第五章 十年十倍的指数基金定投策略

投资理财要趁早，“定投指数”策略最好。这话已成了青睐指数基金的投资者的投资定律。定投指数基金，可以做到十年赚十倍。中国A股市场变化莫测，具有“熊长牛短”的特色，在这样的市场里投资指数基金，使用定投收益率比一次性投入会更稳，也更高，既能享受熊市的份额，也能在牛市赚到净值。

第一节 什么是定投

所谓定投，又被称为“懒人投资”，是非专业投资者最重要的投资策略之一，它与择时相对，即放弃投资时点的选择，而在固定时间，以固定的金额分批分次申购指定基金，是一次性签约后每期自动投资。

定投的特点包括：一次性额度小，投资门槛低；自动扣款，投资便捷；长期持有，平摊成本，熨平风险；复利效应，收益可观。定投秉承的是长期投资的理念，忽视市场的短时波动而注重长期价值，利滚利是其核心。

广告：个人专属 VPN，独立 IP，无限流量，多机房切换，还可以屏蔽广告和恶意软件，每月最低仅 5 美元

投资基金亏损的两个主要原因就是追高买入基金和频繁申购赎回。申购赎回一次的成本在互联网渠道为0.6%~0.7%，在银行渠道为1.5%~2.0%，如有一年反复申购赎回十次，成本就是6%或者15%，最终收益自然无法提升。

定投与分批建仓是有区别的，每月从工资拿出钱来买基金叫定投，每月从积蓄（已有资金）拿出钱来买基金就叫分批建仓。

买基金最好的方式是在市场低位或者相对低位一次性买入，长期持有等待市场高估的时候卖出。基金定投却是越下跌越要买入，因为市场下跌对定投来说，意味着同样的钱能买到更多的东西。

简而言之，如果有现钱最优模式是在市场相对低点一次性大规模（60%~80%）建仓；如果没有现钱，用部分工资采取定投是强制储蓄，收益相比存银行还是强多了。

下面我们模拟一些常见市场形态，对比分析一下定投与一次性投资的效果。我们假设投资市场宽基指数，暂不考虑投资标的选择问题。

1.持续的横盘

如果不考虑资金成本，定投与一次性投资的差异不大。

2.持续上涨或持续下跌

市场持续上涨时，定投的平均成本高于一次性投资，定投可盈利但低于一次性投资。市场持续下跌时，定投不断摊低成本，亏损但损失幅度小于一次性投资。容易理解，不再赘述。

3. V形反转

假设投资某指数，初始点位为1000点。定投60个月，前30个月每月跌幅为1%，后30个月每月涨幅为1%。每月定投金额100000元，累计6000000元。

指数先跌后涨，五年累计收益接近0，因此一次性投资于五年末不赚不亏。由于前三年指数下跌，定投的成本不断下降。三年后指数反弹，但只要指数点位低于平均成本，平均成本仍然在下降，最后平均成本稍有上升，但由于指数一直处于初始点位（1000点）之下，最终的平均成本远低于一次性投资。此轮比较中，一次性投资五年收益接近于无，而定投获得了16%的收益率（见图5-1）。

图5-1中的投资盈亏是按比例计算，对一次性投资无所谓，本金是不变的。但定投本金是逐步增加的，在中途遭受的回撤，以金额计算其实并没有那么大。因此，按金额来计算投资盈亏，更能体现实际情况。看下面这张图，指数下跌后由于定投本金较小，实际损失金额要小得多（见图5-2）。

4.倒V形反转

先涨后跌，其余假设与之前一致。我们看看结果如何（见图5-3）。

由于在整个周期中，指数基本都在初始点上方运行，定投平均成本应该高于一次性投资。一次性投资收益接近0，定投由于平均成本较高，录得-13%的损失。

5.长熊后急涨

假设48个月每月下跌1%，最后12个月每月上涨3%（见图5-4）。

测试结果与V型反转相仿，只是有盈亏程度的差异。与此类似的，还有急跌后长牛。

6.长牛后急跌

假设48个月每月上涨1%，最后12个月每月下跌3%（见图5-5）。

测试结果与倒V型反转相仿，只是盈亏程度有差异。与此类似的，还有急涨后长熊。

7. W形波动

假设60个月中平均分为四个阶段，分别为跌、涨、跌、涨，各阶段每月持续上涨或下跌1%（见图5-6）。

看成两个V形反转叠加就好了。同样的，M形波动效果等同于两个倒V形反转叠加。

实际市场形态的判断，要比我们的假设复杂得多。比如，涨跌幅度的变化，在不同位置的横盘，同一形态维持的时间长短，不同形态的交替组合，以及投资者所关注的投资周期。

以上的分析，并不能指导我们如何做定投才能赚钱。但是，我们大致可以得到结论，在什么样的市场环境下，我们最需要考虑定投。应该是短期有回调风险，而长期看好的情形。对定投而言，短期可能是一两年，长期可能是三五年。当市场下跌，即便几年后只是回到定投起点，你就已经赚了!如果市场处于明显高估，从长期看不可持续时，规避倒V形反转形态，暂停定投也是理性选择。

上面的分析可以看出，不结合市场判断的定投，只基于一个前提：市场最终会上涨，只要活得足够长。不要跟市场比时间，我们活不过它。投资没有捷径，不假思索地投资不会带来好运。

