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其他几个帮你赔钱的技术理论

击败多数常用的技术交易策略之后，学术界便将威风凛凛的矛头指向一些更为稀奇花哨的技术理论。如果没有技术分析师，金融分析的世界会平静得多，也沉闷乏味得多，下面的内容充分说明了这一点。

裙摆指标

有些技术分析师不满足于只研究股价的变动，于是拓展调查研究的范围，将其他领域的变动也纳入自己的分析视野。在分析师创造的技术策略中，最迷惑人心的一种是由创立者艾拉·科布利（Ira Cobleigh）亲自命名的“牛市与裸膝”理论。根据该理论，如果你查看一下任何一年女士连衣裙的裙摆高度，你便会知道这一年的股价走势。图6-2显示了这样一种松散的关系：女士穿着娇膝裸露的连衣裙时，股市便是向上攀升的牛市；喜爱观察女士的人大失所望时，股市也低迷不振。

例如，19世纪晚期和20世纪初，股市相当沉闷，女士的裙摆也拖得很低，显得乏味无趣。但之后随着裙摆上移，人们也迎来了20世纪20年代的大牛市；接下来女士又流行穿长裙，伴随而来的是20世纪30年代的股市大崩盘（实际上，图6-2撒了一点谎：女士的裙摆在1927年是下降的，而这轮大牛市最波澜壮阔的阶段发生在此后）。

图6-2　女士的裙摆高低与股市的牛熊变化

第二次世界大战结束之后，情况却没有这么相合。1946年夏季股市大幅下挫，大大早于1947年以长裙为标志的“新风貌”的问世。同样，1968年年底股市开始暴跌，而中等长度裙在1969年才非常流行，在1970年更是风靡一时。

在1987年股市大崩盘期间，裙摆理论的表现又如何呢？你或许以为裙摆指标失灵了。毕竟，1987年春季，时装设计师开始将秋季裙装发向市场时，超短裙是理所当然的秋季流行款式。但大约在10月初，当秋风乍起吹遍全美的时候，一件奇怪的事开始发生了：多数女士认定迷你裙不适合自己了。她们重新穿起长裙，时装设计师也因此转而设计长裙。比尔·布拉斯（Bill Blass）[1]就宣称说：“现在短裙在我看来太滑稽可笑了。”此后便是股市暴跌的历史了。21世纪前十年，股市遭遇了两次严重的熊市，情况又怎样呢？很遗憾，你已经猜到了，长裤成了时尚，女性商界领袖和政界人士在公众场合出现时总是穿着长裤套装。现在，我们知道这段时间股市走熊的真正元凶了。

即便看起来确实有一些证据对裙摆理论有利，也不要过于乐观地指望它能帮你找到合适的股市进出时机。女士现在已不再受裙摆高低这种时尚潮流不断变化的残酷束缚了。正如《时尚》（Vogue）杂志所言：“现如今，你可以穿得像个女人，也可以穿得像个男人，下摆多长都没有问题。”恐怕这个理论在股市已无用武之地，该寿终正寝了。

超级杯指标

2009年，股市为何上涨？对于使用超级杯指标的技术分析师来说，这个问题很好回答。超级杯指标是指根据哪支球队赢得超级杯来预测股市的未来表现。如果超级杯由一支国家橄榄球联盟（NFC）的球队赢得，那么就预示着股市走牛，如匹兹堡钢人队赢得了2009年的超级杯；倘若超级杯由美国橄榄球联盟（AFC）的一支球队赢得，那么对股市便是利空消息。2002年，新英格兰爱国者队（美国橄榄球联盟的一支球队）打败了圣路易公羊队（国家橄榄球联盟的一支球队），股市果然剧烈下挫，应验了超级杯指标。虽然超级杯指标有时也会失灵，但它预测正确的时候比错误的时候多得多。自然，这并没有什么意义。超级杯指标的预测结果最多不过反映了这样一个事实：将两件毫不相干的事情联系起来，有时也是可能的。事实上，马克·赫尔伯特（Mark Hulbert）[2]曾报道过，股市研究者戴维·雷恩韦伯（David Leinweber）发现与标准普尔500指数最密切相关的指标乃是孟加拉国的黄油产量。

零股理论

零股理论认为，除了永远正确的投资者之外，无人能比永远犯错的投资者更有助于你制定成功的投资策略。许多人很迷信，认为“零股交易者”就属于这样一类人。因此，如果零股交易者卖出股票，你就买入股票，包赚不赔；如果他们买入股票，你就卖出股票，肯定没错。

零股交易者是指买卖股票不足100股（称为整股、一手）的人。股市上有很多业余投资者拿不出5000美元购买一手（100股）交易价为50美元的股票。他们更可能买入零股，比如说拿出500美元买入10股，做一笔为数更少的投资。

通过考察零股买入与卖出的比率（这类业余投资者在某一天买入的零股数与卖出的零股数的比值），以及零股交易者究竟在买卖什么样的股票，据说人们就能够赚到钱。这类信息不灵通的业余投资者，大概买卖时全凭感情用事，没有专业投资者的洞察力，像正在街上被拖向屠宰场引颈待戮的羔羊。根据传说，他们总是出错。

