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第三章 安全边际：深度价值投资的核心

一、过去、现在、未来全方位的安全边际

没有安全边际的价值投资者被卡拉曼称为“价值伪装者”：“他们违背了价值投资的保守规定，使用夸张的企业评估，为证券支付过高的价格，没有给买入提供安全边际，因此并不是真正的价值投资者。20世纪80年代后期，价值伪装者得到广泛的接受和很高的回报，他们的一些做法在那些年很流行。而到了1990年，企业评估回到历史水平后，多数价值伪装者蒙受了巨大损失。”因此记住，偏执的保守并没有脱离价值，不顾安全边际的“价值乐观主义”反而偏离了价值投资。

很多人对价值投资有各种不同的偏见，这是正常的。比如一谈到价值投资就想到对钟爱的股票长期持有，其实脱离性价比的持有是不严肃的做法；但往往股票价格由低估到高估的价值回升过程都很漫长，因此不做好长期持有的准备也是不行的。如果没有价值尺，多数投资者在做投资决策的时候都会非常纠结，他们总会自问：“高抛低吸，还是长期持有？”这个问题其实是有逻辑上的毛病的，即：在价值投资者看来，交易和持有时间本质上没有太大联系，其实持有时间长短并不是投资策略的组成部分，而是一种投资策略作用下的、附着在价值变化上的结果而已。

为了不产生对价值投资的偏见，投资者必须紧抓价值核心。价值投资交易的核心问题就是安全边际的问题，因为不管是企业成长收益，还是估值修复收益，最终利润的实现都会体现在买卖价差上 。企业长久的分红可以解决部分收益实现问题，但多数的股票投资（非做空）肯定需要“低吸高抛”实现利润，关键是这个“高”和“低”如何确认。掌握了安全边际这一价值投资核心思想，你就会清楚：有深度的安全边际就是“低”，没有安全边际甚至出现泡沫的就是“高”。

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如果“低买高卖”是投资获利的重要途径，那么追求安全边际就是价值投资最核心的思想。安全边际是基于对企业基本面的严谨分析进行价值衡量的结果，是对企业各个时期综合考察得出的结论：有对过去历史经营状况的定性分析，也有对于未来成长性的保守研判，也是基于“当前”企业地位的定性研判等综合判断的结果。

就如同商人做生意一样，最先要做好“讨价还价”的功课，讨价还价的基础首先是对交易标的基本价值有清晰的研判，然后找到交易的安全边际，在安全边际基础上进一步讨价还价以增加己方的获利筹码。这样的话，可以说安全边际是深度价值投资的核心，也就是说，所有的深度价值投资研究基本都是围绕安全边际展开的。

（1）研究企业“过去”，通过对企业过去5～10年的毛利率水平、净资产收益率、股息分红、资产负债情况的了解，研究其历史经营稳定性，并定性分析其行业地位和产品用户的忠诚度。

（2）通过行业发展状况和企业产品、企业发展信息等，了解企业未来是否具有成长前景和长期持续经营能力。

（3）研究企业“现在”，通过最近年报确认企业发展阶段和静态估值水平，对照心里给出的安全边际，制定当前针对性的策略：是分批买入？还是作壁上观？

比如我的一位朋友慢慢开始建仓的分析：当前（2018年6月至8月）注意到美国加息，美元走势坚挺，对纺织股有积极影响，但是美元对我国国内纺织出口行业有较大的负面影响，美元指数从2017年1月最高值103下降到2018年笔者开始写这本书时候的最低值88，大跌14.6%，可谓是跌幅巨大，纺织出口行业股价受到汇率和市场双重打压，如表3-1所示，研究了两只长年持续高分红的纺织细分龙头股，在被美元打压后的投资价值分析。

利用核心的安全边际要素分析，确定性价比和安全边际的可靠性后，这位朋友就开始分批建仓了。可见，为了保证“买入价格安全”，我们必须对企业过去、未来的经营稳定性和趋势做多重要素的安全性分析，因为除了静态衡量之外，我们还要保证在未来一个较长时期内，投资者的“估值”是有效的、确定的“真安全”。

二、具有最大获胜概率的才叫安全边际

先来看一个概率游戏：

一个口袋里装了五种颜色的彩球各一个，其中只有一个是红球，彩球杂乱放在口袋里混合好，只留一个小口，让游戏者伸手去袋里抓，每抓一次之前要付2元费用，如果能抓住红球，就能获得比较高的奖金回报。

