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5　开放式基金

开放式基金概述

开放式基金是指基金发起人在设立基金时，基金单位或者股份总规模不固定，可视投资者的需求，随时向投资者出售基金单位，并可以应投资者的要求赎回发行在外的基金单位的一种基金运作方式。投资者既可以通过基金销售机构申购基金，使得基金资产和规模由此相应地增加，也可以赎回基金份额，使得基金资产和规模相应地减少。

开放式基金分为三种类型：场外开放式基金、LOF基金、ETF基金。

场外开放式基金，是指投资者只能通过基金公司的销售渠道申购或者赎回基金，而不能通过股票市场进行交易。通常基金公司会设置申购费和赎回费，那么投资者不论是申购还是赎回基金，都需要给基金公司缴纳一笔费用。场外基金的申购和赎回，以当天基金收盘净值进行结算。

LOF基金，英文全称是Listed Open-Ended Fund，汉语称为“上市型开放式基金”。当基金发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。不过投资者如果是在指定网点申购的基金份额，想要在交易所卖出，须办理转托管手续；同样，如果是在交易所网上买进的基金份额，想要在指定网点赎回，也要办理转托管手续。

LOF基金的好处有两个：第一是减少交易费用，第二是加快交易速度。

目前场内基金的交易佣金最高为0.3%，很多券商给出0.03%的交易佣金，而开放式基金申购费用通常需要1.5%，赎回需要0.5%，场外交易的成本远大于场内交易的成本。

开放式基金场外交易采用未知价交易，T+1日交易确认，申购的份额T+2日才能赎回，赎回的金额T+3日才从基金公司划出，需要经过托管银行、代销商划转，投资者最迟T+7日才能收到赎回款。而LOF基金场内交易，买入的基金份额T+1日可以卖出，卖出的基金款参照证券交易结算的方式，当日就可用，T+1日可提现金，与场外交易比较，买入比申购提前1日，卖出比赎回最多提前6日。

ETF基金，通常又被称为“交易所交易基金”（Exchange Traded Funds,ETF），是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金。它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，同时，又可以像封闭式基金一样在证券市场上按市场价格买卖ETF份额，不过，申购赎回必须以一篮子股票换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票。由于同时存在证券市场交易和申购赎回机制，投资者可以在ETF市场价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。套利机制的存在，使得ETF避免了封闭式基金普遍存在的折价问题。

根据投资方法的不同，ETF可以分为指数基金和积极管理型基金，国内外绝大多数ETF是指数基金。ETF指数基金代表一篮子股票的所有权，可以像股票一样交易，其交易价格、基金份额净值走势与所跟踪的指数基本一致。因此，投资者买卖一只ETF，就等同于买卖了它所跟踪的指数，可取得与该指数基本一致的收益。

开放式基金套利方法及案例

长期投资开放式基金不属于低风险高收益的范畴，低风险投资者买入开放式基金的目的主要是为了套利，下面介绍三种开放式基金套利的方法。

·停牌股套利

当开放式基金的重仓股停牌后，基金会通过公允价值对停牌股进行估值，通常而言是按照行业指数的变化进行估值，也就是以停牌期间行业指数的波动，来估算停牌股当前的公允价值。例如某商业股停牌期间，商业指数上涨20%，那么对于该商业股的公允价值估计，就是以停牌价格加上20%的涨幅来计算。

由于部分停牌股是由于突发利好停牌，例如资产重组，通常在复牌后都会大幅上涨，且涨幅会远超过停牌期间行业指数的波动幅度，此时停牌股的公允价值就是低估的，也就是说持有停牌股的开放式基金，其公开的净值比实际的内含价值要低。如果此时该开放式基金是开放申购的，就可以申购该开放式基金，等到其重仓的停牌股复牌后，它的实际净值得到了体现（净值上涨），再赎回基金，套取停牌股复牌前后开放式基金的净值差。

下面介绍三个停牌股套利的案例，分别是博时稳定价值债券套利中国石油、平安大华策略先锋混合基金套利白云山A、华安可转债债券B基金套利重工转债。

案例一：博时稳定价值债券套利中国石油

表5-7是博时稳定价值债券在2007年10月24日至2007年11月5日的净值变化情况。博时稳定价值债券是一只做新股申购的债券基金，基金的净值波动一直很平稳。2007年10月26日，中国石油网上申购，我参与了新股申购，并且获配相应的新股“中国石油”，申购款于2007年10月31日晚上返还。

2007年11月1日和11月2日，是套利博时稳定价值债券的最佳时间点，此时博时债券已经获配中国石油新股，但是仍按照发行价估值，所以基金的净值没有任何波动。2007年11月5日，中国石油上市，当晚博时稳定价值的净值上涨2.5%，申购者可以在11月5日至11月6日赎回该基金，一周时间内套利收益2.5%。