第二节 定投有哪些常规策略

虽然基金定投是一种“懒人投资”，但若不想亏损，还是需要多学习、多关注市场动态，一旦市场走向高位，要能主动赎回基金，在相对低位重新定投。为了定投更理想，本节来介绍几种定投策略。

一、均线定投法

均线定投法的原理，是根据指数在中长期有回归均线 ^[1] 的属性来确定的，把均线作为基准线，当指数大幅高于均线，选择减少定投额度；反之，指数大幅低于均线则加大定投额度。

具体的操作，首先选取与基金风格一致的参考指数，再设定基准均线，如30日、60日、90日等，查看当前指数与均线的高低，确定本期要投入的金额。

可参考的指数包括：沪深300（代表大盘），中证500（代表中盘），中小板指数（代表中盘成长），创业板指数（代表小盘成长）。

二、市值定投策略

市值定投策略，即先设定市值增长目标，据此投入不同金额，它是一种定期不定额的投资策略。市值定投策略是以资产市值的长远增长为目标，通过简单量化逆向投资，来实现价值增长，因此，也叫价值平均策略。

设定目标市值月增加1000元，若初期定投1000元，次月市值跌到500元时定投额为：目标市值减现市值，2×1000-500=1500（元）。次月上涨到1500元时定投额为目标市值减现市值，仅投入500元。

市值定投策略的核心是：涨多了就止盈超额部分；跌多了就追投资金填坑。

三、定投高波动的指数基金

定投最适合的当然是指数基金。“秧好一半谷，题好一半文”，选择一只好的指数基金，是定投策略的关键。那么，怎么选择指数基金呢?

1.选规模大的

规模小的基金，用户赎回对基金运作产生很大的影响。相反，规模大的基金，受申购赎回的影响相对较小。

2.选择波动大的

定投的关键是在便宜时多买、贵了就少买，这样，反弹时能获得更多收益，还能降低风险。因此，在波动大的走势中获利更好，高波动则让低位买入的份额有更大的盈利。

定投界有个知名的“微笑曲线”，反映的正是波动给定投带来的爆发性惊喜（见图5-7）。

微笑曲线的秘密就是基金定投的核心优势，即定投的分散和分摊，就是“牛市赚净值，熊市享份额”，通过低位多投份额摊低成本、高位减少份额降低风险。

对于普通投资者来说，择时非常难，越想要低买高卖，越可能买在高位、死在低谷。市场波动常常让投资者心情起伏，但选波动大的，使用定投，却可以冷静地看待市场，享受波动带来的福利。所以人常说，波动是定投的好朋友。

第三节 如何通过基金定投达到十年十倍?

一次性投资如何做到十年十倍呢?十年赚十倍，意味着（1+10）开10次方再减100%，根据下面的复利表，需要每年27%的年化收益率，才能达到这个收益目标。表5-1所示的是不同收益率的N年复利值。

那么，定期性投资如何获得十年十倍的收益呢?由于累计投资金额随着时间增加，每年需要的收益更高，年化收益率需要达到40%以上。

投资基金实现十年十倍基本无望，自基金出现后的20年中国基金历史中，能达到十年十倍的基金都是屈指可数的，更别说通过定投实现十年十倍了。如果非要实现十年十倍该如何?

一、精准判断市场涨跌

从2005年起把所有沪深300指数的绿线剔除，将红线连接起来，初期仅需要投资1元钱，现在就是2个亿了。

二、加杠杆上分级基金

在最好的年份，分级基金也出现过一年收益翻番再翻番的情况，但这样的光景非常短暂。

标普500指数76年收益256倍，创下了奇迹，但是计算一下年化收益，只有7%。如果计算标普500指数的十年年化收益率（见图5-8），在1952年的十年年化收益率为10%，代表的意思是1943—1952年期间的平均年化收益率为10%。在美国历史上，就算坚持持有十年标普500也有不赚钱的年份，例如1975年与2008年，两次金融危机都使当年出现了巨幅亏损，但是如果坚持持有十年，亏10%以上的概率是极低的。

可见，定投想要十年十倍，难度极大。

绿巨人2016—2018年的年化收益率在17%以上，在业界也算是表现突出了，然而还是达不到（见图5-9）。

银河证券曾计算公募基金最近20年偏股型基金的收益率，为18%左右。但是在最初的1998—2011年的年化收益率比较高，约为20%左右，在2012—2018年则降低到12%左右，由此可见，在未来通过定投获取十年十倍的收益很难。

但我们不能否认复利的价值，标普500指数的基期是1942年、初始点位为10点，截至2019年9月10日，这个指数已经高达2978点。在77年的时间中这个指数涨了287.8倍，年化收益率为7.63%。要实现十年十倍，还需要在以下两个方面下功夫。

1.如何选择基金

在公募基金历史上，可以达到十年十倍的基金也是屈指可数的，而且收益最高的华夏大盘是暂停申购的。若选择单只基金定投获取高收益的概率极低。

在经济中有一个普世的公式：盈利=收益-成本。将所有公募基金看作一个整体，收益都是市场给的，那么，谁能降低成本则谁的盈利就高，这就是海外流行指数的原因了。因为指数基金费率更低，所以长期投资控制成本是非常重要的，绿巨人组合以指数基金投资为主。

此外，主动基金业绩不可持续，被所有投资者所诟病。其实基金业绩本就不可持续，否则一只基金持续排名第一，那还有谁去买排名第二的基金呢?

