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11　B股和H股

B股和H股概述

B股的正式名称是“人民币特种股票”。它是以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在中国境内（上海、深圳）证券交易所上市交易的外资股。B股公司的注册地和上市地都在境内，2001年前投资者限制为境外人士，2001年之后，开放境内个人居民投资B股。

H股也称“国企股”，指注册地在内地、上市地在中国香港的外资股。中国地区机构投资者可以投资H股，内地个人目前尚不能直接投资H股，但部分中国香港的券商可为内地的个人开户。个人投资者如果想投资港股，可以在香港的券商处开户，并将人民币换汇成港元，汇入香港券商的指定资金账户后可进行交易。

部分中国内地的上市公司，会同时在A股和B股上市，这些股票被称为“带B股的A股”。还有部分中国内地的上市公司，同时在内地和香港上市（H股），这些股票被称为“带H股的A股”，而晨鸣纸业同时在A、B、H三个市场上市交易。

由于两个市场的资金是不流通的，所以会出现折价和溢价。A股、B股之间的比价如表5-21所示，部分财经网站会提供实时A股、B股价格比变化情况，绝大多数B股相对A股是折价的，2008年年底B股折价最多的时候，平均折价达到60%。而随着海外市场的走暖，B股相对A股的折价也小了很多，万科B和长安B相对A股还出现了溢价。

A股、H股之间的比价如表5-22所示，目前A股、H股之间折价和溢价都有，金融股H股相比A股普遍溢价，包括银行和保险。部分小盘股H股相比A股是折价的，这可能和中国香港市场机构投资者居多有关，他们更青睐流动性好的大盘股。

正是由于相同公司股价在A股、B股、H股三个市场出现价格的差异性，也给低风险投资者带来了套利的机会。

B股和H股套利方法

·A股、B股、H折溢价套利

第二章第四节“市盈率和市净率”中，我们描述了相同ROE下分红率对长期投资者的价值，分红率越高，低PB的股票分红再投后的收益率越高。

对于同一家上市公司在不同市场上市，ROE都是相同的，则股价越低市净率也就越低，当分红率较高时，选择买入出现折价市场上的股票，长期持有会获得更高的投资回报率。

以银行股为例，由于银行股分红率较高，所以需要选择低估市场上的股票，例如民生银行H股相比A股折价，则看好民生银行的投资者应该买入民生H；招商银行H股相比A股溢价，则看好招商银行的投资者应该买入招行A股。

当市场发生转折时，例如民生银行H股大幅上涨，导致H股相对A股从折价变成溢价，此时需要卖出民生H股买入民生A股；而招商银行H股大跌，导致H股相对A股从溢价变成折价，则需要卖出招行A股，买入招行H股。

·B股转板套利

B股市场由于失去扩容的能力，现有公司必将陆续转板到H股或者A股市场。目前中集B已经转板到香港H股市场，而东电B已经转板到A股市场。由于转板后有利于公司的再融资，所以B股上市公司有很强的动力转板。

由于B股转板要通过股东大会，必然要提供保护投资者条款，最常见的方式是为流通股东提供现金选择权——不愿意转板的股东可以用高于20日平均线一定幅度的价格将股票卖给第三方。所以，董事会出台转板提案后，股价通常都会上涨。

另外，由于A股市场炒新股的特征，B转A上市首日通常股票会被炒作，此时原B股持有者可以借炒新获利出局。

B股和H股投资策略

A股、B股、H股折溢价套利，首先要选择分红率高的股票，这样即使长期持有，也能通过分红获取超额收益。很多B股和H股中的亏损股，折价相比A股非常大，但由于没有分红的保护，也许几年后还是一样的高折价，甚至折价扩大，这一类股票要回避。

A股、B股、H股折溢价套利，需要考虑大势对股价的影响，尽量选择A股底部区域投资。下面给出折溢价套利的五个时间点。

（1）2003年香港国企指数仅2000点，中石化等蓝筹股价格只有1元多，相比A股大比例折价，此时A股也处于熊市周期中，根据折溢价情况，此时应该买入H股。

（2）2006年上半年，香港国企指数已到6000点，而A股价格仍然在底部，很多A股计算股改对价，相比H股有较大的折价，此时应该买入A股。

（3）2007年年底，香港国企指数涨到16000点，A股估值到了顶部，H股相比A股有很大的折价，虽然此时买入H股比买入A股安全，但市场整体高估，此时不该参加折价套利。

（4）2008年年底，香港国企指数跌到5000点，A股也处于大熊市，H股相比A股仍然有很大的折价，此时应买入H股。

（5）2014年年初，香港国企指数在10000点横盘，而A股连续几年熊市，很多H股相比A股出现溢价，笔者认为此时应该买入A股。

B股转板套利，不建议过早埋伏，方案确定后寻找机会买入更合适。这是因为转板的方案是根据B股当前股价确定的，如果过早埋伏遭遇下跌，即使上市公司提出转板的预案，也无法弥补投资者前期的损失。等方案确定后，如果股价出现合适机会，由于有转板方案的保护，投资者的最大亏损是可量化，资金使用效率也比较高。