问题是：给你最低多少奖金，你才肯玩这个游戏？你通过计算，认为有20%的概率抓住红球，那么奖金到10元以上（五次中一次）才有赚头，你才肯玩。

我们来进行安全边际分析：

（1）我们认定11元奖励就是此游戏的大致安全边际了，当然大大高于11元你更乐意。

（2）只有抓五次或五次以上，即抓的次数多了才可能接近理论上的概率，才可能不亏钱。

（3）另外还有运气原因，你可能抓五次甚至十次都抓不到红球，如果中途放弃，就会失败，保持信心相信概率，反复多次很重要。

所以，作为游戏者，你会希望：

（1）最好大大提高奖金水平，才能够有足够的安全边际。

（2）最好抓足够多的次数，才会接近心目中的大致概率。

（3）保持良好心态，当运气不在你这边时候，你有信心继续玩下去，才能得到满意的收获。

投资中的“安全边际理论”也一样，回到投资市场简单归纳：

（1）提高回报，光达到安全边际还不够，要有足够厚实的安全回报奖励才叫安全。

（2）尝试足够多的次数以充分抵消运气不佳或偶然因素带来的风险，投资上，除了认真研究回报空间之外，还需要适当分散持有或分批买入投资品种。

（3）要有足够的信心，投资中交易决策者良好的心态和情绪是极为重要的。

通过以上对安全边际的重新认识，投资者经过反复尝试和深刻感悟，就可以对自己在价值投资中遇到的大多数疑惑找到准确答案了。

比如一位朋友的问题：“操作自己觉得安全边际非常好的银行股，为什么几年也赚不了多少钱？”根据上面的游戏启发，问题的关键在于：持有品种单一，由于“运气”原因，即便一时安全也不可能永远安全下去。

如果没有适当分散，虽然单一品种看似可能回报比较丰厚，但如果由于各种原因，比如刺激价格上行的因素未能有效汇聚，或运气不在你这边等，就很有可能几年都没有成绩，增加了时间成本，慢慢拖垮了常年的复利水平，甚至破坏了你坚持正确投资理念的信心。另外，对银行股的“抓取次数”可能不够，期盼马上获得市场差价利润是不现实的，恢复正常的股价水平还需要耐心等待，时间拉长了大致就恢复正常了。

“价值可能会迟到，但总不会缺席”，被低估的个股大概率会在未来几年内实现价值回归，因为市场情绪被非理性伤害过了，总会有回归理性的需求。就好比抓红球游戏，你可能10次20次也抓不着，但是时间长了，概率会慢慢恢复到理论上的正常值，接下来你完全有可能连抓几次都是红球。从投资角度来看，若选择了正确的方向去努力，很多实践案例都证明靠时间累积可以酝酿财富；但为了防止投资者在不正确的方向上使劲，耗费时间却获得了更多不安全的因素，我们必须充分了解能够维护安全边际的更多要素。

在深刻了解了安全边际后，你就可以慢慢解决在投资路上遇到的多方面困惑了。当然，投资和上面的游戏还有很多不同，除了追求交易价格空间上的让利之外，还可以利用优秀企业的高分红和内在成长因素去大概率地获得更完美的安全边际。我们为了预防各种风险，最好想尽办法用其他手段增厚我们的安全边际，图3-1列出了可增厚安全边际的三要素：价格、分红和成长 。

总结一下：一个关于概率的小游戏，引起了我们对安全边际的深入思考。我们所做的投资无非也是一种概率游戏，也一样要求交易决策者利用一切能力范围内的知识去获得更多奖励。与此同时，决策者一定要保持良好心态，逐步构建一个适当分散的投资组合，然后按照基本的大规律来制定交易进退策略，最终目的就是获得大概率的胜算。也就是说，能保证获得大概率成功的投资策略，就是安全边际策略。

因为投资市场几乎总是在上一次大爆发到下一次大爆发间反复，人们贪婪和恐慌的本性总是周期性发作，所以价值投资者很容易就能依靠“安全边际”立足：耐心观察，乘虚而入，人弃我取，人抢我跑，完胜。

