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第六章　如何实现30%年收益率

1　金字塔模型

金字塔模型概述

学校教育通常分为小学、中学、大学、研究生、博士几个阶段。一个学龄前的儿童，必须从小学开始念书，并一路向上进阶，不能一蹴而就。就算是神童，也不可能直接从小学阶段飞跃到博士阶段，而且随着不断淘汰，最终能够拿到博士学位的通常只是少数人。

低风险投资者从菜鸟到高手也需要一个过程，图6-1是针对低风险投资品种及交易方法总结的技能进阶金字塔模型。该模型越往下需要掌握的技能越简单，可容纳的资金也更多，对风险控制的要求也越小；越向上需要掌握的技能越复杂，对风险控制的要求也越高，能容纳的资金也会变少。

·理财新手

建议使用货币基金、逆回购、短期理财产品替代自己银行账户中的活期和定期存款，这样可以在完全替代银行活期和定期的前提下，获得远远高于银行存款利息的收益率，并且无论是长期还是短期都不会有任何风险。

理财新手在低风险投资金字塔模型中处于层1的位置，预期年收益率很难超过5%，但是已经能够战胜不会理财只会将钱存入银行的大多数人，以及股票市场中70%只会追涨杀跌的股民。

·长期投资者

当投资者心态逐渐成熟，在追求账户长期稳定收益时，可以选择企业债、新股申购、分级基金A类等债性产品来提高收益率。此类产品能够为投资者提供稳定现金流，但不是完全无风险。企业债投资需要分析企业的偿债能力，并且需要通过分散投资来避免信用风险。新股申购有时候存在破发的风险。企业债及分级基金A类的价格会随着市场利率的变化而波动。所以，投资者需要以平和的心态面对账户短期内的涨跌起伏。

长期投资者在低风险投资金字塔模型中处于层2的位置，预期年收益率5%～10%，他们不需要很好的交易技巧，但是需要有良好的心态。他们将股票市场当作现金流的提供者，而不去在乎市场短期的涨跌。他们能够获得市场的平均收益，并分享上市公司（股票及债券）的盈利。

·交易投资者

当投资者的水平逐渐提升，能够对债券、股票、期权进行合理估值和安全边际分析的时候，可以选择债券的互换套利及趋势操作，也可以选择风险偏好较高的封闭式基金及可转债，取得更高的收益率。

对现金流更加关注的投资者，可以通过债券互换和债券趋势操作来提高收益率。这是在长期投资的基础上，依据债券收益率、久期、信用等级等指标进行债券类产品的互换操作来获得超额收益率，并且根据大的市场利率环境，在市场利率上升期间尽量持有短期债券，在市场利率下降期间尽量持有长期债券，并利用债券的信用危机，获得超额的利差收益。

对于现金流没有过分的要求，愿意承担股市涨跌风险较激进的低风险投资者，可以选择封闭式基金及可转债，通过寻找封闭式基金交易折价和可转债期权低估的机会，获取超额收益。

交易投资者在低风险投资金字塔模型中处于层3的位置，预期年收益率10%～20%。他们需要有较强的估值能力，他们的收益率超过了市场的平均水平，他们能够利用市场上的价格错配赚钱。在赚钱的同时，也在逐步将错配的价格恢复平衡。从长时间周期来看，大资金（例如大型基金）的收益率只能够达到这一层。

·专业投资者

随着投资者的能力继续提升，可以基于安全边际进行合理的仓位管理，对权益性品种和固定收益品种进行合理的搭配及动态再平衡，对股票、债券、可转债、基金、期货等投资品种进行合理搭配，并选择与之匹配的套利或者对冲手段，通过趋势套利和统计套利来取得更高的收益率。

专业投资者在低风险投资金字塔模型中处于层4的位置，预期年收益率20%～30%。他们需要熟练掌握估值、安全边际、趋势及套利技巧，他们的收益率远超过了市场的平均水平，只要有足够湿的雪和足够长的坡，他们可以将雪球迅速滚大。专业投资者能依靠投资来实现财务自由。

专业投资者永远只会是少数人。他们能够利用价格错配、投资者情绪波动及心理误区赚钱。这一层的投资对资金容量和市场时机都会有要求。大资金也许能在一段时间内达到这个收益率（巴菲特和彼得·林奇在某个10年内到达过这个收益率），但长期看是不可能保持住这个收益率的。

·顶尖投资者

顶尖投资者是指有自己独特赚钱模型的投资者或者投资机构。他们拥有专业投资者所有的技能，但是能做的更快更准。顶尖的低风险投资者，可以依靠高频交易或者杠杆交易赚取超额收益。

高频交易者通过自动化的软件去寻找市场上出现的短暂扭曲性机会，并迅速交易。当这种类型的投资者变多时，大家比拼的不仅是快速计算扭曲，还包括快速交易。所以，有部分投资机构甚至将交易主机搬到证券交易所临近的机房，以提高交易撮合的速度。

