第24页 | 低风险投资之路 | 阅读 ‧ 电子书库

同步阅读进度,多语言翻译,过滤屏幕蓝光,评论分享,更多完整功能,更好读书体验,试试 阅读 ‧ 电子书库

2 债券

债券概述

债券是一种金融契约,是政府、金融机构、工商企业等实体直接向社会借债筹措资金的一种方式,债券直接向投资者发行,同时承诺按一定利率支付利息,并按约定条件偿还本金。债券的本质是债的证明书,具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系,债券发行人是债务人,债券购买者是债权人。

债券是一种有价证券。由于债券的利息通常是事先确定的,所以债券属于固定收益品种的一类,通常可以上市流通,常见的债券包括国债、地方债和企业债。

很多投资者对债券的认识存在误区,主要如下所述:

(1)债券没有风险。

(2)债券的收益率只是约定的利息,无法获得超额收益。

实际上,债券投资存在三大风险,同时也存在四大超额收益。

债券投资的风险

·信用风险

图5-1 11华锐01(122115)2013年5月至8月走势

看到图5-1的走势,您也许认为这是一只波动性很大的股票,因为突发利空而跳水。但实际上这是企业债11华锐01(122115)在2013年5月至8月期间的价格走势图。122115是华锐风电2011年发行的企业债,年利率6%。由于市场担忧华锐风电公司因现金流问题而出现债务违约,导致该债券价格狂跌,从100元左右跌至74元,跌幅高达26%,100元附近买入该债券的持有者损失惨重。

那么投资者如何避免碰到11华锐01这种债券呢,毕竟踩中地雷的话,账户亏损会非常严重。通常有两种避免信用风险的方式:

一是买入高信用等级的债券,例如AAA信用评级的债券或者国债。但高信用等级的债券,通常收益率很低,例如国债的年利率比定期存款高不了太多,甚至跑不赢通货膨胀,所以不推荐用这种方法避免信用风险。

二是分散买入债券,每个债券(尤其是低信用评级债券)不能买太多,通过概率的方法平滑收益率。举个例子,假如某低信用评级债券年利率比AAA债券年利率高4%,债券违约的概率是1%(全部损失),如果仓位足够分散,购买这种低信用评级债券获得的收益率,反而比AAA债券年收益率高3%。因为4%的额外利差收益,弥补1%的坏账损失,还剩余3%的利差收益。一般情况下建议通过分散仓位来避免债券的信用风险。

债券发行时,通常都有专业的评级机构进行评级,评级越高的债券,信用风险越小。表5-3是国外某评级机构对债券的评级与违约概率的对应关系,通常BBB以上级别的债券是投资级债券,违约概率较低;而BBB级以下的债券被称为“投机级债券”,违约概率较高,又被称为“垃圾债券”。

中国信用机构对债券的评级存在虚高的现象,绝大多数债券都被评级机构评为A级以上,而AAA级债券占据所有债券评级的30%以上,所以不能完全照搬国内评级机构的评级来衡量债券的信用风险。为了对企业债的偿债能力进行评估,可以参照以下指标进行分析。

(1)与现金流相关的指标,包括税前利润、折旧摊销及企业自由现金流量。

(2)债务总额,资产负债率。

(3)借贷成本,主要是利息费用。

(4)可用于偿还债券的其他流动性来源。

(5)企业的经验趋势。

·利率风险

债券的价格和利率波动及债券到期时间有直接关系。

图5-2是国债010303的价格走势图,您可能无法想象,一个由中国国家信用担保的债券,居然在不到一年的时间内从100元以上跌到了73元,下跌幅度超过了27%。

图5-2 国债010303 2003年6月至2004年5月走势

债券内部收益率计算公式较为复杂,由于各大财经网站上都有债券收益率的实时计算数据,所以这里就不再做详细介绍。但投资者需要了解一个规律,那就是债券距离到期兑付的期限越长,债券价格对市场利率就越敏感。例如国债010303是20年期限的超长期国债,于2003年上市,而那段时期恰好处于市场利率的上升时期,造成了债券价格的猛跌。

那么投资者如何避免因市场利率风险而造成的债券价格猛跌呢?这里需要抓住一个原则,就是当市场利率较低时,避免买入长久期的债券,应该尽量买入短久期的债券,即使当市场利率处于高位时,除非长久期债券的年化回报率非常吸引人,投资者认为每年靠拿利息已经能获得满意回报,否则不要轻易买入。

