老子对话巴菲特

ROUND 6

不失其所者久

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老 子:上回我们聊到投资的“变”与“不变”,“变”是围绕“不变”展开的,今天我想再深入请教一下,投资的“不变”或者说根本是什么?

巴菲特:要我说,投资的根本应当是发现价值。“股票本质上是公司的所有权,股票的价格就是由股票的价值,也就是公司的价值所决定的。”

老 子:我也看了一眼K线图,股票的价格涨涨跌跌,好像没什么规律可言?

巴菲特:“虽然股票价格上上下下的波动在短期内很难预测,但长期而言一定是由公司的价值决定的。”

老 子:所以,股票市场长期来看还是有规律可循的?

巴菲特:是的。“正如格雷厄姆说过的那样,从短期来看,市场只是一个投票的机器,这不需要投资人具备智能或是情绪来控制,只要你有资金就可以办到;但是从长期来看,股市却是一个称重计,它能够衡量出哪只股票具有可投资价值。”

老 子:进一步讲,做投资就是寻找股票价格与价值之间的差价?

巴菲特:没错。“投资股票很简单。你所需要做的,就是要以低于其内在价值的价格买入,同时确信这家企业拥有最正直和最能干的管理层。然后,你永远持有这些股票就可以了。”

老 子:那么,我是否可以理解成“当股票价格已经高于其内在价值的时候就应当卖出”?

巴菲特:可以这么理解。查理,我说得对吗?

芒 格:你说得很对。“对我们来说,投资等于出去赌马,我们要寻找一匹获胜概率是二分之一、赔率是一赔三的马。我们要寻找的是标错赔率的赌局。这就是投资的本质。你必须拥有足够多的知识,才能知道赌局的赔率是不是标错了。这就是价值投资。”

老 子:我懂了。总结起来就是“低买高卖”。

巴菲特:老先生智慧。

老 子:根据我的经验,越简单的事情往往越不容易做到,“低买高卖”听起来儿童都能懂,但为什么股市里多数人赔钱呢?

巴菲特:因为多数人并不知道一只股票的价值是多少,所以也就难以知道低点和高点在哪里。

老 子:那么,公司的价值又是由什么决定的?

巴菲特:“公司的价值又是由公司的盈利情况及净资产决定的。”

老 子:所以,投资股票不是闭着眼睛下注,而是要去认真研究标的?

巴菲特:完全正确。“没有公式能判定股票的真正价值,唯一方法是彻底了解这家公司。”

老 子:要做到这样首先就得放弃投机心态,老老实实地去做调研。

巴菲特:是的。“伯克希尔–哈撒韦就像是商业界的大都会美术馆,我们偏爱收集当代最伟大的企业。”

老 子:听起来你不像是在买股票,更像是在经营一家自己的企业。

巴菲特:可以这样理解。我一直认为,“要把投资股票当作一桩生意来看待,这样将会使你拥有与市场上的其他投资人非常不同的投资观点”。所以,“如果我挑选的是一家保险公司或一家纸业公司,我会把自己置于想象之中,想象我刚刚继承了那家公司,并且它将是我们家庭永远拥有的唯一财产”。

老 子:一旦拥有这样的心态,或许在投资的时点选择上就会少一些焦虑。

巴菲特:老先生的理解非常到位。“一个杰出的企业可以预计到,将来可能会发生什么,但不一定知道何时会发生。重心需要放在‘什么’上,而不是‘何时’上。如果对‘什么’的判断是正确的,那么对‘何时’大可不必过虑。”

老 子:这也是一种以简化繁之道。

巴菲特:或许吧,对于我来说,“只要想到隔天早上会有25亿男性需要刮胡子,我就每晚都能安然入睡”。

小 舍:我补充一下,巴菲特先生投资了生产剃须刀的吉列公司。

老 子:所以,一旦巴菲特先生发现了好企业,就喜欢长期持有吗?

巴菲特:是的。“我们喜欢购买企业,我们不喜欢出售,我们希望与企业白头偕老。”

老 子:以价值为标准也是你有时候违反长期投资原则,抛出一些股票的原因吧?

巴菲特:是的。

老 子:一切听起来十分简单,我有点好奇,你的每次操作都如此成功、如此从容吗?

巴菲特:哪里哪里,我也有失手的时候。

老 子:方便讲讲吗?

巴菲特:倒没什么不方便,不过这个还是请小舍同学来介绍一下吧。

小 舍:呃,那么,巴菲特先生,多有得罪了!

巴菲特:无妨无妨。谁还不犯点错误呢。

小 舍:要说巴菲特先生的投资失误,迪士尼可算是典型的一桩。

1965年迪士尼公司的税前利润为2 100万美元,它所拥有的现金就超过了负债。当时迪士尼乐园投资1 700万美元的加勒比海盗船才刚刚开幕,公司的全部市值也不过只有这艘海盗船的5倍,真是相当便宜。

在这种情况下,1966年,巴菲特的公司以平均每股31美元的成本(股票分拆后),投资500万美元买入该股票,拥有迪士尼公司5%的股份。

遗憾的是,仅仅一年后的1967年,他就以600万美元的价格把这些股票卖了出去。容易看出,虽然当时这笔投资的获利率高达20%,可是从事后来看,这绝对是一个错误。

老 子:巴菲特先生对这桩买卖有过后悔吗?

巴菲特:当然,太后悔了!“如果这笔投资能够一直捂到20世纪90年代中期,那么这原来的500万美元就会变成10亿美元也不止喽!”

老 子:应了中国的一句古话,“智者千虑必有一失”。

巴菲特:老先生见笑!您听了价值投资的本质介绍之后有什么能够指教的吗?

老 子:我曾说过一句话:“不失其所者久。”

巴菲特:怎么理解这句话?

老 子:一个人必须谨守自己的本分,才可以长久。做人有做人的本分,比如真诚、善良;做事有做事的本分,比如我听下来,投资的本分就是发现价值。

巴菲特:正是如此。