的回报率=（1+100%）×（1+100%）-1=300%。

考虑到封闭式基金净值超过1元的部分需要分红，如果长期保持折价，则分红后可以再买入折价的封闭式基金，最终的投资回报率可以超过300%。

（4）长期可能跌多少？

答：除非9年后净值跌幅超过50%，则长期持有大盘封闭式基金会亏损。按70%仓位计算，相当于2014年指数下跌70%，上证指数330点。

推演结果如下：

2005年年底买入50%折价的封闭式基金，短期内不一定赚钱，但是长期持有风险很小，且收益极大，应该买入。

实际结果如下：

2006年中国股市开始恢复性上涨，但是封闭式基金的折价率在很长一段时间内仍然保持在50%左右。由于70%仓位的限制，封闭式基金的价格在2006年上半年是跑输上证指数的。但随着封闭式基金净值的恢复，由于对高分红的预期导致2006年10月出现封闭式基金的独立行情，到了2006年年底，封闭式基金持有者的收益率已经跑赢指数，封闭式基金的折价率降低到30%以下。

2007年，封闭式基金大额分红，相当于部分折价的净值按照实际价格返回给了投资者，最终导致封闭式基金的价格在2007年也跑赢了指数。

2008年，股市出现大幅下跌，封闭式基金依靠折价的防护垫以及2007年高收益的分红，下跌的幅度远小于指数下跌的幅度。

之后几年，随着大盘封闭式基金距离到期越来越近，折价率也降低到了10%以内，大多数封闭式基金在8年的时间内获得了大约300%的净值增幅。2005年年底持有封闭式基金的投资者，大约获得了6倍的收益率，远远超过同期指数的涨幅。

最终的事实证明，长期持有封闭式基金的投资者，成了近几年中国股市的一大赢家。

分级基金的A类（以银华金利为例）

2011年7月，上市两个月后的银华金利（150030）折价到达10%，价格大约0.92元，此时买入，风险收益比如何？下面进行沙盘演练：

（1）短期内可能涨多少？

答：由于银华金利是永续的固定收益品种，因此对市场利率非常敏感。银华金利约定的固定收益利率=1年存款利息+3.5%，如果预期市场利率下降，则银华金利价格会涨，价格的涨幅与年化收益率下降的幅度成正比。大约收益率降低70BP，价格会涨10%。

（2）短期内会跌多少？

答：当预期市场利率上升时，银华金利价格会跌。大约收益率上涨70BP，价格会跌10%。

（3）长期可能涨多少？

答：长期看，分级基金存在低折的保护。按中国股市的波动性计算，每隔10年一定会出现一次40%的下跌，这会导致银华金利出现低点折算。当低折发生时，相当于折价的银华金利可以按净值拿回，折算到每年大约是1%的低折收益。

所以，长期来看，投资银华金利的年化收益=1年存款利息+3.5%+1%（低折收益），如果低折的时间少于10年，则低折的年化收益率还能提高。

（4）长期可能跌多少？

答：长期来看，银华金利没有任何信用风险，信用等级与国债一致，所以没有蚀本的风险。另外，由于低折的保护，通常10年内就有机会吃到10%的折价率，所以长期来看没有亏损的可能，且基本能保证约定的收益率。

推演结果如下：

2011年7月买入银华金利，短期内还是有较大波动的风险，不宜满仓；长期来看，由于低折的保护，能确保每年8%左右的固定收益，追求稳定现金流的投资者可以买入。

实际结果如下：

2011年7月买入银华金利的投资者，短期内造成了巨大亏损，2011年9月底价格相比2011年7月初，买入银华金利已经亏损15%。后来随着市场利率的下行，银华金利价格相比低点上涨了10%。

由于2012年下半年股市低迷，最终造成银华金利低折，投资者基本以净值折算了75%市值的银华金利，获得较高的收益。

到2013年，银华金利的价格基本在净值附近波动，不再出现折价。