·流动性风险

部分债券的流动性很差,投资者如果想卖出或者买入,需要较大的差价才能成交,相当于入场和离场的人,都需要给场内的玩家交一笔“过路费”。

如图5-3所示,12郑新债交易不活跃,买一和卖一的价格相差10元,此时投资者不论是想入场还是想离场,都很难办。

为了避免流动性风险,建议投资者尽量购买流动性较好的债券,这样当需要钱而卖出时,可以很容易找到对手盘而出局。

图5-3 12郑新债(122711)盘口数据

债券投资的超额收益

·信用风险释放的收益

图5-1中,11华锐01(122115)在大约74元见底后,有一波非常凌厉的反弹行情,这是因为当122115价格处于74元时,年化回报率已经达到30%,理性的投资者经过分析后,发现华锐风电债务违约的概率并没有想象中的大,于是纷纷抄底买入,短期内就获得超过10%的回报。

很多时候,市场会放大企业债的信用风险,尤其是当资金面紧张的时候,此时投资者应该仔细分析债务发行主体的经营风险。例如华锐债的发行主体华锐风电,拥有几十亿元的现金资产,可以为债务到期偿还提供很好的保障,所以华锐债的违约风险并没有想象中那么大。

当信用风险释放后,债券的年化收益率会从高位下滑,投资者赚取的是利差收益。

如果投资者想获得信用风险释放的超额收益,必然要承担一定的债务违约风险,所以分散持有和控制仓位很重要。即使发生极端情况,也不至于元气大伤。

·市场利率下行收益

图5-2中,国债010303在2004年4月底创出73元的价格后开始反弹,并且于2006年年初重回100元。既然市场利率上行的时候,债券有下跌的风险,那么市场利率下行的时候,债券也能获得超额收益。

当我们认为市场利率较高的时候,可以适量买入中长久期的债券,这样能够在市场利率下降的时候,获得除债券利息以外的超额收益。

·互换收益

理论上,相同信用级别、到期时间接近的债券,年化的投资回报率应该基本相同。但是,由于市场流动性的因素,经常出现年化收益率的扭曲。

如表5-4所示,剩余期限在6~7年的几个国债,到期收益率相差很大。投资者可以随时关注债券的年化收益率,并及时卖出手中年化收益低的品种(高估),买入市场中年化收益高的品种(低估),这样就能在赚取利息的同时,再获取品种互换的超额收益。

为什么会出现同类债券品种的年化收益率不同?我认为是流动性造成的,当某个品种相比较其他品种出现大额卖单时,通常会压低价格,这就会抬高年化收益率;类似当某个品种相比较其他品种出现大额买单时,通常会抬高价格,这就会降低年化收益率。所以流动性造成了债券年化收益率的扭曲,此时进行互换操作,相当于别人为流动性不足支付的入场费和离场费,而其中一部分到了您的钱包内。

与债券相类似的其他固定收益品种,也可以通过互换来获取超额收益。例如后面介绍的分级基金的A类,它们的信用等级都是无风险,久期都是永续,但是不同品种年化收益率会差别较大,有较好的互换操作空间。

·骑乘收益

骑乘收益是指利用收益率曲线在部分久期快速下降的特点,买入久期即将退化的债券品种,等待其收益率出现快速下滑时卖出,来赚取价差收益。采用骑乘收益率曲线的方式必须满足以下两个条件:

(1)收益率曲线向上倾斜,即长期债券的收益率较短期债券高。

(2)投资者确信收益率曲线将继续保持上升的态势,而不会发生变化。

在这两个条件具备时,投资者则可以购买久期稍长的债券,然后在债券到期前售出,从而获得一定的资本收益。但是必须注意到,如果收益率曲线发生变化,骑乘收益率则可能会对投资者的投资回报率产生不利的影响。

债券投资的策略

(1)低息市场环境,尽量买短债,避免因市场利率抬高造成较大投资风险。

(2)可以通过分散的方式买入信用等级较低,但是年化收益率较高的债券,通过信用补偿收益,来获得较高的投资回报率。

(3)高息市场环境下,可以适量买入中长久期的债券,这样可以在市场利率下降期获取超额收益。

(4)及时进行互换操作和骑乘操作,提高投资回报率。

用公式总结如下:

债券投资回报率=利息收入+利差收益+换仓收益

其中:

(1)利息收入在买入的时候是确定的。

(2)利差收益是由信用风险释放产生或者市场利率下行造成的超额收益。

(3)换仓收益是通过相同品种年化收益率互换及不同品种的骑乘互换。

债券投资,如果合理操作,在市场利率下行的特定周期内,是能够实现30%年收益率的,但在绝大多数市场利率走平的时间,收益率并不高。如果不放杠杆,即使不断换仓操作,通常年化的收益率也就是10%左右。如果在市场利率上升时期,操作不好还会亏钱。

请支持我们,让我们可以支付服务器费用。
使用微信支付打赏


上一页 · 目录下一页


下载 · 书页 · 阅读 ‧ 电子书库