第四章 你在挑选指数基金时，你到底在选什么?

市场上指数基金繁多，各有优势，到底选择哪只指数基金更好呢?要回答这个问题，首先就要弄清楚两个问题：你挑选指数基金时，到底在选什么；为什么股市里大多数投资者都不赚钱。指数基金之所以比主动基金更有优势，就是因为费率更低，因此，挑选指数其实是在平衡各种费率。

第一节 如何选择优秀的指数基金

选择优秀的指数基金，包括选择优秀的指数和选择优秀的基金两个部分。

一、选择优秀的指数

广告：个人专属 VPN，独立 IP，无限流量，多机房切换，还可以屏蔽广告和恶意软件，每月最低仅 5 美元

什么是优秀的指数?简单说，就是能赚钱的、能长期上涨的指数，选择的基本规律是：指数背后的公司越具有赚钱能力，指数涨幅越大。

拿中证十大行业指数来说，它们的始点位都是2004年年底开始统计的1000点。到2019年5月13日，排在第一的是中证消费指数，已经达到14529点，14年涨了13.5倍。排在第二的为中证医药指数，为9072点，14年涨了8倍。2004年年底，大盘（即上证综合指数）到了1300多点，到2019年5月13日，也才达到2903.71点，上涨幅度有限。

中证消费指数的成分股有五粮液、贵州茅台、伊利股份、海天味业、洋河股份等，都是蓝筹股，背后都是能赚钱的公司，公司业绩几乎不受经济是否景气的影响。

必需消费行业是最能赚钱的行业，美股近50年涨幅Top 20中有11家消费类公司。表4-1是1957—2012年标普500指数中业绩排名前20的公司。

消费行业是最容易赚钱的行业，其次是医药行业，也是刚需，业绩不受经济景气与否的影响。选择消费行业的指数，很容易选到优秀的指数。

二、选择优秀的指数基金

在2006年到2008年的牛市之中，沪深300是跑赢中证500的，基本上没有什么主动基金在那个时代能跑赢沪深300。但是在2008年到2015年这个周期内，中证500是大幅跑赢沪深300的，当然在此期间神奇的创业板更是表现突出。但是自2016年以来，跑赢沪深300又变成了一件很难的事情，而万德全A指数是优于沪深300与中证500的……那么，到底应该拿什么作为市场业绩基准呢（见图4-1）?

纵观中国股市几十年，基金投资者其实大部分不赚钱，主要原因有两个，一个是显性原因，另外一个是隐性原因。

1.显性原因

无论指数基金还是主动型基金，长期而言都是可以获取正收益的。但是，投资者通常在市场高点购买偏股型基金（指数基金与股票基金），反而在市场低点购买保本基金或者债券基金，结果是市场上涨过程中投资者股票资产配置较少，市场下跌过程中投资者股票资产配置较重，导致投资者投资大多都是亏损的。

2.隐性原因

基金投资成本不仅有管理费与托管费，还有交易佣金、信息披露费、审计费等隐性成本。对于主动型基金而言，这些隐性的成本通常是显性成本（管理费与托管费）的2~7倍。相比主动型基金而言，指数基金尤其是ETF型基金的这些隐性成本低得多，仅为显性成本的0.5~1倍左右。对于长期投资而言，节省的成本就是收益，所以长期投资选择指数基金为宜。

选择优秀指数基金，首先得分析交易费用指标。即选择指数基金的主要标准，是选择投资标的（宽基指数、行业指数、主题指数、QDII指数基金等），之后再选择运营成本最低的指数基金进行投资。

关于基金的运营成本，最大的隐性变量是交易费用。如何衡量基金交易费用的高低就是一个问题了，因为基金的规模是变动的，如果简单考虑交易费用与基金规模的比率关系是不科学的。

但凡有些基金会计知识的读者都会知道，基金管理费是按日计提的，公式为：

基金管理费=（T日）×管理费率/365

交易费率可能是每日产生的，也可能是在指数调整日产生的，使用交易费用与管理费用的比率作为衡量基金交易成本性价比的指标是一个相对不错的选择，为此我们选择49只规模较大的指数基金试算一下这个指标的有效性，如表4-2所示。