案例二：平安大华策略先锋混合基金套利白云山A

2012年12月24日，广州药业与白云山A换股吸收合并通过证监会审核。按照相关约定，1股白云山A将强制转换成0.95股广州药业股票。

2013年3月13日是白云山A最后一个交易日，收盘价格是23.60元，广州药业收盘26.54元。此后，广州药业一路上涨，于2013年5月15日上涨到了40.24元。

通过查找白云山A的持股基金，投资者会发现平安大华策略先锋混合基金持有白云山A的比例最多，占净值9.74%，表5-8是平安大华策略先锋混合2013年第一季度公告的前十大股票投资明细。

资料来源：平安大华策略先锋混合2013年第一季度公告。

2013年3月21日，平安大华策略先锋混合基金发布公告，以中证协行业指数作为计算依据，对白云山A进行估值，具体公告内容如下：

由于广州药业在白云山A停牌期间的涨幅远远大于医药行业指数的涨幅，所以平安大华策略先锋混合基金所持有的白云山A被严重低估了。

2013年5月7日，广州药业发布《广州白云山制药股份有限公司投资者做好跨市场转登记相关工作的提示性公告》。由于广州药业登记在上海证交所，白云山A登记在深圳证交所，所以需要进行跨市场转换，这预示平安大华策略所持有的白云山A股票，将会转换成广州药业股票，基金公司也将按照广州药业的股票价格来计算基金的净值，此后的几天是套利资金进入平安大华策略先锋混合基金的最佳时机。

如表5-9所示，平安大华策略先锋混合基金的净值在2013年5月7日以后保持平稳，但是突然在2013年5月16日净值大幅上涨约5%。2013年5月18日，广州药业发布换股合并白云山A的完成结果和新增股份上市公告，这也说明了平安大华策略基金已经完成换股，并按照广州药业的价格对基金净值进行重新估值。

套利者应该于2013年5月20日赎回平安大华策略基金。假设2013年5月8日申购了该基金，则该笔套利投资可以获得约7%的收益。

案例三：华安可转债债券B基金套利重工转债

2013年5月17日，中国重工发布《重大事项停牌公告》，拉开了资产重组的大幕。中国重工的股票和可转债开始连续停牌。

2013年9月5日，5月起停牌的中国重工披露最新一期重大事项进展公告。除“涉及军工重大装备总装业务，属境内资本市场重大无先例事项”等此前已披露内容外，公司对于复牌时间的说明，则由此前的“力争尽早复牌”变为“不晚于9月30日，有望近日复牌”。

与此同时，中国重工还同时发布《关于举办大型投资者交流会的公告》，称“为进一步加强投资者沟通交流工作，让投资者了解公司的生产经营、资本运作、产业调整和发展战略，将于近期在北京、上海、深圳三地举办大型交流会”。而投资者交流会的最早时间为9月11日15时（上海），最晚一场为9月16日15时（深圳）。

通过这些公告，可以知道中国重工马上就会复牌。由于此前军工股票已经开始热炒，预计中国重工复牌大概率会上涨。

查看持有中国重工的基金，未发现有持股比例很高的开放式基金，于是套利者将目光转向了重工转债。重工转债停牌前价格为109.82元，也可能会大幅上涨。

寻找重仓重工转债的开放式债券基金，发现有非常多的债券基金重仓重工转债，其中一个债券基金叫作“华安可转债债券”。如表5-10所示，查看它的2013年半年报，发现重工转债的持仓占到了21.8%。

套利投资者可以于2013年9月6日申购该基金。2013年9月11日中国重工公告复牌，当天重工转债从109.82元上涨到133.02元，上涨幅度超过21%。

2013年9月11日，重工转债上市后已经能体现该基金的价值，套利投资者可以赎回该基金。如表5-11所示，2013年9月10日至2013年9月11日，该基金一天的净值上涨了2.96%，这个涨幅基本是重工转债上涨所贡献的。不过由于参与套利的人非常多，摊薄了净值上涨的收益，使得该基金的净值增长未达到应有的幅度。

·LOF/ETF申购套利

当LOF基金二级市场交易价格超过基金净值时，可以进行LOF申购套利，进行申购套利的条件是LOF基金交易价格与基金净值的差价大于交易费用。通常LOF基金的申购费率是1.5%，但资金量足够大时（大于1000万元），基金公司可提供1000元申购费封顶，二级市场卖出的佣金最低可以达到0.03%。

