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误读42：卡片打洞

主要误读： 市场对巴菲特提出的“卡片打洞”思想，一直未能给予足够的关注。

我方观点： 这一思想的重要性不在其他思想之下。

“卡片打洞”的思想是巴菲特在1992年的年会上首次向公司股东提起的：“在与商学院的学生交谈时，我总是说，当他们离开学校后，可以做一张印有20个圆圈的卡片。每当他们做出一个投资决策时，就在上面打一个洞。那些打洞较少的人将会变得富有。原因在于，如果你为大的想法而节省的话，你永远不会打光所有的20个洞。”

两年后，查理·芒格在南加州大学的一次演讲中，也谈过一个类似的观点：“人类并没有被赋予这样的才能，可以在任何时候了解任何事。但是有些努力肯干的人——他们不断地观察这个世界并试图找出在错误定价上下注的机会——却被赋予某种才能。这些明智的人会利用世界给他们提供的这一机会敏锐下注，而且在大概率成功的机会上加大赌注，其他时间则按兵不动。事情就是这么简单。”

也许是心有灵犀一点通，哥伦比亚大学教授迈克尔·莫布森（《魔鬼投资学》一书的作者）也曾说过：“努力工作意味着你的脑子一直在转动着，尽可能地多读金融领域及其他领域的书籍，建立并巩固获得成功的思维模式。但我说不能过度努力的意思是，人们普遍有一种将一分耕耘与一分收获等同起来的趋势。在资金管理行业，有时结果却不是这样。事实往往是，那些只作几个数量不多决策的人，其最终的结果却比那些以忙碌为名做出很多决策的人要好得多。”

在我们看来，“某种意义上说，卡片打洞与长期投资构成了巴菲特的投资方法中最为独特的部分，也是最容易使人入迷的部分。” [1] 请注意，这里的 “卡片打洞” 不仅仅是对投资数量的约束，也隐含着对投资时间的要求。如果将这一思想分解开来，它其实包含了两项要求：（1） 少决策，作大决策。（2） 机会到来后，对自己心仪已久的股票不仅要重仓持有，而且要长期持有。

那么，卡片打洞背后有着怎样的思维逻辑呢?我们认为至少包括以下三点：（1）追求确定的事物而放弃不确定的事物：“格雷厄姆说过，短期来看股票市场是投票机；长期来看股票市场是称重器。我一直认为由基本原理决定的重量容易测出，由心理因素决定的投票很难评估。”（巴菲特1969年致合伙人的信）（2）任何时候都不要基于短期预测而行动：这是一个被企业价值投资者延续了将近100年的重要思想，我们在格雷厄姆、费雪、林奇和巴菲特的思想库中都能轻松地找到有关这一思想的表述。（3）发现的艰难：见本书相关章节。

需要强调的是，实施“卡片打洞”的操作策略是需要具备一定条件的。毕竟发现“大生意”、有“大思想”并将其付诸正确的行动，并不是一件容易做到的事情。它需要投资者至少具备三种能力：（1）商业透视能力。（2）财务分析能力。（3）价值评估能力。同时，投资者还要有正确的市场观和良好的心理素质，在股票价格的剧烈波动面前能始终做到心境平和与泰然处之。

少决策、做大决策，然后长期持有，这是一项放之四海而皆准的有效策略吗?巴菲特的“卡片打洞”的思想尽管听起来迷人，实际操作的效果又是怎样的呢?这一策略放在与西方市场有着诸多不同的中国股票市场也会同样成功吗?下面我们就提供一些实证数据，以供投资者参考。

实证研究一：巴菲特的投资组合。《福布斯》专栏作家马克·赫尔伯特曾经对伯克希尔公司1965年至20世纪90年代中期的投资数据进行了分析，他发现如果从巴菲特的上百种投资中剔除最好的15项投资，其长期表现也将流于平庸。由于这段时间是巴菲特股票投资的重点阶段（后来的投资重心逐渐向私人企业收购偏移），因此这一结论有一定的说服力。

实证研究二：美国市场。从表4-10中我们可以看到，即使是不那么优秀的18家对照公司，其长期持有的回报仍高于市场大盘指数基金的回报。

实证研究三：关于中国市场。需要说明的是，表4-11中数据的截止时间均为2008年12月31日，当时我国的股市还没有从大跌的阴霾中走出来，很多公司的股价相对于前一个高点都有较大的差距。同时，表4-11中的上市公司都是按照巴菲特的投资标准选出来的，因此具有一定的说服力。不难看出，至少以过去10年中国股票市场的经验来看，卡片打洞思想是有效的。我们有理由相信，随着市场的日趋规范和上市公司质地的逐渐提升，未来10年，卡片打洞这一投资方法仍能为我们带来稳定且快速的资产增值。

本节要点：

（1）如果说“企业投资”的思想是将巴菲特与大多数股票投资者区分开来的一个最佳指标的话，那么“卡片打洞”思想就是巴菲特投资方法中一个最令人着迷的部分。

（2）“卡片打洞”的投资思想要义是：少决策、作大决策，然后长期持有。

（3）中国股市的实证研究同样支持“卡片打洞”的投资思想与操作策略。

[1] ㊀ 摘自本书其中一位作者任俊杰先生1996年发表于某证券媒体的文章 《巴菲特投资理论与中国股市实践》。