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误读14：投资伯克希尔
主要误读： 不少人总是在不经意间，将伯克希尔每股净值增长等同于公司股票的实际回报。
我方观点： 不可简单替代，不仅因为两者的含义（一个是账面价值，一个是市场价值）不同，而且，由于绝大部分的股东都是在不同时点进入的，了解股票价格的实际变化就显得更加不可或缺。
由于不能方便地看到美国上市公司每日的股票价格变化，对于巴菲特执掌的伯克希尔公司过去几十年来的市场表现，国内投资者大多只能通过公司每年公布的资产净值作为参考。久而久之，人们一提起投资伯克希尔公司的回报，就自然而然地用到公司的每股净值增长数据。
显然，这样的衡量方法是不准确的。除非市场定价系统高度有效，否则，对于伯克希尔股票的持有者来说，公司股票的市场回报不宜用资产净值的增长数据来简单替代。因此我们在此给出伯克希尔股价与标普500指数的对比数据，由于数据的可得性问题，仅能提供自1982年起的情况，如表3-5所示。
表3-5 伯克希尔每股价格（年终收盘价） （单位：美元）
可以看到，在过去的26年里，尽管公司资产净值的增长幅度为94.6倍（年复合增长率为19.12%），但投资者持有伯克希尔公司的股票带来的回报则接近124倍（年复合增长率为20.4%），而标普500指数回报仅为5.2倍（年复合增长率为7.27%）。如果我们以2007年年底为截止日期，这三个数据将分别是104.8倍、171.9倍以及9.5倍。
鉴于2008年发生了百年一遇的金融海啸，我们认为对于任何一家仍在正常经营的公司来说，其现实股价已无法很好地反映股东的长期投资回报，因此，我们接下来选择以2007年年末作为考察期间的终点，来看一看在两种假设情形下伯克希尔公司股东的投资回报情况。
情形一：选择性逆向操作。我们分别按以下价格和时间作为买入价格和投资基期：（1）巴菲特1962年首次买入的7.5美元。（2）巴菲特1965年入主当天的公司股价18美元。（3）1975年（美股熊市期）可以买到的47美元。（4）1991年股价大幅下滑后的低点5500美元。（5）2000年因网络热潮而再次下滑的低点40800美元。经计算后的年复合回报率分别为：24.30%、23.65%、28.22%、22.08%、18.51%。这表明，如果投资者能在公司股票股价的低迷时期，尤其是处于熊市中的20世纪70年代中期大举买入或增仓伯克希尔公司的股票，将会在未来数年里取得最高可达28.22%的年复合回报率!
情形二：一般性操作。假如投资者的持股期平均为10年，并选择在每年年终时开始介入公司股票，表3-6给出了自买入起10年内的复合回报率以及同期标普500指数的回报情况。
表3-6 伯克希尔股票与同期标普500指数的年复合回报率——滚动10年（单位：%）
从表3-6中我们可以看到，随着美国股市在1990年的牛气冲天以及进入21世纪后的持续疲软，投资伯克希尔股票的回报率呈现“每况愈下”的趋势。但尽管如此，其滚动10年的投资回报率仍然全部高于同时期的标普500指数增长。需要注意的是，标普500指数在不考虑生存偏差的情况下，长期以来战胜了80%以上的主动投资基金。以此为背景，伯克希尔公司股票的市场回报更加令人记忆深刻。
本节要点：
（1）尽管我们已经习惯于用伯克希尔的每股资产净值增长去替代其每股内在价值的增长（在公司经营后期这一做法已变得越来越不适合），如果再把这一评估模式转移到每股市场价格上来，就真成了一本“混沌”账了。
（2）截至2008年年末，尽管伯克希尔净值的长期年复合增长率为20%左右，但对于半路“杀入”的绝大部分投资者来说，投资伯克希尔股票的“市场回报”可能远高于或远低于“资产净值回报”。
（3）以10年为一个投资考评期，在20世纪的最后20年里，伯克希尔股票的市场回报（滚动10年期）尽管每况愈下，但仍全部超过同期标普500指数的增长。
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