基金费用指标（年度交易费/年度管理费）效果还是不错的，结论与我们的推理基本一致。使用这一指标，就能选到优秀的指数基金。

第二节 高费率基金是投资者的毒药

金融市场的运作机理似乎很复杂，其实利益关系非常简单，但是需要用一个通俗易懂的故事来讲给大家。约翰·博格在2013年出版的《投资稳赚》这本书里，讲了下面这个故事。

很久以前，美国有一个非常富有的戈特罗家族。经过世世代代的生息繁衍，这个包括几千成员的大家族拥有100%的美国股票。投资让他们的财富与日俱增，享有几千家公司创造的收益，再加上它们分配的红利，成为这个家族取之不尽的财源。

所有家族成员的财富都在以相同的速度增长，大家相安无事、和睦相处。这场永远不会有失败者的游戏让戈特罗家族的投资如同滚雪球一般，几十年便会翻上一倍。

然而好景不长，几个伶牙俐齿的“帮手”出现了，他们劝说一些“头脑灵活”的戈特罗家族堂兄妹，“只要动动脑筋，就能比其他亲戚多赚一点”。帮手说服这些堂兄妹把手里面一部分股票卖给其他亲戚，作为对价，再买回他们持有的一些股票。这些帮手全权负责股票交易，作为中间人，他们的回报就是从中间收取佣金，于是所有股票在家族成员之间分配的格局发生了变化。

让他们感到意外的是，家族财富的总体增长速度却降低了。原因何在呢?原来，这些帮手们拿走了其中的部分收益，最开始的时候，美国产业这块蛋糕全部归戈特罗家族，无论是分配的红利还是收入的再投资，无不如此。但是现在，帮手们却要拿走其中的一小块，于是，戈特罗家族所能享有的份额开始不断下降。

更为糟糕的是，这个家族之前只需要为他们获得的股票红利纳税，但是现在，部分家族成员还要为股票来回交易而产生的资本利得纳税，这就进一步消减了整个家族的财富。

这几个头脑灵活的堂兄妹很快就意识到，他们的计划正在侵蚀整个家族财富增长的速度。他们认为，自己选股的策略是不成功的，而且有必要聘请更专业的人帮助他们挑选更好的股票。这样，便可以让自己在这场财富游戏中领先一步，他们开始雇用所谓的选股专家（基金经理）——这就引来了更多的帮手。

这些帮手为提供的服务而收费，一年之后，整个家族再度评价其整体财产的时候，他们发现：这块大蛋糕中属于他们自己的份额又少了……

噩梦远未结束，新上任的管理者确信，只有通过多做股票交易才能稳住阵脚，但这不仅增加了支付给第一批帮手的佣金，也让自己支付的税款直线上升。现在，家族最初享有的整个蛋糕再次缩水了……

几个聪明的堂兄妹开始想：“最初，我们没有为自己选好股票，之后，我们又没能找到帮助我选好股票的基金经理，到底该怎么办?”

前面两次挫折并没有让他们就此罢休，他们决定雇用更多的帮手。就是开始寻找可以挑选基金经理的专家，帮助他们挑选优秀的基金经理……结果，戈特罗家族的蛋糕越来越小了。

最后，戈特罗家族的人们终于被眼前的局势所震惊了，于是，大家坐在一起，严厉批评那些试图卖弄小聪明的家族成员。

他们疑惑不解地问：“以前，我们是这块大蛋糕的唯一主人，我们享有100%的股票与分红，但是现在怎么萎缩到只有60%了呢?”

