绝好的想法

起初，银行通过CDO将贷款的风险转嫁给投资者。我亲眼看到过许多CDO策划书，交易商忽悠银行，说服对方把贷款卖掉。这些说辞本来应该是“降低信用风险”，但实际上却是“资本管理”。

这个交易并不会减少出售方银行的信用风险；它通常要保留权益的部分。当损失发生时，首先遭殃的是银行，这就是所谓的“切肤钱”或者“荣辱与共”。投资者不希望你卖给他们一大堆烂债，于是想办法让银行先承担损失。通常，第一笔损失设定得比投资组合预期损失要高得多。因此，银行承担了大部分的风险。

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通常，银行向企业每发放一笔贷款需要计提至少8%的准备金。一笔10亿美元的贷款就需要计提8000万美元的准备金。当银行进行CDO交易时，它只需要为它持有的权益部分上缴准备金；如果权益部分的比例只有2%，按照规定，银行需要为10亿美元的贷款计提2%即2000万美元的准备金。用行话来说，银行释放了大约6000万美元的资金。

在银行目标回报率为20%的情况下，释放的资金每年大约能够产生1200万美元的收入。按照整个交易规模来算，CDO的成本大约为每年0.35%，也就是350万美元。因此银行净赚850万美元。这是真金白银吗？银行要将释放的资金用在什么地方？假设市场上到处都是赚钱的机会，银行可以投资这部分资金，回报率将超过20%；如果这还不行，银行还能回购自己的股票。CDO释放了资金，提高了资金回报率。

合成证券化能达到异曲同工之妙。它成本更低，大约在每年0.1%～0.15%，也就是100万～150万美元。它价格更低，但效果不在CDO之下。

CDO只有当银行售出信用等级更高的企业的信用风险时才能起作用，通常是投资评级在BBB以上的公司。实际操作中，这些公司违约的可能性更小。银行卖掉了优质的客户，剩下的那些都是不咋样的客户；而且它还有CDO中的权益部分。银行的收益真的变好了吗？在风险调整后资本回报率的年代，问这些问题是不合时宜的。CDO只是个绝好的想法。