LOF基金申购套利的操作方法如下所述：

（1）T日，进入相关券商资金账户，选择股票交易项目下的“场内基金申赎”，输入LOF基金代码，然后点击“申购”和购买金额后，完成基金申购。

（2）T+2日，基金份额将到达账户，此时可将申购的基金在二级市场卖出，赚取差价。

ETF基金通常实时跟踪对应的指数，例如沪深300指数基金。如果市场交易价格高于基金份额净值时，投资者可以买入一篮子证券，并用一篮子证券申购ETF基金份额，再将基金份额在二级市场卖出，从而赚取扣除交易成本后的差额。

ETF基金分为T+0和T+2两种类型。

T+0类型的ETF基金申购套利方式是：T日，投资者使用一篮子证券进行申购以后，可以实时得到对应份额的ETF基金，投资者可以实时在证券市场上卖出。由于很多机构都是用计算机自动化程序进行ETF基金的T+0实时套利，所以很难出现交易价格与ETF净值的较大偏差。

T+2类型的ETF基金申购套利方式如下所述：

（1）T日，使用券商提供的专用软件，买入一篮子证券并申购，例如套利沪深300ETF基金，需要同时买入300只成分股。

（2）T+2日，ETF基金份额到达账户，此时可以将申购的ETF基金在二级市场卖出。

·LOF/ETF赎回套利

当LOF基金二级市场交易价格低于基金净值时，可以进行赎回套利。进行赎回套利的条件是LOF基金交易价格与基金净值的差价大于交易费用。通常股票型LOF基金的赎回费率是0.5%，债券型LOF基金的赎回费率是0.1%，二级市场买入的佣金最低可以达到0.03%。

LOF基金赎回套利的操作方法如下所述：

（1）T日，通过股票交易系统在二级市场买入LOF基金。因为还没有清算，当天买入的基金是不可用的。

（2）T+1日，二级市场买入的LOF基金份额到达账户，在股票交易软件中选择“场内基金申赎”，输入LOF基金代码，然后点击“赎回”和赎回金额后，完成基金赎回。

（3）T+3日（或者更久），基金的赎回款到账，赎回到账时间的快慢取决于基金公司和券商，最快也要T+2日。如果投资者想进行LOF赎回套利操作，建议选择赎回时间较快的券商。

当ETF市场价格低于净值时，投资者可以买入ETF，然后通过一级市场赎回，换取一篮子股票，然后在A股市场将股票抛掉，赚取其中的差价。

T+0类型的ETF基金赎回套利方式是：T日，投资者买入ETF基金，可以立刻赎回一篮子证券，然后在二级市场卖出。类似T+0类型的ETF申购套利，T+0类型的ETF赎回套利空间也很小。

T+2类型的ETF基金赎回套利方式如下所述：

（1）T日，买入ETF基金，使用券商提供的专用软件赎回。

（2）T+2日，ETF基金对应的一篮子成分股到达账户，例如赎回沪深300ETF基金，专用账户下会出现300只成分股，此时可通过专用软件，同时在二级市场将300只成分股卖出。

开放式基金套利策略

·尽可能参与停牌股套利

停牌股套利的机会不会很多，但由于停牌股复盘的波动性非常大，所以套利的空间也很丰厚，建议尽可能参与。

利用开放式基金套利停牌股，要注意以下四个方面：

（1）寻找持有该停牌股的开放式基金，并挑出净值占比最高的基金，这样计算出来的套利收益最大。

（2）尽量选择合适的时间进入，这个时间点不能太早，否则要承担很长时间基金净值的波动。但进入的时间也不能太晚，因为等停牌股发布复盘公告时，通常是马上复盘，此时已经没有机会套利了。

（3）停牌股复盘后，马上赎回，无论盈亏。

（4）尽量避免选择热门的套利基金，如果大量的资金参与某一只开放式基金进行停牌股套利，最终套利收益会被摊薄，所以要寻找不被人注意的冷门基金进行套利。

·根据套利空间大小，谨慎参与LOF/ETF赎回套利

参与LOF/ETF赎回套利，通常需要承担两天左右基金净值的波动，所以不能保证一定赚钱。但通常基金净值有涨有跌，长期做赎回套利，最终一定是赚钱的。

但是要考虑资金成本，通常做一轮LOF赎回套利，大约需要一周时间，ETF赎回套利大约需要两天，可以以此来计算资金成本和利用率。

ETF赎回套利时，需要考虑同时卖出成分股时，盘口出现的交易冲击成本。

·尽量不参与LOF/ETF申购套利

LOF/ETF的交易价格大大高于基金净值时，不一定有套利机会。从申购到二级市场卖出，通常需要两天时间，当大量套利盘涌入时，一定会压低当天的交易价格，甚至可能从溢价变成折价。另外，LOF/ETF的交易价格出现溢价时，通常是流动性不好的基金，很可能是基金公司做局，希望通过这种方法吸引申购盘和申购费，所以LOF/ETF出现溢价交易时，少部分是机会，大多数是地雷。