2.收益与风险关系

绿巨人基金组合2016年5月份以来，累计收益为35%左右，年化收益为17%~18%，采用的是资产配置+指数基金的模式，简而言之就是低估值指数轮动。

图5-10为2016年5月30日至2018年5月7日，绿巨人与工银股混FOF指数的比较图，绿巨人完胜工银股混FOF指数。

需要说明一下，工银股混FOF是中证工银基金指数系列之一，中证工银财富基金指数系列是市场上首只主动管理的基金指数，它曾被寄予厚望。基于基金公司、基金产品、基金经理三个维度构建综合评价体系，从股票型、混合型、债券型、货币型公募基金中选取综合得分最高的基金作为指数样本，为市场和投资者提供更丰富的基金投资标的。其中的工银股混FOF指数目前由27只股票型基金与混合型基金构成。

什么叫低估值轮动?并不是创业板与沪深300指数谁估值高谁估值低的问题。未来不可预测，所以沪深300指数与中证500指数都要配置，但是我们可以寻找跟沪深300指数类似但估值更低的恒生国企指数，以及类中证500指数，如类似但估值更低的香港中小，还有就是再持有两个长期看好的行业，医药与消费。消费行业在2017年涨幅近60%，所以我们在2018年2月份考虑当时市场风险等因素，将消费换成军工指数，有效抵抗市场下跌与组合的净值回撤。

基金定投十年十倍尽管理论上很难实现，但是数据和实践告诉我们，只要有正确的选择、采用更好的方法，坚持下去，就会有可观的收益。

第四节 主动投资与被动投资并举

前文通过主动管理型美股基金与标普500指数的回报比较得出结论，这是否说明主动管理基金将永远撤出市场呢?

仔细思考，会得出此结论的两个假设：其一，买入主动管理型基金，你无法超越平均回报水平——基本上，我们只能像“抓阄”一样选择基金；其二，对比时，采用无费用成本的指数作为被动管理型基金的替代品。这就等于假设主动型基金投资者闭着眼挑选基金，而被动型基金投资者可以零成本地获得指数收益。

我们必须具体考察指数型基金的业绩表现，而考察的结果将充分展示以上逻辑究竟错在何处。其实，与其比较主动投资和被动投资孰优孰劣，还不如选择主动投资与被动投资并举。

一、主动投资与被动投资的相互促进

如图5-11所示，增加一个可靠的投资“伙伴”——更多元分散，则被动投资理论上可以降低投资收益的波动，帮助投资者坚持一个长期投资计划，并提供获取超额收益的潜力，同时可以有效控制投资组合的回撤。

另外，在某些专业性更强或者龙头效应更强的行业，比较适合主动基金的发挥，比如医药、军工、地产。

无论主动投资经理多么老练，业绩不佳的时期以及随之而来的风险都必将会出现。例如，对截至2011年12月的五年间所有的主动型基金业绩进行排名，然后追踪其中五年业绩最佳的基金在未来五年（截至2016年）的业绩。

在图5-12中，深色柱形代表在第一个五年期（2007—2011年）业绩最佳基金在第二个五年期（2012—2016年）的业绩。这些以前表现最好的主动型基金在第二个五年期的收益波动很大，类似于图5-11中图表顶部所示。

在图5-12中，较浅的柱形代表将50%多元化的被动型指数基金配置到之前业绩最佳主动型基金组合中所产生的影响。在增加指数基金之后投资收益率的波动显著降低，而且降低了投资组合平均回撤。

二、主动加被动胜于单纯主动

引入低成本、多元化的被动型指数基金，可以平滑主动型基金业绩周期性的波动，并且降低投资组合的最大回撤，减少投资者中途放弃长期投资计划的概率。

投资者可以通过选择高素质的投资专业人士，即通过选择优秀的主动型基金，保持较低的相对成本，并坚持自己的长期计划，为自己的投资组合获取长期收益做好保障。

在长跑比赛中，选择与适宜的训练伙伴一起参加比赛可以提高比赛成绩，减少受伤的风险。在投资组合中寻找主动投资和被动投资适宜的组合，可能也会帮助您做同样的事情。

第五节 货币ETF年化收益率12%+的操作策略

2016年12月20日，国债期货跌停!十年期国债收益率涨至3%以上，逆回购年化收益率超6%，根据集思录数据，交易所T+0交易货基当日买入赎回年化收益率最高达12%!如表5-2所示。

2018年4月24日，根据集思录数据，货币ETF的买入赎回年化利率又到了12%，如表5-3所示。

这样的年化收益率让投资者手痒，货币基金的买入赎回，就是从二级市场低价买入，同时在一级市场按照净值赎回，假如赎回价高于二级市场买入价与买卖手续费之和，即套利成功。

怎样才能通过买入赎回货币基金操作，赚取这样的收益呢?

一、如何买入赎回场内货基

以华宝现金添益为例，利用华宝现金添益买入就计息的特点，当天买入当天赎回套利。

在2016年12月16日以99.898元的价格买入华宝现金添益后，当天进行赎回操作，赎回款会在T+2日（即12月20日）到账，买入赎回年化收益率高达11.011%，也就是说，从16日到20日4天的时间，每天的年化收益率都是11.011%。

如何操作呢?