事实却是零股交易者并非愚蠢的糊涂虫。有点儿傻？倒有可能。有迹象显示零股交易者的投资表现可能略逊于股市平均水平。然而，就可利用的证据来看，了解零股交易者的买卖情况对于制定投资策略并无助益。

道指狗

这个有趣的策略利用一个与一般人所持观点相反的信念进行操作，认为失宠的股票最终往往会扭转方向，重获青睐。使用这一策略，需要每年买入股利收益率最高的道琼斯30种工业平均指数中的10只股票。这10只股票最不受欢迎，因此一般而言不但市价与账面净值比非常低，市盈率倍数也很低。该理论由一位投资经理提出，此人名叫迈克尔·奥希金斯（Michael O’Higgins），他在其著作《战胜道指》（Beating the Dow）一书中公开了这一投资技巧。詹姆斯·奥肖内西（James O’Shaughnessy）使用远至20世纪20年代以来的数据检测了这个理论，发现道指狗战胜了总体指数，每年多盈利2个百分点以上，并且没有额外风险。

华尔街分析师好比“犬科分遣队”，其中有一部分成员竖起耳朵注意到这一理论，并营销募集了数十亿美元的共同基金，以此理论为基础进行投资。后来怎么样？有人可能预计到了，道指狗遭到了失败。它们的业绩持续逊于市场整体表现。道指狗之星奥希金斯说，“这个策略变得太流行了，”最终遭到自我毁灭。道指狗后来不再出来狩猎了。

1月效应

有些研究者发现，对于股市收益率来说，1月是一个非同寻常的月份。在1月前两周，股市收益率往往特别高。就市值较小的股票而言，1月效应看上去尤其强烈。即便将风险因素考虑进来，小市值股票看起来也为投资者提供了异乎寻常的丰厚收益，其中超常部分主要产生于每年最初几天。这样的效应在其他好几个国家股市中，也有反映。正因为如此，便导致了一部书的出版，书名颇有煽动性，叫作《难以置信的1月效应》。投资者以及股票经纪人，尤其是后者，脑中想象着大量佣金在四周飞舞，便纷纷设计投资策略，以充分利用这一据信非常可靠的“反常现象”。

然而，很不幸，相较于买卖市值更大的股票，买卖小市值股票的交易成本要高得多（因为小市值股票的买卖报价差更大，流动性更小），任何普通投资者都无法利用这一反常现象。此外，这种效应也并非年年可靠。换言之，要捡起1月“散落的零钱”，代价太高，并且在有些年份，1月效应到头来只是一场幻想。

再来几个体系

要是继续回顾技术交易策略，恐怕对你来说很快就会“报酬迅速递减”了。很可能没什么人当真相信关于股市的太阳黑子理论能为他们赚到钱。但是，如果有人告诉你，通过密切关注纽约证券交易所上涨与下跌股票的比率，便可以发现一个可靠的大盘是否见顶的重要指标，你会相信吗？利用计算机进行的一项细致研究告诉你：不能相信。你认为空头仓位（股票的卖空股数）增加是多头信号吗（因为持有空头仓位的人最终会购回股票平掉仓位）？对此进行的彻底检验显示，无论是股市整体还是个股，都不存在这种关系。你认为电视财经新闻网所推崇的移动平均线系统（例如，若一只股票的价格上涨超过此前200日均价，则买进；若跌破这一均价，则卖出）能引导你在股市收获超乎寻常的投资回报吗？如果你买卖股票时还得支付交易费用，那么这种移动平均线系统就不可能给你带来超常回报！你以为你应该“5月到来，卖股离开”[3]，直到11月再开始重新操作吗？实际上，在5～10月，市场常常是上涨的。

技术分析大师

技术分析师可能做不到准确地预测股市，但他们毫无疑问都是些多姿多彩的人物。例如，在20世纪80年代，影响最大的股市大师是一个名叫罗伯特·普莱切特（Robert Prechter）的年轻人。在耶鲁大学读本科的时候，普莱切特对社会心理与股票市场之间的联系产生了兴趣。大学毕业后，他在一个摇滚乐队做鼓手混了四年，之后加入美林证券担任初级技术分析师。在美林证券，普莱切特偶然接触到籍籍无名的会计师R.N.艾略特（R.N.Elliott）写的一本书。艾略特创立了一个玄而又玄的神秘理论，谦逊地将这一理论命名为“艾略特波浪理论”。艾略特理论的前提是：股市存在着可以预测的如同波浪一样波动的投资者心理，并且波动的投资者心理会推动市场自然而然地潮起潮落、涨涨跌跌。艾略特认为，通过观察投资者的心理波动可以识别市场的重要变动。普莱切特发现了这个理论，兴奋无比，1979年便从美林证券辞职，跑到不太合适的佐治亚州盖恩斯维尔市写起了投资通讯。