家族中最聪明的成员——一位贤明的老叔叔和声细语地对大家说：“你们付给那些帮手的钱，还有你们原本不必支付的佣金与税款，本来就是属于我们自己的红利与收益。回去解决这个问题，越快越好，赶走所有经纪人、赶走所有的基金经理，这样我们的家族就可以重新拥有美国企业这块蛋糕了……”

于是，大家听从了老叔叔的教诲，重新捡起最初保守却有效率的策略——持有美股企业的所有股票，自得其乐地享受只属于自己的蛋糕。

这也是指数基金的投资策略。高费率基金是投资者的毒药。同类指数基金，一定选择费率最低的。请记住指数基金之父约翰·博格的那句名言：“省到就是赚到。”

第三节 债券基金的矛与盾

资产配置决定投资组合90%的风险，长期而言，投资组合的收益与风险成正比，因此资产配置也决定投资组合90%的收益。

一、债券基金重要性

1952年，美国经济学家马可维茨在他的学术论文《资产选择：有效的多样化》中，首次应用资产组合报酬的均值和方差这两个数学概念，从数学上明确地定义了投资者偏好，并以数学化的方式解释投资分散化原理，系统地阐述了资产组合和选择问题，标志着现代资产配置理论（Asset Allocation）的开端。

股票与债券始终是资产配置中两类最重要的资产类别，例如在美国市场逾两万亿美元的FOF产品中，约80%都是目标日期共同基金与目标风险共同基金（美国共同基金等同于国内的公募基金）。目标日期基金与目标风险基金基本上都是100%投资于股票与债券资产。

在20世纪初，风险平价之父钱恩平博士开创了风险均衡策略（又称“风险平价策略”），之后风险均衡策略在各种市场中均获得令人惊喜的投资业绩，钱恩平博士创立的美国磐安资产管理公司的管理规模也超过了400亿美元。

目前全球最大对冲基金是达里奥创立的桥水基金，管理规模超过了1000亿美元，桥水基金的旗舰产品全天候基金同样是基于风险均衡策略的。

马可维茨的均值方差模型仅注重投资组合整体的风险与收益，忽略了投资组合中风险的构成，即各类资产对于投资组合整体的风险贡献。钱恩平的风险均衡策略其实是均值方差模型的一种改进，它更重视各类资产对于投资组合整体的风险贡献，而且假设投资组合最优的状态是各类资产对于投资组合的风险贡献相等，这个也是风险均衡（风险平价）策略名字的由来。

由于债券资产的波动率远低于股票资产、商品资产等其他资产，提高债券资产对于投资组合风险贡献的方法无非就是增加债券投资比例或给债券资产增加杠杆。无论如何，债券资产在资产配置中越来越重要了。

二、债券基金的矛与盾

你要问现在对于投资者而言，买股票风险大还是买债券风险大。这个问题还真不好回答，根据2017年Wind数据，国内信用债市场有33家发行主体出现不同类型的违约事件，合计违约金额为337.49亿元；2018年以来，信用债市场已有88家发行主体出现不同类型的违约事件，合计违约金额为888.63亿元。

最近五年债券违约数量与违约金额都在逐年上升，金融市场的投资者都是非常敏锐的，一旦发债主体企业有什么风险，马上就会反映在债券价格上面。相比股票还有10%涨跌停板限制，债券可没有涨跌幅限制。

根据Wind数据，2018年3月1日在14富贵鸟停牌18个月之后，债券价格直接从100元跌到15元，跌幅高达85%，第二天继续暴跌至8.5元，又跌了近50%，两天资产累计缩水91.5%。投资者买了这个违约债券，当真是欲哭无泪。有些债券基金还重仓了该债券，假设基金重仓债券最多10%仓位，即便如此也会导致基金净值两日跌幅达到-9.15%，别忘了这个可是债券基金，如此跌幅远超股票基金了。

自2018年以来，在近1900只债券基金中，截至2018年11月16日，有226只债券基金仍为负收益，占比约12%。这226只债券基金负收益的原因均为不同程度的“踩雷”，其中某基金亏损更是高达48.07%，亏损比股票型基金还要多。

债券基金的矛就是收益性，债券基金的盾就是安全性。 两者对于债券基金都非常重要，在获取投资收益的时候，我们更应该注重投资的安全性。

2018年以来，天弘基金的债券以及类债券基金产品中已有添利、丰利、信利、优选以及裕利五只产品收获了4%以上的正收益；二级债基中发起式同类收益领先；混合偏债中安康颐养同类排名仍在前1/3（见表4-3）。

其中，天弘安康颐养性价比更高（见表4-4）。

天弘安康颐养自成立以来，每个自然年都是正收益；且自成立以来五年多时间里，累计收益率达52%，而最大回撤仅为-8.8%。

天弘基金的固定收益产品不仅信用风险研判能力强，全年零踩雷；而且固收产品业绩稳定，位居行业前1/4。如何才能做到呢?

