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每年，美国政府都会收集大量的全国家庭资产净值数据。美国联邦储备委员会、美国中央银行的数据分析师会分析美国人的净收入、信用卡债务、住房和抵押贷款的价值、银行存款余额、投资组合，等等。他们会对这些数据加以整理、仔细分析，制作成表格，并且每三年出版一次《美联储消费者财务状况调查报告》（The Federal Reserve Survey of Consumer Finances）。尽管名字枯燥无味，但这份报告对于美国这个世界上最富有国家之一的财富分配状况的描述既吸人眼球又发人深省。

硬科学⁽⁵⁾和软科学⁽⁶⁾的学生都知道，无论是一场标准化考试的成绩，还是四年级某班儿童的身高或体重，数据的典型分布形态通常都类似于钟形曲线（Bell Curve），即大部分数据点聚集在均值周围，曲线的中心表现出明显的隆起，较少的数据点在两侧对称地向外延伸。这种分布非常普遍，统计学家称之为“正态分布”。

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美国的财富分配呈现出鲜明的两极分化。¹我们把所有美国家庭的净资产映射到一张图中（见图5-1），便能揭示出一种财富极度偏斜分布（Skewed Distribution）的状况。

正如图5-1所表明的，财富既不是均匀分布的，也不是正态分布的。图5-1中存在着一个“长尾”（Long Tail），这意味着财富集中在少数人手中。事实上，1/3的美国财富是由占所有家庭93%、资产净值低于150万美元的底层家庭共享的；还有1/3的财富由大约6%的美国人拥有，他们拥有的资产净值为150万美元到700万美元；剩余1/3的财富是由仅占人口1%、资产净值在700万美元以上的人所控制的，这群人都是福布斯美国400富豪榜中的精英成员。

美国家庭财富分布的长尾其实并不是什么新鲜事物：在中世纪的欧洲和亚洲，大多数人口都挣扎在温饱线上，贵族和地主阶层却牢牢地掌握着国家的资源并享受着奢侈的生活。后来，来自蒸汽、煤炭和石油的机器化大生产填补了人类劳动力的不足，民主和产权理念在西方社会生根，工业革命极大地提高了人们的生活水平，数百万人加入中产阶级的行列。

在美国，财富的分布明显不均衡，当我们将视线转向全球范围时，这种不均衡则表现得更为严重。例如，一份全面分析了全世界约241万亿美元的财富分配报告显示，最富裕的1%的人持有全球资产的46%，最富有的10%的人持有全球资产的86%，最底层的50%的人所持有的资产不到全球总资产的1%。³

事实上，法国经济学家托马斯·皮凯蒂（Thomas Piketty）等人最近的研究指出，财富分配不均是资本主义经济体系的必然后果。⁴这反过来又引发了有关机会不均等资本主义劣根性，以及社会或政府应该做些什么来解决这些问题的激烈辩论。

世界上约有20%的人口每天的生活费不足1美元，而我们从财富分布图上可以看到，美国人相对来说比较幸运。⁵然而，现实中的大多数美国人的财务状况令人担忧。图5-2显示的是美国财富光谱：在每10个美国家庭中，有1个家庭处于破产状态，即拥有的资产净值为负；还有10%的美国家庭，所拥有的总资产净值不到4300美元。在所有的美国家庭中，有1/3要么已经破产，要么离破产只差一场灾难性的事件，不管这一事件是裁员、一次重大的医疗突发事件，还是一场严重的交通事故。

这些统计数据强化了大多数人凭直觉便可知道的事实：即使在美国，一个在建国之初便承诺任何努力工作的人都有机会获得成功与财富的国家，在获得财富时流下的汗水和失去所有财富的轻易程度之间，也存在着严重的不对称性。即使是在地球上最富有的国家之一——一个几乎没有任何社会保障体系的国家，对于大多数家庭来说，财富也是来之不易的，并且更难保留。

以下经验教训很发人深省：不管你拥有多少财富，不论经济或金融市场的表现如何，你都需要一个能让你保有财富的策略。你还必须跟上通货膨胀的步伐，并且你从金融资产中所获得的收益至少要等于宽泛的市场收益，这样才能维持你在财富光谱中的地位。最后，如果你的梦想包括提升自己在财富光谱中的地位甚至留名青史，那么你应当在不影响财务安全的情况下，去追逐你的梦想。