首先通过券商软件买入交易所货基，以华宝现金添益（511990）为例，就输入代码511990，点击买入即可，与买入股票操作一样。买入之后，在券商软件下进行赎回操作。

赎回操作如图5-13所示，赎回代码为511991（如何场内赎回华宝现金添益，各个券商不同，具体请详细询问券商，有些券商不支持买入赎回）。

想了解更多情况，可以到集思录查找可赎回券商一览表。除了常用的华宝现金添益、银华日利、南方理财金H，其他大多数券商不能赎回的场内货基持续高折价很正常，千万别以为折价高就有便宜捡。集思录会实时更新折价高低数据，折价高的可适当参与。

二、注意事项

1.买入和赎回的代码不一样

买入代码就是货基的代码，比如华宝现金添益是511990，赎回代码一般是在买入代码的基础上加1，比如华宝现金添益就是511991。

2.规模较小的场内货基一般对赎回规模有限制

一般进行买入赎回操作时，应尽量选择规模较大的货基，比如规模在50亿元以上的。

3.弄清交易手续费

套利本来是薅羊毛，但如果没有弄清交易手续费，很可能被反薅。最好选择买卖交易都是0手续费的。

4.看券商是否支持场内赎回

比如招商财富宝E（511850）不支持场内赎回，那就没法完成套利。

三、场内货基的其他操作方法

关于场内货基还有其他的玩法，比如轮动，利用场内货基T+0交易的特点，可以在当天卖出低收益的货基，再买入高收益货基进行轮动，多收他三五斗。甚至还可以和银行理财结合起来套利。

第六节 股市再跌10%，你还扛得住吗?

2018年，在A股整体行情低迷之际，经常有投资者互相比惨，一个人说基金投资亏了20%，就有人跟着说亏了30%，然后还有人继续说，他亏了40%……每当此时，投资者对市场底部都会感到迷茫，到底要跌到哪一个点数为止、到底跌到什么时候才回头呢?

我专门做了一个各个行业2018年年初至7月5日的收益率统计，如表5-4所示。

从上表可以看出，28个申万一级行业平均跌幅21%，跌幅最大的行业跌了34%，最大权重行业银行都跌了16%，唯有医药生物行业跌得最少，也从正收益跌成亏损2%。

从图5-14可以看出，从2015年6月到2018年7月，三年的时间股市跌过了三个阶段：第一阶段：从5178跌到2900，跌幅44.0%；第二阶段：从3600跌到2600，跌幅27.8%；第三阶段：从3560跌倒2700，跌幅26.0%……

再来看看主要指数2018年以来的跌幅，如表5-5所示。

最先是小盘股跌；小盘股跌完，大盘股跌；大盘股跌完，白马股跌；白马股跌完，小盘股又跌。那么，股市再跌10%，你还扛得住吗?

我们之前总结过投资者亏钱两大原因：高买低卖；频繁交易。在股市这样的跌幅下，如果卖了，正是高买低卖。其实，在这样的跌幅下，股市不是最低点也是底部了，倒不如不问涨跌，不去浪费申购赎回费更好。

第七节 理性分析战略配售基金到底该不该买

人类社会历经三次伟大的工业革命（现在叫科技革命），使我们工作模式与生活方式发生了翻天覆地的变化，或许现在我们正在踏着宏伟的乐章经历着第四次科技革命。在过去五年，如果有人问你：“谁是中国最大上市公司?”估计你会毫不犹豫地说出，工农中建四大银行，还有两桶油（中石油与中石化）；如果今天再问你同样的问题：“谁是国内最大的公司?”估计你还会毫不犹豫地说出，阿里巴巴与腾讯，但是这些公司都因为各种原因没有在A股上市。

党的十九大以来，新旧动能转换成为新时代我国经济发展的关键任务，国家创新战略被上升到前所未有的高度，新经济领域得到前所未有的关注。在这个时刻，新经济创新企业回归A股便刻不容缓了。国内以招商基金为代表的一批龙头基金公司，在2018年6月11日开始发行一只以战略配售为主要策略的基金，引发了市场火热讨论。究竟值不值得买?我们就通过基金投资标的、基金投资策略与基金投资价值三个角度理性地来分析一下。

一、投资标的：新经济创新企业 CDR ^[2] 等

2018年3月30日，国务院办公厅转发《证监会关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见的通知》，明确CDR回归A股在行业、市值、营业收入等方面一系列要求，图5-15是CDR试点意见标准。

海外新经济创新企业回归采用CDR模式进行，并根据CDR试点意见的标准，已上市新经济领域科技巨头（上市公司有阿里巴巴、百度、京东、网易和腾讯，非上市公司有小米）符合回归A股要求。新经济领域的科技巨头代表中国经济的未来，它们过去三年营业收入平均年增幅44%，这个速度是传统金融行业与传统制造行业无法企及的（见图5-16和表5-6）。

截至2018年6月5日的数据，阿里巴巴最新市值为5270亿美元，约合3.4万亿元人民币；腾讯控股最新市值为4.0万亿港元，约合3.2万亿元人民币。新经济领域科技巨头（腾讯、阿里巴巴、百度、京东和网易）按其市值权重构建组合历史回溯，过往三年（2015—2017年）该组合收益率为232.9%（见图5-17）。

根据CDR试点意见的标准，未上市新经济领域企业中，如蚂蚁金服、滴滴出行、阿里云、美团点评等近30家，其营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，在同行业竞争中处于相对优势地位，表5-7是2017年新经济领域十大未上市企业估值情况。

在标普500指数中权重最大的行业，曾经是能源行业、制造业、金融业，而现在则是高科技企业。

二、投资策略：战略配售

战略配售不仅是基金投资策略，更是新经济创新企业CDR发行的重要策略。而且逻辑是先有战略配售发行策略，再有公募基金参与战略配售。战略配售对于大多数投资者都是一个新名词，为什么会有战略配售呢?

