推荐序一

为中国价值投资添砖加瓦

北京金石致远投资管理有限公司CEO 杨天南

春暖花开的季节，好友张延昆先生邀请我为其即将面世的新书《静水流深：深度价值投资札记》写一个序言。

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我与张延昆先生相识已经有些年头了，常有信息往来，沟通投资上的观点与心得。我们虽然都在北京，却至今未曾谋面，因为北京实在太大了，他在很东边，我在很西边，所以，其间虽有数次决心见个面，终究因为事情繁忙而未果。

张延昆的网络名叫“佐罗”，此次他将近20年来撰写的文章精华整理成册，算是将自己的“绝世武功”——深度价值投资公诸于世，无论其品质高低，贡献巨细，都是为中国价值投资大厦起到了添砖加瓦的作用。

提起价值投资，公认的鼻祖是本杰明·格雷厄姆；以他的巨著《证券分析》问世为代表，价值投资至今已有近百年的历史。格雷厄姆被后世推崇的另外一个原因，是他的众多弟子中有很多成为投资界的大家，其中最为著名的是沃伦·巴菲特。

巴菲特长期位居美国富豪榜前列，如今他以77年跨越周期的投资历程证明了：股票投资确有大道可寻。在这条大道上，股票作为投资标的被视为企业的一部分，而不仅仅是炒买炒卖的对象；在这条大道上，买入之时须留有安全边际、在自己的能力圈内决策、利用市场先生的情绪做逆向投资，等等，这些原则的正确性在长期实践中已经得到了充分的验证。

有人曾经问巴菲特：“你的投资方法这么好，为什么没有多少人学？”巴菲特回答：“因为很少有人愿意慢慢变富。”的确如此，这也从另一个侧面反映出投资成功的不易。人们常言“知易行难”，但在投资这条道路历经磨难之后，我们认为如果用一句话形容的话，那就是投资是一件“知不易、行更难，知行合一难上难”的事。

在过去的数十年中，关于价值投资的书籍数不胜数，但是国内的相关著作并不算多。张延昆的这本新书，分为三个部分共18章，包括估值、选股、仓位、风控、卖出，从理论探讨到心境磨炼等内容。

对于在价值投资前面加上的“深度”二字，张延昆认为这可以使得价值投资更为形神兼备，从“形”——按照价值规律做投资的策略必要性，到“神”——投资利润追求的确定性。他将这样的形神兼备的价值投资形式命名为“深度价值投资”。换句话说，就是在以下几个方面要求具有苛刻的深度：

（1）基本面深度：在定性分析和实施苛刻基本面审查的基础上选股。

（2）价格深度：在比较确切的安全边际打折基础上买入。

（3）思想深度：投资人具有贯彻始终的较高的“价值投资”思想境界和认识水平。

（4）策略深度：利用严谨的全方位的仓位管理策略，保障组合投资的整体业绩。

必须承认，他的这种对于价值投资的个性解读，在业内的确是独树一帜，为有意学习的后来者提供了一条思路。

在投资的现实中，随着人们认知演进的不同、人生发展阶段的不同，在价值投资的名称之下，又分化出各种各样的方法，例如保守价值投资、真正价值投资、纯正价值投资、价值投机，等等，不一而足。方法是如此众多，以至于有心研究价值投资的大众们反而可能被搞糊涂了。

反观人们崇敬的大师如巴菲特、芒格，他们似乎从来没有说过自己是价值投资者。倒是巴菲特说：“如果不进行有价值的投资，难道我们要进行无价值的投资吗？”智者芒格更是一针见血：“所有靠谱的投资都是价值投资。”

所以，尽信书不如无书。读者应该广征博览，最终结合自己的情况，找出合适的投资成功道路，因为每一片树叶都不完全相同。

是急流猛进、还是静水流深；是风云人物——风一阵、云一阵就散了，还是云淡风轻——轻缓悠然而长在，全在于自我的选择。这样的阅读心态才是值得嘉许的正确态度。