三、如何坚定安全边际信心？

一位网友提出的关于安全边际的问题，可能代表了很多价值投资者的心声，很值得研究，他说：“老张您好，其实安全边际很多人都知道去寻找。但是问题在于，当自己估算了个股或者指数的安全边际之后，个股和市场仍然处于持续下行阶段，甚至大幅度击穿设定的安全边际线，这时候自己就动摇了，如何能够坚信某某地方就是安全边际？”

我从几个方面来回答这个问题。

（1）安全边际不是预测市场价格走势，与其对应的企业基本面的估值也不是市场精确的底部价格。

我们常说买股票就是买企业，既然是买企业，核心问题就是出多少钱买这个企业的部分股权，未来能有确定的赚钱机会。这种赚钱机会可以在市场交换中体现，也可以是脱离市场存在的客观收益，因此我们所核定的安全边际价格与市场走势和市场短期喜好无关。

市场只是方便股票交易流通的地方，交易双方很有可能是在情绪控制下临时起意出价交易的，绝大多数投资者并未顾及企业的真实内在价值。所以市场价格击破安全边际线是极有可能的，也是正常的市场宣泄行为。但是，就算是整个交易流通市场都不存在了，我们以安全边际价格买入企业股份，按照非上市股权交易来说也是划算的。

（2）安全边际是一个模糊的区域概念，在这个区域内买得越深越有安全度、越有利可图，所以通常深度价值投资者会在安全边际打折的位置上分批介入。

比如价值一元钱的硬币，如果你能以四角钱买下，总比六角钱买下更有利，但是并不证明六角钱就不安全。为了应对市场有可能出现的安全边际线之下的一系列更低的出价，我们可以采取分批买入的方式。所以，保守的深度价值投资者主张保留足够的现金，即便你只有一小部分买进了更低的位置，也比你在某一个价位全仓买入更稳妥和有利。

（3）要确信买入是否安全，一定要做好综合全面的分析考量。

做生意的朋友们都知道，在每一笔生意上都要反复琢磨利润空间到底有多大、能在多长时间内完成交易、交易过程中的风险有多大等。那么，为什么来到股票市场上的交易者，就可以随手随性而为之呢？

价值投资者在考察安全边际的时候，要综合各种要素来评定其确定性。如前面的朋友买纺织股的分析，定性分析企业地位和产品特性很重要。比如，行业龙头可能在危机时复苏更快，这样的安全边际可能更加可靠；安全边际的出现肯定是市场不断抛售造成的，你必须分析造成这种抛售的原因是整个投资市场系统的风险，还是单个企业或行业整体的风险；分析企业所受伤害是短期的，还是永久性的？为了确保安全，还要对比每次熊市时企业的估值水平和经营情况，确定当前的安全边际有较大概率是确凿无误的。

（4）有必要将每笔交易多上几道安全锁，一定要确保安全，才能有更强的交易信心。

第一道锁：永不满仓，即便是遇到安全边际打折的价格，也要保守推进建仓。就算真是好东西，也不用一下子“吃”太多，关键要精准。第二道锁：适度分散布局品种，每一个行业别超过两只股票，每只股票要限制最大仓位。第三道锁：优中选优，一定要选择行业地位最佳的品种，一定要选择历史业绩和分红回报最优的品种。

（5）思想单一简洁，排除干扰，不去费精力研究那些与安全边际无关的市场信息。

大多数人之所以投资失败，就是因为无用的思考太多，以至于关键时刻情绪失控，导致原则尽失、交易随意、亏损叠加。笔者劝那些经常脱离安全边际胡思乱想的投资者们，请回来继续单纯地、简单地、专一地思考安全边际；不要对虚无缥缈的信息做过多的研究，不要对价格趋势和指数走势做无谓的判断和预测，不要超越能力做事情。不管是资金面、政策面、经济面还是舆论面，不管好与坏，总会有多数人无法完成长年复利累积。也就是说，这些脱离企业基本面的分析，是从来不会帮助市场上绝大多数人赚钱的。赚钱唯一可以依赖的东西就是你个人的投资素养，其中最重要的一条就是对安全边际原则的坚守。在漫漫“熊”途中，投资者可以多检查一下，看看你的最优质股的数量少了没有？注意别被叫“情绪”的小偷偷走了。

