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10　融券套利

融券概述

融券操作，是指证券公司将自有股票或客户投资账户中的股票借给想做空的投资者。投资者融券出售证券品种，到期后需要返还相同种类和数量的证券品种，并支付利息。

希望做融券套利的投资者，必须在券商处开设融资融券的信用账户。

融券卖出通常需要以下三个步骤：

·划拨保证金

投资者想融入证券品种并卖出，必须向信用账户中划拨保证金作为抵押。保证金有两种方式：一是直接使用现金作为保证金，二是使用股票或者债券作为担保品来折算为保证金。

在信用账户—其他功能—担保品划转中，可以将普通账户的股票或者债券划转到信用账户，通常T日申请划转担保品，T+1日才能进入到信用账户。

如果投资者希望将信用账户的担保品划转回普通账户，也需要T+1日才能入账。

·融券卖出

通过信用账户—限价委托—融券卖出，可以实现融券卖出，融券卖出的金额可以大于保证金，但券商会设置一个最低的维持担保比例，其公式为：

维持担保比例=（初始保证金+融券卖出所得）/融券资产

例如，投资者初始保证金100万元，融券卖出某股票A共计100万元，则此时信用账户的维持担保比例为（100万+100万）/100万=200%。

此时，如果股票A价格上涨，融券资产市值从100万元上涨到200万元，则维持担保比例变成（100万+100万）/200万=100%。如果股票A价格下跌，融券资产市值从100万元下跌到50万元，则维持担保比例变成（100万+100万）/50万=400%。

当融券卖出后，如果股票下跌，维持担保比例上升，券商没有任何风险。但是如果股票上涨，则维持担保比例下降，券商为了防范投资者违约，会设定最低的维持担保比例，例如130%或者150%。当信用账户的维持担保比例低于这个数字时，券商会强制要求投资者平仓，来提高维持担保比例。

融券卖出后，投资者需要每天支付给券商利息，通常是年利8.6%。

·还券

当投资者决定平仓时，可以选择买券还券或直接还券两种方式。通过信用账户—限价委托—买券还券，可以买入证券并归还给券商，完成平仓操作。直接还券是将普通账户里的证券划转还券，通过信用账户—其他功能—直接还券，可以实现将普通账户中的证券归还给券商，完成平仓操作。需要注意的是，当天在普通账户买入的股票，无法直接还券，需要等晚上清算完成后，于T+1日直接还券。

融券套利方法

·可转债融券套利

当可转债转股出现折价时，也就是说可转债转股后的成本价低于可转债对应正股的价格时，可以进行融券套利。

融券套利的前提是折价空间大于交易费用，这个交易费用包括可转债买入的佣金、融券卖出的印花税和佣金，融券一天的利息，通常整体交易费用在0.2%左右。

套利方法如下所述：

T日：发现可转债出现折价，并有一定的空间，融券卖出对应正股，买入可转债。

T日：在当天交易结束前，将可转债转换为股票，每一个可转债都有一个转股代码，例如工行转债的转股代码为191002（工行转股），只需要卖出191002，数量一栏填写需要转股的工行转债数量，就能将工行转债转换成股票。

如果T日发现可转债相对正股的价格从折价变回到溢价，则直接将转债卖出。已经申请转股的可转债并没有被冻结，仍然可以在二级市场上卖出。转债被卖出后，转股也自动失效。然后，在信用账户通过买券还券平仓。

T+1日：可转债转股后的股票到账，通过直接还券归还信用账户中所融出的正股，获得套利收益。

·基金融券套利

当LOF或者分级基金出现折价时，可以通过融券做套利对冲，但前提是折价空间大于交易费用，这个交易费用包括LOF和分级基金买入的佣金、融券卖出的佣金，融券一天或两天的利息，LOF和分级基金的赎回费用，买券还券的佣金，通常整体交易费用在0.65%左右（赎回费0.5%）。

LOF基金的融券套利流程如下所述：

T日：发现LOF基金出现较大折价，而跟踪相同指数的ETF基金并没有出现折价，此时出现套利机会。例如160706（嘉实300）折价，而510300（300ETF）没有出现折价。

买入LOF基金，然后融券卖出对应的ETF基金。

T+1日：赎回LOF基金，收盘前买回ETF基金还券，完成套利操作。

分级基金的套利融券流程如下所述：

T日：发现分级基金出现较大合并折价，而跟踪相同指数的ETF基金并没有出现折价，此时出现套利机会。例如161812（银华100）折价，而5159901（深100ETF）没有出现折价。

此时按比例买入分级基金的A类和B类，然后融券卖出对应的ETF基金。

T+1日：完成A类和B类的基金合并。

T+2日：分级基金的母基金到账，此时赎回分级母基金基金，收盘前买回ETF基金还券，完成套利操作。

·股指期货融券套利

当股指期货出现折价时，可以通过融券做套利对冲，但是折价必须大于套利成本才行。

股指期货融券套利成本包括以下两个部分：

（1）融券成本：包括融券利息和交易成本，其中主要是融券利息，大约年化8.6%；交易成本是ETF基金融券卖出和买券还券的成本，大约需要0.2%。

（2）保证金的占用成本：用户股指期货融券套利的周期较长，需要考虑占用保证金的成本。

保证金包括股指期货的保证金和融券担保的保证金（也可以用股票或者债券做保证金）。

股指期货融券套利的方式如下所述：

（1）买入折价的股指期货多单，融券卖出300ETF基金。

（2）当折价股指期货折价收敛时，平仓股指期货多单，买券还券300ETF。

（3）如果股指期货的折价一直不收敛，则等到交割日平仓多单并还券。

融券套利策略

（1）可转债折价套利，尽量通过融券对冲，因为第二天大量套利者转股卖出，会打压正股价格。

（2）基金折价套利，大多数时间无须融券对冲，因为LOF或者分级基金持仓比较分散，不存在太大的波动风险。但是，当分级基金低折时，由于75%以上的A类会折算成母基金，而大部分套利投资者会赎回母基金，如果该分级基金规模较大，会对一篮子股票造成较大的抛压，导致该基金跟踪的指数跑输其他指数，所以建议做分级基金低折套利，尽可能通过融券的方式来避免巨额赎回导致的指数走弱。

（3）股指期货折价套利，融券成本较高，除非折价空间很大，否则谨慎使用。

（4）当可转债或者股指期货出现较大折价时，对应的融券品种会遭到套利者的大量融出。建议提前一天以涨停的价格融券卖出对应的融券品种，此时该券会被投资者所占用，这种操作又被称为“融券占券”。

如果第二天没有套利机会，通常涨停卖出的单子是不会成交的；但如果第二天出现套利机会，此时券商肯定已经无券可融，而投资者可将自己昨晚下的单子撤销，这样券商融券池中的证券数量会出现投资者昨晚占券的数量，然后再迅速融券卖出（操作慢的话券会被其他人抢走）。