不幸的是，在财富创造的过程中，许多投资者却步履蹒跚。这是因为创造大量财富的诱惑甚至能使那些在正轨中的投资者也走上一条激进投资的不归路。例如在牛市期间，投资者们往往会变得过于激进，只有在市场转向并让他们遭受了极端损失之后，他们才会趋于理性；抑或在经济衰退时，他们缺乏抵御失业风险的安全保障，最终将承担一大笔抵押贷款。

然而与此同时，现实中的许多人的确创造了巨额的财富。凯捷（Cap Gemini）咨询发布的《2013年全球财富报告》（World Wealth Report 2013）⁶指出，全世界大约有1200万名高净值的个人，他们每人至少拥有100万美元的资产，这还不包括他们的主要居所及相关的收藏品。有趣的是，在财富分配的最顶层，你也会发现如前所述的长尾分布。

那么，那些渴望财富增长的人能得到什么教训呢？

富人是如何赚到钱的

回答前述问题的最好方法之一是，基于可以说是美国财富状况权威指南的福布斯400富豪榜，来分析那些富豪是如何赚到钱的。正如奥斯卡金像奖和格莱美唱片奖所创造出来的轰动性和兴奋度远远超出了电影和音乐产业本身一样，著名商业杂志的富豪排名也会以相似的方式吸引商业界和公众。它的经久不衰标志着普通美国民众对巨额财富创造者和受益人的迷恋和向往。之所以说这些财富是巨额的，是因为根据2014年的富豪榜名单，这400个最富有的美国人的平均资产净值为57亿美元。要想上榜，所需要的资产净值是多少呢？15.5亿美元。总计有113名资产上亿的富豪未能上榜！⁷

从一开始，福布斯400富豪榜关注的就是惊人的财富创造及财富集中。在1982年，这一榜单创立的那一年，⁸该名单的净资产总额等于美国国内生产总值的2.8%，最后一名上榜者的资产净值还不到1亿美元，而且榜单上只有13位资产上亿的富豪。到2006年底，这一榜单已成为净资产10亿美元以上富翁的专属区，而且其净资产总额占美国国内生产总值的比例高达9.5%。正如彼得·伯恩斯坦（Peter Bernstein）和安娜琳·斯旺（Annalyn Swan）在其关于该富豪榜的书籍《滚钱记》（All the Money in the World）中所指出的：“就财富积累而言，只有镀金时代（Gilded Age）和咆哮的20世纪20年代，能够和过去25年相比。”⁹在全球金融危机导致财富大幅缩水之后，美国最富有人群的财富再次加速增长：福布斯富豪榜公布的数字显示，到2013年，最富有的这群人已经赚回了在危机中损失的那些财富，而且他们的净资产总额超过了2万亿美元，大致相当于俄罗斯的国内生产总值。¹⁰到2014年，俄罗斯的国内生产总值有所减少，但是福布斯400富豪榜上的富豪资产却仍在上涨，他们当时的净资产总额为2.29万亿美元，大致相当于巴西的国内生产总值。¹¹

并非所有福布斯400富豪榜上的亿万富翁，都是靠自己的奋斗获得成功的。研究表明，榜单上白手起家的人、在舒适环境中长大的人和继承了一些财富或可观资产的人，所占的比重大致相等。毕竟这是民主精神的体现：你的家境足够殷实且作为孩子的你不用通过卖报纸来勉强维持生计的这个事实，不应当阻止你登上福布斯400富豪榜。或许我们可以从这个榜单得出的最一般的结论是，不管这些人起初有多少钱，大多数人都极为成功地将一定程度的初始资本转化成了更大的财富。

有趣的是，福布斯400富豪榜上的富豪恰好可以分为四种类型：企业主、金融家、继承者，以及房地产业资深人士。¹²名单上60%的富豪属于第一类。他们有一个愿景：创立一家企业并全身心地投入其中。事实上，他们会为这个理想倾尽所有。随着业务的逐步繁荣，他们并没有撤离资金，而是将其进行再投资，必要的时候甚至会借入更多的资金，以求将公司打造成一家基业长青的企业。在这条道路上，有无数的风险、法律诉讼、经济下行周期和其他挑战。我们在福布斯400富豪中看到的都是幸存者：全世界的比尔·盖茨们和奥普拉·温弗瑞（Oprah Winfrey）们。当然，把比尔·盖茨和奥普拉·温弗瑞看作“幸存者”不太妥当，形容他们的一个更好的词应该是“赢家”，即那些在漫长、危险、残酷的竞争中获胜的人，他们无情且成功地将其才能或人力资本变成了金钱，并且在极力降低每一阶段风险的情况下实现了资本的扩张。

