3　利用概率赚钱

传统套利

传统套利包括价差交易和对冲交易两种类型。

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价差交易，是指在市场内买入某个证券品种后，马上转移到另一个市场内卖出，并从中赚取差价。举个例子，马路东面和西面开了两家苹果商店，它们既卖苹果也收购苹果。某一天，东面的苹果店4元/斤出售苹果，而西面的苹果店5元/斤收购苹果。此时，聪明的套利者会从东面的苹果店以4元/斤收购苹果，然后立刻到西面的苹果店以5元/斤卖出，赚取1元/斤的套利收益。在证券市场上，ETF赎回（T+0）就是价差交易，套利投资者可以折价买入ETF基金，并立刻赎回一篮子股票后在二级市场上抛售，赚取价差。

价差交易的盈利基本是确定的，时间周期也基本确定。

对冲交易，是指同时进行两笔投资标的相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。还是以苹果店作为例子，但此时一家在北京，另一家在海南岛。某一天，北京的苹果店5元/斤收购苹果，但海南的苹果店4元/斤卖出苹果。由于两地相距很远，当普通套利者从海南4元/斤买入苹果，然后运输到北京后，北京苹果的价格已经跌到3元/斤。为了控制风险，部分套利者会在海南买入苹果之前，与北京的苹果店谈一个合约，约定无论市场价格如何变化，N天（将苹果从海南岛运输到北京的时间）后大家的交易价格就是5元/斤。谈好合约后，他就可以放心地将苹果从海南运输到北京卖出，赚取1元/斤的差价。一个典型的对冲交易是ETF基金与股指期货空单的对冲操作，又叫期现套利，可以买入300ETF指数基金，然后买入股指期货空单。由于股市期货合约到期后会与沪深300指数收敛，这样就可以赚取期货相对现货升水（期货价格高于现货）的价差。

对冲交易的预期收益是确定的，预期时间也是确定的，但是存在高于预期收益的机会。接着上面苹果店的例子往下说，假如套利者在海南购买了4元/斤的苹果，并承诺5元/斤卖给北京。突然价格波动，海南的苹果涨到10元/斤，而北京的苹果涨到9元/斤。此时套利者不需要将海南的苹果运到北京卖出，而是直接将苹果以10元的价格在海南的市场卖出，赚取6元的差价，同时支付给北京苹果店4元/斤的违约费用，弥补北京苹果从5元涨到9元带来的差价。结果套利者赚到了2元/斤的差价，比当初预期的1元/斤的差价还多。

在ETF基金和股市期货空单的对冲操作中，投资收益率虽然是按照股指期货合约到期日收敛计算的，但是投资者并不需要持有投资品种一直到股指期货合约的交割日，因为中间如果出现更好的退出机会，完全可以提前卖出ETF基金，并平掉股指期货空单。

统计套利

传统套利模型中，套利者通过低买高卖来赚钱，但由于套利者的存在，最终会将交易价格拉平。

在前面苹果店的例子中，如果有很多人发现套利机会，低价买入苹果并高价卖出，由于供需的调价，价格低的苹果店会抬高价格，价格高的苹果店会压低价格，最终导致两地苹果的价格趋于一致。

由于传统套利没有赔钱的风险，所以收益率并不会高，通常也就是市场短期借款利率的水平。如果有超额收益的话，就好像地上掉了钱，那些天天盯着市场的人早就出手捡走了。另外，因为传统套利没有风险，套利者可以拆借资金操作，所以不合理的价格会很快消失。

另外，随着自动交易的流行，很多机构通过计算机来盯盘，并迅速自动交易，这导致市场“基本无利可套”。通常只有在市场流动性发生危机的时候，才有可能出现大的套利机会，例如允许T+0操作的ETF基金，除此以外基本都不存在套利空间。而期现套利的收益率，也越来越接近1个月的短期市场利率。

统计套利，是指不保证每笔套利交易都能赚到钱，但是赚钱的可能性大，赔钱的可能性小。例如我们玩掷硬币赌正反面的游戏，正面和反面的概率都是50%，但是正面我们能赢10元，而反面我们仅输9元钱，这样的赌局，在第三章中有介绍，可以通过凯利公式来实现收益增长的最大化。

还是前面苹果店的例子，假设海南岛的苹果价格通常在4元/斤左右，而北京的苹果价格通常在5元/斤左右。那么套利者买入海南岛的苹果，然后运输到北京卖出，并不能保证一定赚钱。例如在苹果运输的过程中，北京的苹果价格跌到3元/斤，那么套利者可能还会亏损。但也可能套利的收益大于预期，例如运输过程中，北京的苹果涨到7元/斤，那么套利者赚了3元/斤，比预期值更高。不过由于平均价格的存在，如果套利者进行多次交易，平均下来的利润还是1元/斤。

常见的统计套利操作有折价LOF基金的赎回套利操作，方法是T日在二级市场买入LOF基金，T+1日通过场内基金赎回，由于存在1天的基金净值波动，这种类型的套利不能保证100%赚钱，但如果认为基金净值的波动呈现正态分布规律的话，则可以通过统计套利的模型，通过多次的交易来将基金净值的波动过滤掉。

由于统计套利的单次风险稍大，必须涉及仓位管理，所以参与者较少，也无法通过计算机做自动交易，这导致统计套利的收益率要高于传统套利的收益率。

趋势套利

单纯的套利投资，无论是传统套利还是统计套利，收益率都是有限的。我们在第二章介绍安全边际时分析过，如果能够在市场低估时选择重仓，而在市场高估时选择轻仓，那么就能够在市场平均收益的基础上，获得超额收益。

趋势套利，是指将趋势投资和套利投资进行结合的一种方法。下面探讨趋势套利的使用模型。

当判断市场处于低估位置时，选择的投资品种必须是权益投资品种（包含股票或者期权），并保证当市场上涨时，套利的收益率要超过市场上涨的幅度，业界也常称为“阿尔法套利”。例如投资者预期未来可能有一波牛市，可以买入折价的封闭式基金，因为如果大盘有较大涨幅，封闭式基金的净值会相应上涨，而折价率也会随着时间的推移缩小，同时还有分红的预期，这都会体现在价格的上涨上，这使得牛市中折价的封闭式基金能够跑赢大盘。

当判断市场处于高估位置时，选择的投资品种可以是固定收益品种（债券等）或者短周期的权益投资，这样可以保证当市场下跌时，套利投资者还能获得正的收益率。例如投资者预期未来可能有一波熊市，则可以申购新股或者做一些债券投资标的的套利，这使得在熊市中还能赚到钱。

当然，市场低估的时候有可能继续下跌，市场高估的时候也可能继续上涨，所以需要合理控制仓位，在权益投资品种的套利和固定收益品种的套利之间进行搭配调整，做到动态再平衡。