在固收领域，明星基金经理、历任天弘基金管理有限公司债券研究员兼债券交易员的姜晓丽和她的团队借助量化手段，将定量和定性结合起来，以定性分析判断趋势，用定量办法捕捉市场情绪变化。他们建立了完善的研究、决策和交易流程，通过自上而下的宏观利率研究及自下而上的信用分析，研判市场走势，精选个券，确定组合合适的久期 ^[1] 及仓位，以达到为客户创造长期收益的目的。

1.行业全覆盖

固定收益部涵盖了宏观经济、利率走势及信用分析的研究，信用研究员对行业的研究实现了全覆盖。

2.频繁交易提高了交易能力

由于余额宝基金规模大、申赎频繁，相关交易具有频率高、规模大的特点，债券交易员因此积累了丰富的交易经验，提升了交易处理能力。

3.天弘永利季季有分红

天弘永利成立于2008年4月18日，荣获《中国证券报》颁发的2017年度“三年期开放式债券型持续优胜金牛基金”。季季有红就分，截至2018年6月30日，天弘永利债券分红31次。根据银河证券数据，截至2018年6月30日，天弘永利A、B自成立以来净值增长率分别为56.64%和63.27%。

三、牛债基配指数基业绩更稳健

我们通过分别计算沪深300指数与中证全债指数在2014—2017年间的波动性，基于月度数据计算得出：沪深300指数的波动性为25%，中证全债指数的波动性为2.5%。

假设我们以沪深300指数与中证全债指数作为股票资产与债券资产的代表，构建一个无杠杆的风险均衡策略组合，并根据风险均衡模型计算方法，得出两者的资产比例约为9%与91%。根据这个比例，我们选择天弘沪深300指数基金（000961）与天弘优选基金（000606）构成风险均衡组合，看看2018年业绩如何（见图4-2）。

由天弘沪深300指数基金与天弘优选基金构成的风险均衡策略组合，2018年以来收益率为4.41%，远超货币基金收益，而且组合中具有一定沪深300指数成分，或许可以获取市场未来潜在上涨收益。

综上所述，债券基金的矛与盾：从资产配置角度选择固收产品，不仅要注重债券投资的收益，更要注重债券投资的安全性。天弘基金的固定收益产品不仅信用风险研判能力强，全年零踩雷；而且固收产品业绩稳定，位居行业前1/4。

第四节 FOF在投资什么

2017年10月首批公募FOF成立，经过一年多的发展，截至2018年年底，它们境况如表4-5所示。

华夏、嘉实、南方、建信的回撤控制得非常不错，这些基金均衡配置偏股型基金，其最高比率不能超过30%，但是赎回率的确有点高，基本都在60%左右。反而精选股票基金的海富通的FOF赎回率仅为41%。有时候投资者亏得多了，反而不愿意赎回了。

下面从表4-6到表4-13，是2018年三季报中华夏聚惠、嘉实领航、海富通聚优精选、南方全天候、建信福泽、泰达宏利全能、中融量化精选、前海开源裕源具体配置情况。

根据这些配置表格，我们发现公募FOF的配置有以下几个重点。

1.是否购买自己公司产品

华夏、嘉实、建信的公募FOF配置基本是一半自己公司的、一半其他公司的产品，南方的公募FOF基本只买南方自己的产品，其余海富通、泰达宏利、中融基金基本都是买其他公司的产品。