在第4章中，我们曾为普通的主动型基金经理的投资业绩感到惋惜。那些业绩远高于平均水平的基金经理，情况又是怎样的呢？事实证明，他们代表了福布斯400富豪榜中20%的人。除了沃伦·巴菲特外，上榜的还有最成功的对冲基金和私募股权基金经理，比如全球宏观投资者乔治·索罗斯和大卫·邦德曼（David Bonderman）。¹³其中，大卫·邦德曼是私募股权公司得克萨斯太平洋集团（Texas Pacific Group）的共同创始人，他投资的公司雇用了超过60万人，包括从快餐连锁店汉堡王（Burger King）到美国大陆航空公司（Continental Airlines）等多个领域的众多公司。这一类人员还包括太平洋投资管理公司（PIMCO）的共同创始人和前首席投资官比尔·格罗斯，以及爱德华·约翰逊三世（Edward Johnson III）和其女儿阿比盖尔（Abigail），他们都已经通过卓越的业绩表现和提供的服务，建立起了巨型的金融服务公司。

这一独家名单上有我个人最喜欢的知名人物詹姆斯·西蒙斯（James H. Simons）。西蒙斯是我的投资导师和普林斯顿高等研究院的投资委员会主席，我曾在该投资委员会担任了数年的首席投资官。西蒙斯是一个博学多才的人，在数学、金融和慈善方面做出了卓有成效的贡献。西蒙斯本身是一位杰出的数学家，创立了史上最成功的对冲基金，他将自己大部分资金都投入了科学研究和教育事业。¹⁴ 2006年，英国《金融时报》称西蒙斯为“世界上最聪明的亿万富翁”。¹⁵

继承和联姻是大家喜闻乐见的福布斯400富豪榜的财富来源类型，这类富豪占据榜单上12%的名额。我们可以这样说，用继承或联姻的方式获取财富，具有高风险性和特殊性。继承者或联姻者在榜单上的比例偏低，这也证实了在美国，大部分的财富是依靠白手起家积累起来的。这并不意味着列入其他类别的那些人没有继承一家企业或从他们的父母那里继承到一笔可观的财富，但是这的确意味着其他三个类别的富豪将他们所得到的财富提升到了一个全新的水平。公平地说，继承者或联姻者中的许多人仍然积极地参与家族企业或家族基金会所筹办的慈善活动。

最后，我们转向房地产业资深人士这种类型，该类型的富豪占到福布斯400富豪榜榜单名额的8%。在创造社会财富方面，土地投资和产权投资发挥了重要的作用。即使是福布斯400富豪榜中那些并非主要通过房地产投资而变得富有的人，也常常大量持有此类资产。那些上榜的人，比如芝加哥房地产开发商山姆·泽尔（Sam Zell）的与众不同之处在于，他们非常熟悉房地产行业的恶性繁荣与萧条周期。他们擅于管理现金流和复杂的建设项目，还经常大量使用借款，准确地说是大量使用无追索权融资。

产生巨额财富的投资策略的8个共同点

或许有人认为，我们对福布斯400富豪榜的粗略分类有些武断。我们可以将资金管理和房地产纳入商业类别，或者根据名单上的商业类别开辟出一些新的类别，比如软件业或零售业。但是这并不会改变一个核心问题的答案，这个核心问题是：产生巨额财富的投资策略有什么共同点？

答案很简单。至少一开始，所有这些通往巨额财富之路都要借助一些特殊策略，包括利用杠杆和资本集中这两种富含潜在危机的因素（当然还需要努力工作和足够好的运气），将他们的聪明才智、知识及他们的人力资本货币化。在非经济层面，资本集中和杠杆可能一直存在。例如，榜单上的人或许能够一直利用家族资源获取政治资本，抑或凭借属于某个特定的职业或社会网络而派生出一种利益链或赢利模式。

问题的关键在于，超级富豪并不是通过基于资产配置和分散投资的原则构建传统投资组合来赚取财富的。事实上，他们所做的恰恰相反。福布斯400富豪榜上所有的4种主要财富创造来源，都涉及“特质风险”（Idiosyncratic Risk）。特质风险是指根据现代投资组合理论的原则，“理性”投资者可以而且应当通过分散投资来规避的一类风险。然而，榜单上的大多数人相信，专注于他们最了解的领域是风险最小的策略。¹⁶

