空手套白狼

如果一个交易员进行套利活动，那么就该担心了。大家都认为投机是完全没有风险的。教科书举了一个黄金投机的例子。你从一个市场低价买入黄金，然后在另一个市场上高价卖出，赚取中间的差价。但在现实生活中，情况并非如此。

许多交易员对股票指数进行投机，股票指数就相当于一篮子的股票。股指期货合约在交易所内买卖，本质上是买卖指数所包含股票的远期合约。这些合约的价格和指数价格应当一致（指数成分股的市价）。借贷的成本相当于市场利率，减去你所收到的股票股息。“一件商品的价格会因为时间、地点的不同，以及将其从一地转移到另一地所带来的风险不同而不同。”托马斯·阿奎那（Thomas Aquinas）早在13世纪时就简单明了地指出了衍生品定价的原则。

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股指期货合约的价格并不是它的理论价值。这里面还有技术因素。当价格偏离理论价格时，股指套利交易员就会采取行动。假设股指价格为1000美元，年利率为6%，且预期成分股在未来91天里将派发10美元的红利。这样远期合约的价格应为1005美元（指数价格1000美元加上借款成本15美元（1000×6%×91天/365天）减去股利10美元）。91天到期的指数远期合约价格为1007美元。价格太高了。按道理说，它应该没有市场，但情况却恰恰相反。

套利交易商用1000美元买下指数里的所有成分股，同时以1007美元的价格卖出股票指数。在他们一买一卖之间，他们就能赚到7美元。他们于是借钱买下股票并持有91天，成本是5美元。他们支出了5美元；最后他们净赚了2美元。在理论上，他们毫无风险地赚到了钱。这可是空手套白狼啊。交易商用这个把戏得到了大把钞票和辉煌的事业，但这并不是没有风险的。

你需要按照报价同时买卖所有的成分股。交易员需要买下指数中的所有股票。拿标普500来说，你就得买500只不同的股票。电子交易系统就能帮你的忙；你只要按一下按钮，就像花旗银行那样。现在问题出来了：购买这些股票可能会导致股票价格变动，侵蚀你的利润，甚至让你亏本。股指期货是用现金结算的。在结算时，交易员必须将其买入的所有股票都卖干净。他们通常会考虑清算的成本。如果卖出的动作使得价格变动超出他们的预期，那该怎么办？我们通常认为股指期货合约在到期时的价格和股票及股票指数的价格一样。但它经常不一样，用行话说，它们并没有趋同。如果它们不趋同的话，你就面临分离的情况，你的利润也就变成了亏损。

套利的前提是你已经锁定了这期间的借款成本，并且确定了股利金额。要把500只股票全部买入也是件麻烦事。你只买其中60到80只股票就可以模拟指数。交易商运用分层抽样的方法来模拟指数，这样能够保证选出来的股票能够最接近股票指数，使追踪误差降到最小。如果有一只股票因为某些原因开始飙升，但你没买，那么就是追踪误差。钱并不是那么好赚的。