“战略配售”是“向战略投资者定向配售”的简称，该方式以锁定持股为代价获得优先认购新股的权利，赢得其他绝大部分投资者所没有的投资机会。

根据中国证监会2017年8月28日最新一次修订的《证券发行承销与管理办法》，首次公开发行股票数量在4亿股以上的，可以向战略投资者配售股票，并规定战略投资者不参与网下询价，且应当承诺获得本次配售的股票持有期限不少于12个月。

2018年5月，第一个采用战略配售的是工业富联IPO募集资金271.2亿元。如果在牛市中，一只股票IPO募集271.2亿元并不会引起过多关注，但是在当时的市场点位（3000点左右）可能就会造成一些资金面的冲击了。而且阿里巴巴与腾讯控股的市值都是近4万亿元，即便CDR募资规模为现有市值的5%，也只有2000亿元。新经济创新企业回归，需要解决CDR募集的问题，战略配售的本质，是通过更长的股票锁定期提高获配比例的方式，来引入长期战略投资者参与新股或CDR。

在富士康工业互联网IPO时，有20家机构参与战略配售，股票锁定期从12个月到48个月不等。如表5-8所示，是富士康工业互联网IPO发行方式占比情况，仔细看数据，战略配售的中签率是1.5%，是网下发行中签率0.0149%的100倍；是网上发行中签率0.34%的5倍。

其实战略配售，就是减少新股发行对市场资金面的冲击。战略配售往往能够保证参与的机构投资者获得稳定的配售份额，优先获取优质资产。

战略配售的对象，主要考虑资质优异且长期战略合作的投资者，往往都是资金体量比较大的国有企业、保险机构、投资基金等。

引入战略配售具有多方面意义：让更多人享受到创新企业优质、稀缺资源的红利；更有利于公司未来上市后二级市场的稳定，保护中小投资者的利益。

三、战略配售基金的投资价值

战略配售基金，就是以战略配售的投资策略参与新经济创新企业CDR等标的的基金。

弱市中的战略配置值得参与吗?

这个问题还不好直接回答，如果有两个选择——牛市中巨额募资与震荡市中战略配售，显然后者更优于前者，况且大家不是常说投资是反人性的吗?显然市场不好的时候，参与战略配售可以最大化获取未来的潜在收益，尤其是对于新经济创新企业CDR。

2018年年中，市场上有六只战略配售基金同时闪亮登场，产品要素基本都一样，封闭三年，管理费率为0.1%，托管费率为0.03%，这些都是有史以来的超低费率。

那么，怎么选择呢?招商战略配售基金看起来是不错的选择，全称是招商三年封闭运作战略配售灵活配置混合型证券投资基金（LOF），代码161728。理由如下。

1.看债券部分收益业绩差异

由于六只基金投资策略大同小异，其投资于债券部分的收益可能成为业绩差异所在。但2018年以来，踩雷风险频发，机构也很难独善其身，对产品收益影响较大。因此建议选择固定收益领域投资能力较强的公司。

据了解，招商基金具有丰富的固收投资管理经验，整体规模及业绩在市场居前。Wind数据显示，截至2018年第一季度，其固定收益团队管理规模已超3100亿元，且该团队有严格的信用风控机制，是债市少有的始终稳健前行的基金公司。

2.看年化收益率差异

回顾上一次五家基金同台竞技，五只基金也是同时成立，同样备受瞩目的招商丰庆A成立以来收益率达35.5%，年化收益率为11.25%，远超其他四只基金（数据来源：银河证券，数据截至2018年6月5日）。

对于投资者来说，需注意的是，战略配售基金首募期间仅以场外方式公开发售，不开通场内方式。

第八节 定投亏损了怎么办?

常有投资者问：定投亏损了怎么办?怎么止损?A股熊长牛短的特性，让很多人对止损格外敏感，定投遇到长熊，立刻退出止损。

其实，定投是最省心的投资方法，因为它的本质是，在起始净值和最终净值一定的情况下，高波动基金的平滑成本效果最好，收益也更好。

也就是说，定投是反人性的，或者说是逆向思维，当遇到市场波动，人人唯恐避之不及时，定投却应该越跌越买。短期损益，终究会在长期价值投资中得到补偿。

当然，越跌越买不是绝对规律，它是在长期价值投资的前提下才有好的结果。为了避免亏损，实现价值投资，还需要在以下四个问题做足功课。

一、作为基金投资者，持有多少只基金最优

关于这个问题还没有标准答案，但是关于股票投资，如果一个投资者持有的股票数量超过30只，其收益跟指数就差不多了。

一只基金至少持有十只股票，因为《基金法》规定：基金投资单一股票的比例不能超过10%。这个是投资分散化的要求，如果一只基金100%持有单一股票，则风险不可以估量。乐视网、长生生物，就是前车之鉴。

通常而言，一只主动型基金持有20~30只股票，指数基金有的持有成百上千只股票，例如沪深300指数基金持有三百只股票。

如果你持有10只以上基金，你会发现你的收益基本跟沪深300差不多。当然这不绝对，例如在2016—2017年能跑赢沪深300指数的偏股型基金不到15%，也就意味着你持有的基金越多，跑输沪深300的可能性越大。

到底持有多少只基金最合适，答案是4~10只基金，否则你根本无从分析你持有的基金是否有价值。当然比个数更关键的是仓位，单只基金占比最好不要超过25%。

二、组合调整时候，先卖亏的还是先卖赚钱的?

