老子对话巴菲特

ROUND 6

不失其所者久

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老　子：上回我们聊到投资的“变”与“不变”，“变”是围绕“不变”展开的，今天我想再深入请教一下，投资的“不变”或者说根本是什么？

巴菲特：要我说，投资的根本应当是发现价值。“股票本质上是公司的所有权，股票的价格就是由股票的价值，也就是公司的价值所决定的。”

老　子：我也看了一眼K线图，股票的价格涨涨跌跌，好像没什么规律可言？

巴菲特：“虽然股票价格上上下下的波动在短期内很难预测，但长期而言一定是由公司的价值决定的。”

老　子：所以，股票市场长期来看还是有规律可循的？

巴菲特：是的。“正如格雷厄姆说过的那样，从短期来看，市场只是一个投票的机器，这不需要投资人具备智能或是情绪来控制，只要你有资金就可以办到；但是从长期来看，股市却是一个称重计，它能够衡量出哪只股票具有可投资价值。”

老　子：进一步讲，做投资就是寻找股票价格与价值之间的差价？

巴菲特：没错。“投资股票很简单。你所需要做的，就是要以低于其内在价值的价格买入，同时确信这家企业拥有最正直和最能干的管理层。然后，你永远持有这些股票就可以了。”

老　子：那么，我是否可以理解成“当股票价格已经高于其内在价值的时候就应当卖出”？

巴菲特：可以这么理解。查理，我说得对吗？

芒　格：你说得很对。“对我们来说，投资等于出去赌马，我们要寻找一匹获胜概率是二分之一、赔率是一赔三的马。我们要寻找的是标错赔率的赌局。这就是投资的本质。你必须拥有足够多的知识，才能知道赌局的赔率是不是标错了。这就是价值投资。”

老　子：我懂了。总结起来就是“低买高卖”。

巴菲特：老先生智慧。

老　子：根据我的经验，越简单的事情往往越不容易做到，“低买高卖”听起来儿童都能懂，但为什么股市里多数人赔钱呢？

巴菲特：因为多数人并不知道一只股票的价值是多少，所以也就难以知道低点和高点在哪里。

老　子：那么，公司的价值又是由什么决定的？

巴菲特：“公司的价值又是由公司的盈利情况及净资产决定的。”

老　子：所以，投资股票不是闭着眼睛下注，而是要去认真研究标的？

巴菲特：完全正确。“没有公式能判定股票的真正价值，唯一方法是彻底了解这家公司。”

老　子：要做到这样首先就得放弃投机心态，老老实实地去做调研。

巴菲特：是的。“伯克希尔–哈撒韦就像是商业界的大都会美术馆，我们偏爱收集当代最伟大的企业。”

老　子：听起来你不像是在买股票，更像是在经营一家自己的企业。

巴菲特：可以这样理解。我一直认为，“要把投资股票当作一桩生意来看待，这样将会使你拥有与市场上的其他投资人非常不同的投资观点”。所以，“如果我挑选的是一家保险公司或一家纸业公司，我会把自己置于想象之中，想象我刚刚继承了那家公司，并且它将是我们家庭永远拥有的唯一财产”。

老　子：一旦拥有这样的心态，或许在投资的时点选择上就会少一些焦虑。

巴菲特：老先生的理解非常到位。“一个杰出的企业可以预计到，将来可能会发生什么，但不一定知道何时会发生。重心需要放在‘什么’上，而不是‘何时’上。如果对‘什么’的判断是正确的，那么对‘何时’大可不必过虑。”

老　子：这也是一种以简化繁之道。

巴菲特：或许吧，对于我来说，“只要想到隔天早上会有25亿男性需要刮胡子，我就每晚都能安然入睡”。

小　舍：我补充一下，巴菲特先生投资了生产剃须刀的吉列公司。

老　子：所以，一旦巴菲特先生发现了好企业，就喜欢长期持有吗？

巴菲特：是的。“我们喜欢购买企业，我们不喜欢出售，我们希望与企业白头偕老。”

老　子：以价值为标准也是你有时候违反长期投资原则，抛出一些股票的原因吧？

巴菲特：是的。

老　子：一切听起来十分简单，我有点好奇，你的每次操作都如此成功、如此从容吗？

巴菲特：哪里哪里，我也有失手的时候。

老　子：方便讲讲吗？

巴菲特：倒没什么不方便，不过这个还是请小舍同学来介绍一下吧。

小　舍：呃，那么，巴菲特先生，多有得罪了！

巴菲特：无妨无妨。谁还不犯点错误呢。

小　舍：要说巴菲特先生的投资失误，迪士尼可算是典型的一桩。

1965年迪士尼公司的税前利润为2 100万美元，它所拥有的现金就超过了负债。当时迪士尼乐园投资1 700万美元的加勒比海盗船才刚刚开幕，公司的全部市值也不过只有这艘海盗船的5倍，真是相当便宜。

在这种情况下，1966年，巴菲特的公司以平均每股31美元的成本（股票分拆后），投资500万美元买入该股票，拥有迪士尼公司5%的股份。

遗憾的是，仅仅一年后的1967年，他就以600万美元的价格把这些股票卖了出去。容易看出，虽然当时这笔投资的获利率高达20%，可是从事后来看，这绝对是一个错误。

老　子：巴菲特先生对这桩买卖有过后悔吗？

巴菲特：当然，太后悔了！“如果这笔投资能够一直捂到20世纪90年代中期，那么这原来的500万美元就会变成10亿美元也不止喽！”

老　子：应了中国的一句古话，“智者千虑必有一失”。

巴菲特：老先生见笑！您听了价值投资的本质介绍之后有什么能够指教的吗？

老　子：我曾说过一句话：“不失其所者久。”

巴菲特：怎么理解这句话？

老　子：一个人必须谨守自己的本分，才可以长久。做人有做人的本分，比如真诚、善良；做事有做事的本分，比如我听下来，投资的本分就是发现价值。

巴菲特：正是如此。