第36页 | 低风险投资之路 | 阅读 ‧ 电子书库

3　合理搭配资产

低风险投资者在追求高收益的同时，需要有足够的手段来防止收益率的大幅回撤。因为当市场出现非理性行为时，踩踏很容易发生，而单一品种的投资模式很容易陷入被动。

不论是真实战争还是即时战略游戏，都需要掌握多个兵种搭配的方法。低风险投资者也需要合理搭配自己的资产，并根据市场的变化调整持仓比例。

股性和债性搭配

股性投资品种包括股票型基金（包括封闭式基金和开放式基金）、分级基金B类、股票套利、股指期货、B股和H股，它们的特征是现金流不固定，价格取决于上市公司的经验业绩，通常价格波动较大，与股市的上涨或者下跌有直接关联。

债性投资品种包括现金管理、债券、分级基金A类、债券型基金（包括封闭债基和开放债基），它们的特征是现金流固定，和企业的经营业绩无关（其中信用债要求企业不能破产），价格取决了市场利率，通常价格波动不大，与股市的上涨或者下跌没有直接关联。

可转债兼有股性投资和债性投资两个特征。

股性投资品种和债性投资品种的搭配，需要对股市的估值和市场利率有大致的判断，可以将投资机会分为四个象限，如图6-2所示。

·象限1

当股市处于低位，但市场利率处于高位时，例如2004年和2013年，股市通常会受到高市场利率的压制，很难有较好的表现。此时较好的策略是配置较高比例的债性品种，保持投资组合以债性为主。这个阶段可转债的价格通常会被压得较低，具有较好的安全性和进攻性。那么，股性主要用可转债来提供，并用少部分资金参与纯股性投资品种的套利。

·象限2

当股市处于低位，市场利率也处于低位时，例如2005年年中、2008年年底，此时股市通常处于大行情的前夜，而债券价格已经涨得很高。较好的策略是配置较高比例的股性投资品种，降低债性投资品种，而可转债更偏向进攻型配置。

·象限3

当股市处于高位，市场利率仍然处于低位时，例如2006年至2007年上半年、2009—2010年，此时股市正处在牛市主升浪中。持仓仍然应该以股性投资品种为主，但可以逐步降低仓位，债性投资品种可逐渐增加。

·象限4

当股市处于高估位置，市场利率处于高位时，例如2007年下半年至2008年上半年、2011年上半年，此时股市已经到了牛市的末端。此时应该迅速减少股性投资品种，并转移到债性投资品种。由于牛市末端市场亢奋，新股申购也是很好的投资手段。

通常市场会按照象限1—象限2—象限3—象限4的顺序进行循环，对应的是美林时钟周期的衰退—复苏—过热—滞涨四个阶段。

久期的搭配

投资久期也称“投资的持续期”，可将投资品种分为长久期品种和短久期品种两种类型。

长久期品种区分为债性长久期品种和股性长久期品种。债性长久期品种包括永续的分级基金A类、长久期企业债、长久期可转债、到期时间较长的封闭式债券基金。股性长久期品种包括到期时间较长的封闭式股票基金、远期交割的股指期货、没有约定收敛时间的B股和H股套利。

短久期品种也区分为债性短久期品种和股性短久期品种。债性短久期品种包括现金管理、短久期企业债、短久期可转债、到期时间较短的封闭式债券基金和分级基金A类。股性短久期品种包括到期时间较短的封闭式股票基金、近期交割的股指期货、短期的股票套利及基金套利。

债性长久期品种的价格对市场利率的波动非常敏感，利率上升期会出现较大亏损，利率下降期会出现超额收益。债性短久期品种的价格对市场利率的波动不敏感，虽然投资回报率稳定，但很难获得超额收益。如果市场处于高利率时期，应该逐渐增加债券投资品种的久期，一方面可以获取较高的收益率，另一方面为市场利率下降获取超额收益做好准备。如果市场处于低利率时期，应该逐渐减少债券投资品种的久期，因为此时收益率已经不高，重要的是保持流动性，避免债券利率升高造成超额损失。

股性投资品种的价格与股市整体走势保持相关性，不论长短久期都无法绝对避免亏损，但是获得相对收益的能力有所差别。股性短久期品种持仓周期较短，资金流动性较好，价格收敛的确定性也较好，能稳定地获取相对收益，并且不需要承担太多的市场价格波动。例如LOF赎回套利，仅需承担一天股市价格波动，相对收益（折价）也会在一天内收入囊中。而股性长久期品种持仓周期较长，价格扭曲甚至会短期内扩大。例如封闭式基金的折价率，从2001年开始扩大，并于2005年到达最高点，2006年年底才开始回落收敛，所以无法稳定获得相对收益，并且需要承担较长时间的市场价格波动。

如果股市处于低估值区域，应该逐步增加股性长久期品种的持仓，因为此时持有的风险并不大，而降低持仓周期有可能错过牛市。如果股市处于高估值区域，应该逐步增加股性短久期品种持仓，因为流动性好，退出时间快，相对收益确定，可以避免牛熊转折带来持仓的巨大损失。

如何使用杠杆

杠杆是双刃剑，杠杆用得好，可以帮助低风险投资者获得较高的投资收益；杠杆用得不好，则会让低风险投资变成超高风险投资，所以需要合理使用。

·避免高杠杆

杠杆是会让人上瘾的。当低风险投资者依靠杠杆快速赚钱时，内心深处会逐渐淡化风险，自以为找到了印钞机，这会导致投资组合的杠杆率不断升高。

当杠杆比例达到5倍时，资产价格下跌20%就意味着投资者爆仓，资金归零。后面资产价格即使恢复正常，投资者也已经倒在了擂台上，没有资格参加下一次比赛。我们通过理论分析或者历史统计分析发现，再安全的投资品种都无法保证不出现极端的价格，当部分交易者出现资金链断裂时，会不计成本地卖出，这会导致其他高杠杆投资者的被动去杠杆和爆仓，造成价格进一步下跌，产生雪崩效应。很多顶尖的投资者不是死在熊市中，而是死于高杠杆。

建议低风险投资者的杠杆比例尽量保持在2倍以内，极限情况下不高于2.5倍。

·尽量分散

如果投资品种过于集中，当重仓品种出现黑天鹅时，由于资金杠杆会放大损失，这会让投资者陷入极端被动之中，所以使用杠杆的低风险投资者，一定要将自己的投资品种尽可能分散。通常多个品种同时出现黑天鹅的概率很小，这样当某个品种出现黑天鹅事件时，如果是价格错杀，投资者反而可以通过动态再平衡从中获利。

·保持流动性

流动性是指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力。流动性好的品种，投资者可以顺利以盘面的交易价格买入和卖出；流动性差的品种，投资者买入时需要抬高价格，而卖出时又需要压低价格；流动性最差的情况就是停牌，投资者无法交易。

使用杠杆的低风险投资者，不要全部买入低流动性的投资品种，因为当出现极端事件时，好的流动性可以让投资者迅速抽调资金，而差的流动性导致投资者在需要钱的时候很难出局，甚至为了套现而被迫贱卖。