2.受挫降低偏股型基金仓位

公募FOF在2018年2月份市场下跌之后，配置了20%~30%的偏股型基金，本以为抄底了，谁知市场后来继续下跌，所以除海富通之外其他公募FOF在后来相继降低偏股型基金仓位。

3.目前公募FOF配置主要是债券型基金

这主要是因为货币基金的收益率下降得没有债券基金高了。但问题是债券型基金的每年的收益基本就是3%~8%，而公募FOF综合费用管理费+托管费基本都超过1%。如果这些公募FOF长期配置债券基金，还不如投资者直接去买债券基金。

4.基金越小，配置FOF越难

中小基金公司搞FOF实属不易，基本都要买人家的产品!问题是规模还上不去，泰达、中融、前海的规模基本都在4亿元之下，上投成立规模2亿元，长信4亿元，如果开放之后赎回率为50%，也就剩下1亿元与2亿元规模了。基金无论多小都要支付信披费、审计费等，规模越小固定费用对于基金长期业绩影响越大。

公募FOF的竞争对手，银行FOF与互联网大V基金组合都是免管理费的，如果公募FOF执意还要收取管理费的话，长期业绩起码每年跑输两个点。预计未来市场是低利率、低投资收益率、低增长率的三低时代，低成本产品，例如指数基金的优势将愈发显著，公募FOF如果还收0.8%的管理费与0.25%的托管费，的确让投资者不容易接受!

第五节 创业板指数与创业板50指数的区别，哪个更值得投资?

创业板公司大多都是搞新兴业务的，具有很大的成长空间，但在2018年累计跌幅很大，让很多投资者望而却步。广大投资者也更想深入了解创业板的投资价值以及投资品种的选择，本节就先分析一下创业板指数与创业板50指数的区别，看看哪个更值得投资。

一、创业板的估值水平

创业板指数（399006.SZ）发布日期是2010年6月1日，到2018年5月23日，已经过去了将近八年时间（见图4-3），下面我们从PE与PB两个角度分析一下创业板的估值（PE越小越好，PB也是越小越好）。

在创业板初期，指数的PE最高达到80多倍，在2012—2013年的熊市之中跌到过30倍左右，之后在2015年最高又触及130多倍，从2015年之后开始“跌跌不休”，到2018年才有起色。2018年5月23日，创业板PE水平在历史中处于较低位置，但不是最低位置（见图4-4）。

其实PB跟PE的走势类似，起初PB在5倍左右，后来跌到过2.7倍左右，在2015年PB接近过15倍，现在创业板总体PB在4倍左右，还算不错。

二、创业板指数与创业板 50指数的编制方法

我们先说两个指数的区别，指数的区别就是编制方法的区别。

创业板指数的编制方法，是从创业板股票中（根据自由流通市值大小）选取100只组成样本股。

创业板50指数，则是从创业板指数的100只样本股中（根据流动性指标，具体为交易量排名前50）选取50只组成样本股。

看到流动性指标，我就想起了换手率 ^[2] ，还有申万那个以换手率为指标的申万活跃股指数。申万活跃股指数基期设定于1999年12月31日，起始点位1000点。在发布17年以后的2017年1月20日，报收于10.11点。是的，你没看错，从1000点跌到10.11点，而不是1011点，下跌幅度99%。

而创业板是以成交量为流动性指标，没有以换手率为流动性指标，此外创业板50指数的成分股是从创业板指数成分股中选择的，由此可见指数公司的水平之高。

三、创业板指数与创业板 50指数的收益与相应产品

为方便比较，在跟踪创业板指数的产品中，我们选择规模最大的易方达创业板ETF（159915），规模为116.07亿元，且日均交易量在7.5亿元左右。在跟踪创业板50指数的产品中，我们选择规模最大的华安创业板50ETF（159949），规模为44.57亿元，且日均交易量在3.1亿元左右。统计一下两个产品最近一年多的收益，如表4-14所示。