普莱切特初试身手的几次预测都准确得不可思议。20世纪80年代早期，他预测一波大牛市即将到来，道指有望攀上3600点的高度。普莱切特是这个时代的“金甲骑士”，他指引着自己的追随者满仓踏入他所预测的“稍作停留的2700点”。

1987年10月之后，普莱切特股市大师的光环渐渐失色。应该夸他一句的是，在1987年10月5日，他的确说过股市“下跌10%的可能性是五五开”，此时道指仍处在2600点以上，他还建议短线交易者和只是短期玩票的投资者抛空股票。不过，他建议机构投资者应坚守仓位，以迎接道指最终抵达3686点。1987年10月股市大崩盘之后，道指接近2000点，普莱切特转而长期看空，推荐投资者持有短期国债。他预测“这轮大牛市很可能已告终结”，并预测到20世纪90年代初时，道琼斯工业平均指数将暴跌至400点以下。因为没有建议投资者再行购买股票，普莱切特错过了20世纪90年代的整个大牛市。对于大受欢迎的投资导师来说，这不啻为致命的创伤。不过，此后他一直看空股市，在21世纪初股市崩盘期间，他的确重新获得了一些人的追捧。这也只能证明，一个人若始终预测股市下跌（或上涨），总有蒙对的时候。

普莱切特之后的股市大师，便是投资银行雷曼兄弟的执行副总裁伊莱恩·加扎雷利（Elaine Garzarelli）。加扎雷利并非只关注某个单一指标的一根筋，她一头扎进金融数据的海洋，使用13种不同指标来预测股市的走向。她总是热衷于研究极其重要的细节问题。在孩童时代，她就经常从自家附近的屠夫那里弄来动物器官，乐此不疲地解剖研究。

加扎雷利可谓是预测1987年股市大崩盘的“罗杰·巴布森”。这年8月，她转而看空股市，在9月1日之前不断建议客户出清股票彻底离场。到10月11日，她几乎全然断定崩盘已迫在眉睫。两天后，她做出近乎看穿未来的可怕预测，告诉《今日美国》（USA Today）[4]道琼斯平均指数很快就会下挫500点以上。未出一周，她的预测不幸言中。

但是，对这次股灾的准确预测却成了加扎雷利的绝唱。正当媒体给她加冕“黑色星期一预言大师”，颂扬文章在《大都会》（Cosmopolitan）和《财富》等各类杂志上频频刊载之时，她却“淹死”在自己对未来的预测之中，或者说因恶名远播而“溺毙”。因为股灾之后，她说不愿再碰股市，并预测道指还将下挫200～400点。这样一来，加扎雷利便错过了此后的股市大反弹，而且，那些把资金交给她管理的投资者更是痛苦失望。当被问道为何不能始终表现优异时，她给出了技术分析师由来已久的解释：“我没能相信自己的图表。”

20世纪90年代中期，最为灿烂夺目的投资大师或许是一帮来自比尔兹敦（Beardstown）的朴实的祖母级人物（平均年龄70岁）。专门做宣传的人把她们誉为“我们这一代最伟大的投资思想家”。这些声名鹊起的老奶奶捏造投资业绩，煽风点火大肆炒作，卖掉100多万册有关书籍，在全国性的电视节目和周刊上频频亮相。她们竟然生拉硬扯，把投资的成功秘诀（恪守“处于中心地位”的辛勤工作和常做礼拜这两个美德）与美味烹调食谱（股市松饼——确保蓬松）搅和在一起。在1995年出版的畅销书《比尔兹敦女士的常识投资指南》中，她们声称自己10年来的投资回报率年均为23.9%，大大超过了标准普尔500指数年均14.9%的回报率。她们表示，寻常百姓若遵循她们的投资建议，也能和她们一样干得出色。这是多么不同凡响的故事啊：来自中西部的老婆婆，凭借常识就能把华尔街报酬过高的专业人士彻底打败，甚至还能让指数基金颜面尽失！

不幸的是，人们发现这些女士写的书也是“烹调出来”的。据说，比尔兹敦这伙人对于她们的“投资俱乐部会员费”也算作股市投资的一部分回报。有关部门请来普华会计师事务所进行审计，算出这些女士过去10年的真实投资回报率是年均9.1%，这几乎比大盘年均回报率还低6个百分点。想通过崇拜投资偶像得以致富的故事，就说这么多吧。

上述故事给我们的教益是显而易见的。既然有这么多的技术分析师在预测股市，总会有一些人说对一次甚至几次行情反转，但绝对没有一个人能做到一贯正确。对于以上故事，可用一句类似《圣经》上的警句来做一个总结：“谁若回首市场先知所做的预言，必将死于悔恨。”

[1] 比尔·布拉斯（1922—2002），美国著名时尚女装设计师。——译者注

[2] 马克·赫尔伯特是《赫尔伯特金融文摘》的创办人，该文摘专门评价各种各样以财务顾问面目出现的投资通讯，在美国有一定的影响力。——译者注

[3] “5月到来，卖股离开”：英文原文是“ Sell in May and Go Away”，是一句华尔街流行语。——译者注

[4] 《今日美国》，一份发行全美、富有影响力的日报。——译者注