上榜的富豪们的投资策略并不值得模仿，因为模仿不一定是明智的做法。我们可以这样做类比：看了对因彩票中奖而新晋为百万富翁的一位彩民的电视采访后，购买一注彩票并不会提高你获奖的概率。基于成功的案例来做决策却忽略了失败的可能性，是一种被称为“幸存者偏见”的常见行为陷阱，而这常常会导致失误和沮丧。

这也将我们引向了另一个要点：赚取财富和保存财富的策略并不完全是一回事。在创造财富和保存财富之间努力保持平衡，是一件非常重要的事。事实上，福布斯400富豪榜最引人注目的一个方面，是其不可思议的波动性，这不仅体现在榜上的富豪们财富的巨大波动，也体现在登上或跌出榜单的富豪名单频繁更新方面。

2014年的福布斯400富豪榜显示，有36名亿万富豪的财富较上年有所缩水，并且有26人跌出了这一榜单。¹⁷

事实上，一项分析显示，只有36个在1982年登上最初榜单的人仍然足够富有，并且活得足够长，有幸在接下来的连续24年里登上福布斯400富豪榜。¹⁸起初，榜单中的13%仅仅来自3个家族：11位亨特家族成员，14位洛克菲勒家族成员，28位杜邦家族成员。到2002年，这些家族成员分别只剩下1名、3名和0名。快进到2010年：雷·李·亨特（Ray Lee Hunt），拥有32亿美元财富，排名榜单第62位，是唯一的亨特家族成员；大卫·洛克菲勒（David Rockefeller），拥有24亿美元财富，排名榜单第132位，是唯一的洛克菲勒家族成员。据史料记载，杜邦家族上榜的只有约翰·杜邦（John E. du Pont）一个人，他在1982年到1987年上榜，在因谋杀被判无期徒刑期间孤独终老。

对福布斯400富豪榜的变动最为有趣的研究之一，是我的同事及长期合作伙伴莱克斯·扎哈罗夫（Lex Zaharoff）于2004年开展的。这项研究建立在对跌出福布斯400富豪榜榜单原因的详细分析之上。与伯恩斯坦和斯旺在《滚钱记》中的发现一致，扎哈罗夫和他的团队发现，在那些名字中，只有54人在1982年到2003年持续占据着榜单的位置。¹⁹在346个不再上榜的名字里，研究者们指出，141人是由于非风险方面的原因而跌出榜单的，比如《福布斯》对其财富进行了重新计算或重新分类，或者因为死亡而将财富分配给家族成员、基金会和税务部门。余下的205名落榜人士，落榜的原因是财富增长得不够快，或者财富被稀释掉了。

扎哈罗夫等人接着分析了每一个落榜的原因，并且确定出8个风险因素的组合，它们在每个落榜案例中都发挥了作用。这8个风险因素包括：

·　资本集中

·　杠杆

·　过度消费

·　税收

·　家庭动态

·　债务

·　货币

·　政府行为

有趣的是，资本集中和杠杆这两个风险因素，正是我们先前确定的帮助投资者登上福布斯400富豪榜的关键。剩下的6个风险因素，只是对于这些个人而言不能或未能有效降低的额外风险，并最终导致他们相对于榜单上的同伴而失去了过多的财富。扎哈罗夫以一个建议结束了他的报告：当个人和家庭从财富创造转向财富保留时，他们必须改变其承担的风险类型。

然而，不冒风险，是不可能保持“最富有”的地位的。扎哈罗夫的研究显示，如果在1982年将福布斯400富豪榜的所有财富都配置成美国短期国库券，根据美国政府债券的收益率，到2003年，榜单上的每个人都会落榜。因此，要想同时保存资产并且实现财富的增长，投资者必须从以资本集中和杠杆为基础的策略转变为风险分散的投资组合策略。投资的秘诀在于，在拥有创造巨大财富的潜力的情况下，找到安全投资组合、市场投资组合和梦想型投资组合之间的恰当平衡，而这一切是否与资本集中和杠杆相关尚未可知。

弄清楚满足你的基本需求和实现你的梦想目标究竟需要些什么，这是投资的初期阶段必须做的事情。

对于福布斯400富豪榜而言，10亿美元还不够上榜，而你又有多少财富呢？