2018年以来，创业板指数涨幅为7.04%，创业板50指数涨幅为5.13%。但是创业板ETF涨幅为5.43%，与标的指数差了1.61%；创业板50ETF涨幅为-0.74%，与标的指数差了5.87%，具体走势如图4-5所示。

两个都是指数基金，跟踪误差却如此之大。从收益角度而言，投资者买创业板ETF收益显然比买创业板50ETF高，而且是高6%……

“创蓝筹”是个好噱头。上证50是上证（自由流通）市值最高的50只股，创业板50指数从创业板指数成分股中选取交易量最大的50只股，我们姑且称之为创蓝筹。

四、创业板指数与创业板 50指数的成分股与权重的区别

我们分别将两个指数前十大权重股与权重数据统计出来，如表4-15、表4-16所示。

从这两个表格中我们发现，这两个指数区别还是挺大的，但没有找到创业板指数收益高于创业板50指数的原因。原因在哪呢?

据统计，医药生物是创业板指数的第一大权重行业，权重占比高达15.87%，而其在创业板50指数中的权重仅为1.07%，两者权重之差高达14.8%（见表4-17）!

2018年，医药生物势头良好，创业板指数如此风光也就不足为奇了。

如果从创业板指数成分股中，按交易量排名选取前50的股票，构成可称为创蓝筹的指数的话，那收益可能就完全没有办法保证了。

第六节 博格公式挑选技巧

约翰·博格被誉为“指数基金之父”，他与巴菲特、本杰明·格雷厄姆和彼得·林奇被《财富》杂志评为“20世纪四大投资巨人”。博格认为，指数基金的收益受三大因素影响，他据此给出了著名的博格公式，依靠博格公式，普通投资者可以投资盈利高速增长的品种以及盈利呈现周期性变化的品种。

一、影响收益的三大因素

博格发现，影响指数基金收益的三大因素为：初始投资时的股息率、投资期内的市盈率变化、投资期内的盈利增长率。

我们可以把指数点数看成是指数背后公司所有股票价格的平均值，那么指数的市盈率，就是公司的平均股价除以公司的平均盈利，即PE=P/E。根据数学换算，P=PE×E，即指数的平均股价等于指数的市盈率乘以公司的平均盈利。

股价P上涨，投资者才有赚钱的机会，P的上涨取决于投资期内市盈率（PE）和平均盈利（E）的变化。

除了股价上涨带来收益，股票还有一个收入来源——分红。但指数点数只是一篮子股票的平均股价，没能考虑指数成分股的分红。在实际投资中，指数基金会收到成分股的分红，因此，在投资期内，投资者的实际投资收益，还要加上成分股的分红收益，受股息率影响。

综上，三大因素对指数基金收益的影响如下：初始投资时指数基金的股息率影响投资者的分红收益，投资期内指数基金的市盈率变化影响投资者的资本利得 ^[3] ，投资期内指数基金的盈利增长率影响投资者的资本利得。

二、博格公式

根据上面三大影响因素，可以得出博格公式：

年复合收益率=期初股息率+市盈率变化率+盈利增长率

三、博格公式的运用

影响收益的三个因素，就是博格公式里的三个变量：股息率、市盈率、盈利。运用博格公式投资，其实就是要利用这三个变量投资。

1.股息率

初始投资时刻的股息率在买入指数基金时就确定了，因此，这个数据很容易获得。一般来说，选择指数基金时，股息率越高，指数基金越可能被低估。

2.市盈率

买入时的市盈率也是确定的，但未来市盈率的变化却是不可测的，不过我们可以通过经验寻找规律。市盈率变化有这样一个规律：从长期范围来看，市盈率会在一定范围内呈周期性变化。

例如，上证综指的市盈率，从20世纪90年代以来，就一直在9~50倍之间呈周期性波动。

使用市盈率，首先要统计指数历史市盈率的波动范围；其次确定当前市盈率处于这个波动范围的哪个位置，如果处于历史较低位，那未来市盈率上涨的可能性高。为了获得收益，我们尽可能在市盈率较低、未来市盈率上涨可能性更高的时候买入。