如同《行为金融学》中描述的那样，在投资的时候人们喜欢卖出赚钱的，持有亏钱的。因为卖出赚钱的，代表浮盈的兑现，即浮盈变实盈；卖出亏损的，代表浮亏的兑现，即浮亏变实亏。通常，我们不愿意接受实亏，所以经常选择卖出赚钱的。但是在此之后，我们常常发现被我们卖掉的那只股票或者基金，后来又涨了很多很多。

在自然界更多的是强者恒强，均值回归仅发生在短暂的时间内。一只基金业绩好，通常代表基金经理能力强，未来业绩也会大概率好。这个逻辑不一定正确，你会举出很多反例，例如某某基金经理去年第一，但是第二年倒数第一。但是正因为他去年业绩好，才会进入你的视野中，其实有更多的默默无闻的基金经理，注定无人关注。应对基金业绩不稳定的问题，最好的策略就是分散投资，至少投资四只以上基金，即便有一只基金业绩反转，也会有其他几只基金为其弥补。

对于投资主动型基金，在组合中卖出赚钱的，这样的做法犯错误的概率更高。主动型基金经理一般有一个准则，如果一只主动型基金净值跌破0.9元，最优的方法就是卖出，而不是继续持有，当然这个准则注定不会100%正确。

如果你是基于个体思考，而不是基于概率思考，则很难理解上面所说的“大概率”的正确意义。指数基金是被动基金不是主动型基金，但是基于指数基金的组合都是主动的，因为没有被动的组合，任何组合都是主动的。

三、基金组合的两层意义

如果投资了五只基金，则五只基金可以作为一个基金组合。作为投资者，我们期望这个组合中的五只基金每天都上涨，这是最理想的状态。

但现实是，五只基金中有三只基金上涨就不错了，如果长期有三只基金可以跑赢市场，代表组合长期也是跑赢市场的。基金组合的业绩一定高于业绩最差那只基金，也一定低于业绩最优那只基金。

另外，组合的波动性通常低于单只基金，因为组合中基金之间的相关性不是100%。组合更深刻的意义，是降低波动性。而降低波动性，就是尽量寻找相关性低的基金。通常而言，投资黄金与原油都是通过降低收益的方式降低波动性。这种方式并不适用于绿巨人这样的长期组合，因为绿巨人可以通过时间来降低波动性。

那么，还有什么更好的不以牺牲收益为代价降低波动性的方式呢，那就是研究行业之间的相关性。组合的终极目标是追求收益，如果能在不牺牲收益的前提下降低波动性，更有利我们长期持有组合。

四、通过资产配置控制组合最大回撤

什么是有效的资产配置呢?将风险控制在可承受风险范围内，追求投资收益的最大化。首先在资本市场中，正因为我们承担了风险才能获取收益，而且时间越长，这个收益的确定性越高。据此要获取正的风险收益必须坚持长期投资，但是如何才能长期投资呢，必须通过资产配置将投资组合风险控制在我们可以承受的范围内。

其实对于个人投资者而言，投资组合的风险就是最大回撤，例如投资者可以承受的最大亏损为10%，这个10%就是投资者的心理底线。如果跌幅超过10%，投资者便忐忑不安，无法坚持继续持有，所以必须通过资产配置的方法控制各类资产权重，以控制投资组合的最大回撤，有助于长期投资。

第九节 建立自己的投资体系

为什么大多数投资者明明信奉的是价值投资理念，却还是忍不住在市场上追涨杀跌呢?因为大多数投资者受市场情绪波动影响很大，眼里只有一时的涨跌、短暂的浮盈浮亏，忘却了投资的本质。

为了不被浮云遮望眼，我们必须要建立自己的投资体系。一个完善的投资体系，是长期学习实践的结果，没有捷径。不过，其核心精髓是做好投资组合，投资组合能更好地实现价值投资、降低投资风险、守护投资纪律。

一、什么是组合

建构投资组合，就是把风险分散在不同的经济范畴，分散投资，会拥有风险报酬模式各不相同的多样投资标的。

那么，什么是组合?如果你还把绿巨人持有的五只基金当作五只独立的基金，而不是绿巨人组合，说明你没有组合思维。

1.组合1.0模式

投资每只基金，根据每只基金跟踪指数的估值进行，低估买入，高估卖出。

2018年年初，中证500是绝对低估，到年底更是绝对底部。如果买入跟踪中证500的基金，2019年一定会迎来丰收年。

2.组合2.0模式

不仅要考虑每只基金的估值，而且要考虑每只基金之间的相关性，相关性这个概念就比较虚。但是也要考虑，例如，绿巨人组合中的军工主要作用就是降低组合波动性。所以，要买就买绿巨人组合，而非买绿巨人中的某只基金。