杠杆投资者基于概率模型找出波动性很小的投资组合，并且通过各种对冲方式，保证投资组合在股市或者债市价格波动时能保持较小的投资收益回撤。这样，他们就可以通过杠杆投资的方式，在本金基本安全的前提下，尽可能将收益率放大。

顶尖投资者在低风险投资金字塔模型中处于层5的位置，预期年收益率超过30%。他们的赚钱模型通常都是秘而不宣的，但即使如此，也会随着市场的变化而退化。但是，他们不断改进自己的赚钱系统，使之保持活力。

能够穿越牛熊而成为顶尖投资者的只有极个别人和投资机构，例如西蒙斯的大奖章基金。高频交易和杠杆交易对投资品种的流动性要求非常高，大资金无法通过高频交易达到这个收益率。资金量变大后一定会出现收益率的下滑。大资金通过杠杆交易长期赚钱也是很危险的，因为当市场发生变化时，流动性枯竭造成的去杠杆会带来灾难性的后果。

守住自己的能力圈

投资有赚就有亏。低风险投资者如果不守住自己的能力圈，贸然追求高收益，则很容易欲速而不达，反而出现亏损甚至巨亏。下面具体描述金字塔模型中1层至5层的风险控制。

理财新手（1层）进阶到长期投资者（2层），需要克服两个风险。第一个风险是资金流动性风险，很多人拿短期的钱做长期投资，那样很容易陷入被动。例如有投资者将半年后买房子的钱用来买长期债券，但由于市场利率上升，债券价格下跌的幅度超过了同期利息所得，而该投资者半年后不得不卖出，结果理财不成反亏钱。第二个风险是收益波动性风险，长期投资和短期投资是不同的，对长期投资者而言，资产并不是线性增加的，有可能会在部分时期出现亏损。如果投资者没有这样的心理准备，很容易因此而影响身体健康，甚至因心理压力过大而斩仓割肉。

长期投资者（2层）进阶到交易投资者（3层），需要具备两个条件。第一，需要有足够的时间关注市场，因为很多互换套利操作的机会并不是长期存在，长的时间窗口也许有几天，短的时间窗口甚至只有一天。对于将主要精力放在事业上的投资者而言，过度关注交易会得不偿失。第二，要求有足够强大的分析能力，包括安全边际的分析以及估值的分析。尽可能做到大多数交易是有效的，扣除交易费用后能提高收益率。而很多投资者是凭感觉盲目进行交易，那么结果只能是白白损失交易费用，收益率反而不如长期投资者（2层）。

交易投资者（3层）进阶到专业投资者（4层），主要风险是趋势的错判。很多交易投资者在熊市中永远基于熊市思维操作，当遇到大牛市的时候大幅踏空；或者在牛市中始终基于牛市思维操作，当遇到大熊市的时候大幅套牢。当股价在一个区间长期波动时，交易者很容易出现思维惯性，慢慢认为这个价格区间是合理的，并希望高抛低吸做波段来赚钱，而最终的结果都是捡了芝麻丢了西瓜。而有些优秀的交易投资者长期满仓操作，放弃对安全边际和趋势的判断，在穿越牛熊周期以后，反而能获得更好的收益率。

专业投资者（4层）进阶到顶尖投资者（5层），主要风险是过度自信和模型退化。过度自信是指当专业投资者开始持续赚钱后，风险控制的意识会变得薄弱。他们觉得自己的模型完美无缺，当过度自信发生后，杠杆的管理就会失控，毕竟赚快钱太有诱惑力了，结果就是在一次失手后把以前赚的钱全部亏光，甚至还会欠下巨额债务。请读者再看一遍第一章中“黑市拳王唐龙的启示”。模型退化是指部分专业投资者确实找到了赚钱的捷径，好比找到了一台印钞机，可惜用不了多久，就会发现不管用了，因为一个赚钱的模型必然会吸引很多人参与，如果不改进自己的模型，钱是不可能一直赚下去的。例如在A股市场中，当一只股票巨量封死涨停板后，通常还有一些不懂的人在卖股票，有人就在券商处租用专门的交易跑道，将自己的买盘挂在最前面，这样一旦成交通常都有暴利，因为巨量涨停后通常还会上涨一段时间，这种赚钱模式又称为“涨停板敢死队”。但是许多人知道这种方法以后，都去券商那里租专用交易跑道，而券商自己也开始抢这样的单子，最后的结果就是这种赚钱模式快速退化，专业交易跑道租金不断上涨，抢到的涨停板卖单反而越来越少。类似的还有新股申购，在1997年以前是暴利，之后就逐渐回归平均收益。所以，顶尖的投资者不能依靠“一招鲜吃遍天”，必须不断寻找新的赚钱模型。