这里还要引入一个指标，盈利收益率，它是市盈率的倒数。对大多数指数而言，市盈率小于10，意味着处于历史市盈率波动范围较低的区域，即未来市盈率上涨的可能性更高。

3.盈利

指数基金是随着国家经济长期发展而长期上涨的，但不同的阶段，盈利上涨速度不同。经济景气，上涨速度快；反之，上涨速度慢。因此，我们买入之后，只需耐心等待“均值回归”，即等待市盈率从低到高。

这三个因素中，除了未来盈利上涨增速无法确定，其他两个都可以确定。博格公式就是要我们在可以确定的因素上做更多文章。

四、博格公式的变种

分析指数时，还有一个指标，叫市净率，PB=P/B。P=PB×B，即投资期内股价的上涨，取决于指数基金市净率的变化和平均净资产的变化。

当指数基金背后的公司盈利下滑，或者是强周期性行业的公司，盈利呈周期性变化，市盈率、盈利、股息率这三个因素都会失去意义，此时就可以引入市净率，变种公式如下：

指数基金未来年复合收益率=指数基金每年净资产的变化率+每年市净率的变化率

这个公式里排除了股息率，盈利不稳定的公司分红难以实现，因此，不能考虑股息率的收益。

使用这个公式，需要明确一个前提：公司虽然处于周期性不稳阶段，但尚未出现亏损，这样公司的净资产价值才有意义，市净率才会具有参考价值。

投资日志：绿巨人的第一重仓基金恒生国企指数

绿巨人组合起初持有30%的香港中小，20%的恒生国企指数，后来出于稳健发展的基本考量，将恒生国企指数的仓位提升至30%，香港中小降低到20%。

到2018年6月，绿巨人持有恒生国企指数已经超过一年半了，为何一直持有不动?主要还是觉得港股便宜，如表4-18所示。

恒生国企指数的前10大权重股，合计权重62.5%。大银行与中国平安股票的估值已经与香港接轨，但是其他保险与能源股票的折价还比较多。其实市值高的股票AH比价差不多在90%左右，市值越低，A股相对H股的价格越高。例如A股的证券指数PB在1.33左右，H股的证券指数差不多在0.95左右。如果你觉得A股证券估值低了，其实港股的证券估值更低。

恒生指数公司还专门编制了AH股溢价指数，就是A股相对H股的溢价程度，在2014年，A股比H股便宜，而近两年，A股相对H股则很贵，所以绿巨人现在持有更多的港股指数基金。

在2016—2018年，恒生国企指数还是跑赢了沪深300指数（见图4-6）。

绿巨人过去两年配置恒生国企指数，是因为其被低估，但未来如何，谁也不敢确定。MSCI纳入A股，如果一只股票的H股比A股便宜，外来的投资者也会跟风而至，那未来的不确定性就更大了。

应广大投资者要求，恒生国企指数要纳入红筹股（代表企业为中国移动）与民营企业股（代表企业为腾讯控股）。恒生中国企业指数从40只成分股变成50只，新增10只，每只个股最高权重10%。但是考虑指数稳定性，新增加的权重不是一次增加的，而是每次以0.2的权重系数增加，也就是新增加股票本次权重为2%，每三个月增加2%，2019年完成调整。本次新增加的权重就是被设置成2%，如图4-7和图4-8所示。

红筹股及民营企业股：符合所有挑选准则的前10只红筹股及民营企业股如表4-19所示。

国企指数在优化之后，想必会有更优秀的表现，让我们拭目以待吧!

---

[1] 久期：久期也称持续期，是1938年由F. R. Macaulay提出的。它是以未来时间发生的现金流，按照目前的收益率折现成现值，再用每笔现值乘以现在距离该笔现金流发生时间点的时间年限，然后进行求和，以这个总和除以债券各期现金流折现之和得到的数值就是久期。

[2] 换手率：也称“周转率”，指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，是反映股票流通性强弱的指标之一。

[3] 资本利得：资本利得是指出售股票、债券或不动产等资本性项目取得的收入扣除其账面价值后的余额。