二、基准投资组合 60/40

最受欢迎的资产配置模式是传统的60/40投资组合。该投资组合简单配置60%的股票（标普500）与40%的十年期美国政府债券。

投资者同时购买股票和债券的原因是往往它们不相关。这意味着当股票上涨的时候债券通常是下跌的，虽然这种关系并非是恒定不变的，但将两个或多个不相关的资产组合成投资组合可以产生比单一资产更好的投资效果。

这样的投资组合业绩如何?我们可以将美国的60/40投资回溯到1913年，并且每月进行再平衡，根据月度收益计算投资组合波动率。

夏普比率是风险调整收益的度量，计算公式为：

夏普比率=（预期收益率-无风险利率）/波动率

无风险利率为国库券的收益率。夏普比率越高越好，一个有效的经验准则是，风险资产的夏普比率在0.20~0.30范围内，如表5-9所示。

同时投资两种资产，可以获得非常不错的分散化效果。虽然60/40组合并没有跑赢股票资产的收益率，但是由于两种资产没有直接的相关性，大大降低了投资者业绩回撤率。图5-18显示了1913—2013年各资产类别的实际收益率。

投资者面临的另外一个挑战，是他们将要在回撤中消耗多长时间。这是一个极大的心理考验，因为我们总是认为投资组合的最高净值是我们曾经实实在在获得的。

例如，你的初始投资为2万美元的账户，在经历20年之后，现在资产为10万美元。你会认为你现在的财富为账户现在的价值，而非起初的2万美元。如果它下降到8万美元，大多数投资者会以亏损2万美元的方式来考虑，而不是认为长期而言获得了6万美元的收益。

60/40投资组合用于创出新高的时间仅占22%，另外78%的时间都在经历业绩回撤。业绩回撤是一件令人痛苦的事情，行为金融学的研究结果显示，人类亏钱的痛苦远大于赚钱的快乐。如果要成为一名优秀（有耐心）的投资者，你必须忍受业绩回撤。

虽然60/40投资组合是资产配置坚实的第一步，但必须指出的是，仅仅关注股票与债券是错误的。事实上，在2014年年底，60/40组合遇见了一个巨大挑战，接下来我们会详细介绍相关内容。

在2000年至2014年，美国股票平均年收益率为4.9%，如果考虑通货膨胀因素，实际年收益率为1.9%，获得这些收益的前提是投资者必须穿越两次跌幅高达45%的熊市。每年1.9%的实际收益率，与1900—2014年间美国股市平均年化率为6.47%的实际收益率相距甚远。

实际收益率低的原因之一就在于估值水平。所支付的价格影响收益率。如果支付的价格低于你可以接受的平均价格，则可以获取高于平均水平的收益率，反之亦然。

从2000年起，美国股票市场的估值水平处于历史极值水平。美国股票十年期的滚动PE在1999年12月高达45（见图5-19）。

这个高估值为20世纪90年代后期购买股票的投资者未来的低收益率埋下了伏笔（见图5-20）。

截至2014年12月的CAPE为27，相比长期平均值16.5高出60%多。根据历史经验，该估值水平高于25，或许未来十年收益水平的中位数为：名义收益率3.5%，实际收益率1.00%。无须多虑，不是泡沫，但也无法令人激动。一旦CAPE上升到30以上，预计未来十年股票资产实际收益率可能为负数，高价购买股票似乎就没有什么意义了。

另一方面，在2000年至2014年的15年间，美国十年期债券已被证明是一个优秀的投资标的，复合收益率为每年6.24%，扣除通货膨胀后为每年3.82%。然而问题是债券这些亮眼的收益率是以牺牲债券未来收益为代价的，十年期债券的收益率从2000年时的6%下降到2014年的2%左右，这几乎是历史最低水平。未来债券的收益率非常容易预测——仅为其初始收益率。

那么投资者应该在哪里寻找收益，同时最大限度降低所承担的风险?我们可以将传统的60/40组合的优势扩展到全球配置之中，并且会着重分析一下固定资产。然后，每一年进行一次再平衡，资产组合维持在60/40，卖高买低，盈利落袋为安。

三、直接学价值投资的经典书

当然，除了建立投资组合，还需要深入学习价值投资的理念和逻辑。这里为大家介绍几本价值投资的经典书，《聪明的投资者》《投资最重要的事》《安全边际》《富爸爸，穷爸爸》《资产配置投资实践》《资产配置手册》……

投资如果想构建自己的体系，必须要深入学习，了解市场，了解人性，了解投资的逻辑。当你深入了解了投资的逻辑，你就会在涨跌面前表现得非常淡定。

很多人以为在构建投资体系时，首先要磨炼心态，其实，心态不是磨炼出来的，而是因为你摸透了规律，胸有成竹，才能稳如泰山。

投资日志：绿巨人的指数基金配置实盘攻略

绿巨人是一只公开持仓的基金组合，发布在且慢的平台上，它一度维持过20%的年化收益率和4%的最大回撤率。投资收益和投资风险同等重要，很多投资者正是看到绿巨人组合的这个回撤率以及这样的收益率，才会跟投绿巨人。

本文结合绿巨人组合在且慢平台上的所有调仓记录以及当时的市场行情，通过一一对照来探讨如何更好地进行指数基金的配置。

一、稳中求进

绿巨人的投资范围以全球市场的指数基金为主，但又不是单纯地选几个指数基金组合长期持有那么简单。整个组合配置受我个人影响很大，是被动型基金的主动投资管理模式，我要直面市场，去选板块、挑指数。在涉及具体的主题时，又不局限于指数基金。这个等下会详细给大家解释（见图5-21）。

绿巨人始于沪指2800点左右，我常这样描述这个组合：如果未来业绩好，多半原因归于市场给予我在3000点以下的建仓期!

