3 控制风险,让利润奔跑

“控制风险,让利润奔跑”,这是很多趋势交易者及炒股高手的绝技,那么在仓位管理中是如何实现这一点的呢?

无论我们买股票还是买债券,都是对未来的一种预期,而未来是不确定的,所以投资的结果也是不确定的。我们通过安全边际的分析,可以将亏损的概率减小,盈利的概率变大,但不能保证一定盈利,这和天气预报是一个道理,我们只能预测明天下雨,但是明天是否真的下雨,谁都不敢保证。

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所以,从另一个角度来讲,证券投资是一种赌概率的赌博行为,那么,想要在股市中稳定赚钱,就必须采用合适的方法。

选择预期收益率为正的投资品种

只有概率有利于自己的时候,才能下注,否则无论怎么做都是亏损。预期收益率的计算公式如下所述:

预期收益率=(预期价格-当前价格)/当前价格

预期价格=预期上涨概率×预期上涨后的价格+预期下跌概率×预期下跌后的价格

下面举一个例子,假设某企业债A,还有1年到期,票面利息是10%,债券交易价格是100元,违约概率是3%,假设债券违约,债券投资者的本息归零,则:

A的预期价格=97%×110+3%×0=106.7元

A的预期收益率=(106.7-100)÷100=6.7%

由于每项投资都有一个投资期,将预期收益率平均到每年,就是年化预期收益率。如果我们想要多赚钱,就必须不断寻找并购买高年化预期收益率的品种。

虽说证券市场充满陷阱,很多亏钱的投资者甚至认为“股市还不如赌场”,但我们前面也分析过,整体上股市是正和游戏,因为从长周期看,指数都是上涨的。例如中国股市长周期的年化预期收益率大约为10%,这是证券市场值得投资的基本条件。

另外,由于股市存在一定的规律性,还可以通过安全边际的分析以及量化套利的操作来赚交易对手的钱,并依此提高年化预期收益率。

赚交易对手的钱和赌场非常类似,不过即使在负和的赌场中,精通概率的数学家们也可以赚到钱。1962年,美国加利福尼亚大学的数学教授爱德华·索普归纳出一套理论,他认为在21点中,玩家相对于庄家能够稍微占有2%的优势。基于这套理论,索普写了一本名为《打败庄家》的书,这本书成为一些赌徒们心目中的“圣经”。但后来美国赌场也修改了规则,使得赌徒无法使用该书中固定的套路战胜庄家。不过,后来仍然有新的精通概率的天才出现,并利用赌场概率学赚钱,股市中赚交易对手的钱也是类似的道理。

合理控制仓位

在预期收益率为正的前提下,仓位的控制也很重要。举一个简单的例子,假设一个掷硬币赌博的游戏,正面赚200%,反面赔光,那么从预期收益率来讲,这是一个正和的游戏。那我们应该如何投注呢?

假设硬币正面和反面交替出现:

赌客A每次拿100%资产用来投注,那么A可能只能玩两次,当出现反面时,他就会把前面赚的钱全部输光,而无法进行后面的赌局,这也是低风险投资不能满仓单一品种的原因。

赌客B每次拿80%的资产来投注,当第一次正面时,赌客的资产从1变成了2.6(3×0.8+0.2);但当第二次反面时,赌客的资产从2.6变成了0.52(2.6×0.2)。也就是说,虽然是正和的赌局,但赌客B仍然逃不出久赌必输的结局。

赌客C每次拿50%的资产来投注,当第一次正面时,赌客的资产从1变成了2(3×0.5+0.5);当第二次反面时,赌客的资产从2变成了1(2×0.5),相当于不赔不赚白忙活。

赌客D每次拿20%的资产来投注,当第一次正面时,赌客的资产从1变成了1.4(3×0.2+0.8);当第二次反面时,赌客的资产从1.4变成了1.12(1.4×0.8)。重复赌下去,他可以持续赚钱。

赌客E每次拿10%的资产来投注,当第一次正面时,赌客的资产从1变成了1.2(3×0.1+0.9);当第二次反面时,赌客的资产从1.2变成了1.08(1.2×0.9)。重复赌下去,E也赚钱了,但赚钱的速度没有D快。

通过推演我们发现,同样的赌局,激进的赌客A、B、C没有赚到钱,甚至还赔了钱;保守的赌客E赚钱了,但好像又赚得太慢。那么,是否存在一个合理的仓位,赌客既能赚到钱,赚钱速度还够快?

答案是肯定的。对于正和游戏,凯利公式提供了将长期增长率最大化的方法,具体描述如下:

F=(bp-q)/b

其中:F为现有资金应进行下次投注的比例;b为投注可得的赔率;p为获胜率;q为落败率,即1-p。

按照凯利公式,前面所述掷硬币赌博的游戏,胜率为50%,赔率为2,计算出最佳仓位F=25%。

股市中的持仓组合,如果是相互独立的,也可以利用凯利来计算最佳仓位。下面通过投资企业债和权证来说明凯利公式的运用。

·企业债

假设某企业债的年化收益率比国债高20%,但有10%违约的概率,按凯利公式计算:胜率90%,赔率0.2,计算出最佳仓位F=40%。

·权证

假设到期价值归零的概率是90%,但也有10%的可能涨20倍,按凯利公式计算:胜率10%,赔率20,计算出最佳仓位F=5.5%。

所以,对于低风险投资者来讲,并不该拒绝有风险的品种,甚至不用拒绝高风险的品种,只要控制好仓位,都可以将其变成低风险投资组合。

但是,我们需要注意一点,那就是持仓之间的相关性,因为按照凯利公式,如果一次赌局输了,是可以拿备用金继续赌博的,但是当市场大幅波动时,很多不相关的投资品种会突然变得正相关,例如当市场大幅下跌的时候,经常是股市、债券同时大幅下跌,此时我们心目中的备用金也会随之缩水,这就违背了凯利公式的初始条件。所以,投资组合中必须保持相当比例的高流动性资产,例如现金、高信用等级短债或者可转债等,使得投资者可以在一次投资落败后,能够从高流动性资产中划拨部分资金继续战斗。

另外还要注意一点,随着市场的下跌,原本高胜率的品种,失败率也会大幅上升,小概率会变成大概率。所以,除非确认该投资品种的安全性等同于国债,否则应尽量避免某个单一品种的持仓超过50%,以预防黑天鹅的出现。