当时处于2016年熔断结束后，沪指已经走了一波小幅反弹，5月底正好又遇到一个回调时机，绿巨人就是在此时建的仓。事后再回过头来看，2016年的5月底确实是一个非常完美的建仓时期。

下面是绿巨人初次建仓的仓位（见图5-22）。

这里有一点值得大家注意。

绿巨人初始建仓，在权益类基金上的仓位是50%，剩下的50%在货币基金里。我的投资理念是：对于看好的股票投资策略通常是先投50%，如果未来上涨就算了，如果未来下跌再投另外50%，前提是看好，这个是核心。

对于绿巨人组合的跟买者，我的建议也是：先投资50%（可用投资金额的50%一次性买入绿巨人），剩余的50%，采取分批建仓策略，例如未来每月再投资10%，这是一个相对稳健的策略。

这种分批建仓的稳健策略，可以用在任何一种投资标的上。

二、灵活的配置策略

作为投资者每年都需要在沪深300与中证500之间进行取舍，通常的逻辑是预测下一年哪个指数涨得更多，然后根据预测结果进行押注。

但这种预测通常都是不靠谱的，所以稳健一点的方法是两个指数都要配置。

绿巨人一开始建仓时，选择的是中证500指数，但很快，连中证500指数也不见了，我们看一下当时绿巨人的调仓记录（见图5-23）。

这时，中证500被换成了香港中小企业指数。

我们注意到其中的两只指数基金：易方达恒生ETF联接A（110031）和华宝香港中国中小盘（501021）。这两个指数其实就对应了沪深300和中证500。

正因为我们无法预测沪深300与中证500哪个未来更好，所以两个指数都要配置。但是绿巨人找出两个更有效的指数，用恒生国企指数替代沪深300，同样都是大盘价值股票，恒生国企指数的PE和PB更低；用香港中小指数代替中证500指数，同样都是中小盘成长股，香港中小企业指数的PE和PB更低。在投资中，便宜就是硬道理!

眼光不要局限在A股投资市场，同样类型的投资标的，便宜才是硬道理。

此外，绿巨人虽然是以指数基金为主的投资组合，但也不局限于指数基金。

在面对消费主题和医药主题的时候，绿巨人选择了主动型基金，因为“在单个行业中优选股票或许相对容易一些”。所以，绿巨人把行业指数换成了行业股票基金，我们看一下调仓记录（见图5-24）。

这一决策也给绿巨人带来非常不错的收益（见图5-25）。

如图5-25所示，通过比较汇添富消费行业混合和华夏上证主要消费ETF的业绩，我们发现，这只主动型的消费类基金确实要高出不少。

可以说，绿巨人组合的配置非常灵活，而且出的招拳拳到肉，稳、准、狠。

三、绿巨人的神来之笔

绿巨人的多次调仓，都非常准确，直接看图说话。

1.看好香港中小企业指数

绿巨人将广发中证500换成香港中小企业指数后的效果，如图5-26所示，灰线是广发中证500ETF，黑线是鹏华香港中小企业指数。

2.看好易方达恒生ETF联接

2016年6月24日，我将对标沪深300的易方达恒生ETF联接（110031）调入绿巨人组合，图5-27是之后的走势图，灰线是对比的沪深300指数。

3.看好华宝香港中国中小盘

图5-28为对标中证500的华宝香港中国中小盘（501021）从2016年11月调入绿巨人组合以来的走势，灰线是对比的中证500指数。

4.看好汇添富消费行业混合

这是在汇添富消费行业混合（000083）单只基金上的操作（见图5-29）。

5.买入军工

将消费类基金清仓后，绿巨人果断调入了军工。图5-30是2018年2月26日，调入易方达国防军工混合（001475）的走势图。

绿巨人组合在2017年跑赢了各种基金的平均收益，对于一个组合来说，这是相当不错的成绩了，借用绿巨人在2017年投资总结里提到的话：“绿巨人明年的追求还是跑赢各类基金的平均收益。目标如此简单，实现起来却非常不易，一年跑赢平均的概率是1/2；两年连续跑赢的概率是1/4；三年连续跑赢的概率是1/8。绿巨人毕竟是一个长期投资组合，若能连续五年跑赢平均，概率为1/32，也就可以成为凤毛麟角了”。

关注一下这个组合，好好琢磨琢磨，一定能让你的投资功力更上几层楼。绿巨人组合，在且慢App上可以直接跟投，跟投的话，以后绿巨人每次调仓都会及时通知你做相应的调仓动作，不用担心错过及时调整的时机。

---

[1] 均线：即移动平均线，是用统计分析的方法，将一定时期内的证券价格（指数）加以平均，并把不同时间的平均值连接起来，形成一条均线，用以观察证券价格变动趋势的一种技术指标。

[2] CDR：中国存托凭证（Chinese Depository Receipt，简称CDR），是指在境外（包含中国香港）上市公司将部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证，从而实现股票的异地买卖。