在熊市最低迷期间，我们只有两个任务：第一，找闲余现金流，在安全边际内不断买入；第二，若没有第一，远离股市暂时别关注。只要所持股是优秀的，时间会自然而然解决一切问题。越是喜爱投资这个行当，越是期盼获取巨额的投资收益，越是不要整天沉溺于其中。放手就是放下心来，保持一种极其轻松的、若即若离的良好心态，依据估值耐心等待或耐心持有也许是对投资的一种更加深沉的爱。

四、股票安全边际的六种估算方法

估算安全边际的主要内容就是计算证券的市场价格与内在价值之间的差距。格雷厄姆先生所说的“内在价值”概念可以这么理解：

（1）内在价值是指以一种既有事实——比如资产、收益、股息、明确的前景——为根据的价值，它有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。

（2）内在价值往往是模糊的区域概念。

（3）对内在价值的理解源于对债券的理解：普通股投资的安全边际是指未来预期盈利大大超过债券利率水平的部分。

（4）拥有安全边际的两层概念：保证本金、拥有超额收益。也就是说，在此区间内购入股票是未来可能获得超额收益的安全基础。

（5）巴菲特定义的内在价值为：一家企业在其余下的寿命之中可以产生的现金的折现值。内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑。

（6）内在价值估算方法有市盈率法、市净率法、PEG法和股利贴现的绝对估值法。

（7）对于安全边际估算最好的参考就是历史大熊市底部的估值，这对安全边际估算有极大帮助。

虽然内在价值的具体数值确认是比较粗略的，但价格一旦确定性地落在了内在价值区间内，这种情况下的判断应该是比较有把握的，就是有了确定的安全边际。在深度价值投资的安全边际确定之初，首先应判断标的企业的经营状况和财务稳定性。也就是定性分析企业过去、现在、未来的简单状况，然后利用综合的、客观的财务信息对该标的内在价值区域进行划定，结合在上一个市场极度低迷时期的估值状况进行对比分析研究，从而确定可逐步买入的较为安全的价格区间。这样做的实战效果非常明显，不会因纸上谈兵而错过最有价值的投资机会。

我们利用实例来形象化地研究如何认定和利用安全边际投资不同类型股票。

第一类：高息周期性行业龙头

以宝钢股份为例，如表3-2所示。

企业描述：行业龙头，产品为高附加值必需品，业绩稳定，但具有一定周期性。

强周期高息龙头在历史大低点估值有所差异，但如果行业周期低谷对应市场整体估值在历史较低区域，可以跟踪企业一些明显的特点：业绩下滑50%，股息下滑50%以上，同行业二三线品种开始出现业绩大幅度下滑甚至亏损，但作为龙头，业绩最差的时候也有股息派发，ROE同期也至少折半，最佳的参考指标就应该是市净率。在最坏的时候应该考虑净资产打八折或更低的时候开始分批买入，其他强周期行业高息龙头，如中国石化、中国神华、海螺水泥等都体现出这个特点。但记住，只有行业的绝对龙头（第一位）才值得被我们跟踪考察。

第二类：ROE常年大于20%的高息消费龙头超级品牌

请看2008年熊市底部估值分析（见表3-3）。

从上表可以看出，一些ROE大于25%的超级品牌股票很难确定精准安全边际区域，如果你错过2008年的买入，也就错过了至少五倍的涨幅。那么我们如何投资这些超级品牌？有两个办法：第一，在市场指数大幅下跌时，参照市场总体估值水平投资，比如A股平均市盈率15倍之下，分批买入这些超级品牌。第二，在这些超级品牌所在的整体行业受到“软伤害”的时候投资。比如，贵州茅台在酒类行业被利空打压低落的时候就曾出现10倍市盈率。

第三类：高息隐形冠军股票

这些基本上都是轻工制造业或是零配件等细分行业企业，买入最佳安全边际一般设定在市净率1.5以下、市盈率15倍以下和股息率4.5%以上的水平，当然具体股票最好遵照前期熊市大底部的一些估值特征。一段时间内具有高成长性的冠军企业，可以适当向上浮动估值，但要找到确定的业绩成长性因素，比如销售渠道开拓、收购扩产等明确的成长信息。

第四类：高息大蓝筹，主要是稳定的大银行股

从历史角度来看，一般4～6倍市盈率，加上大于6%的股息率是一个较低的估值底线。很多成长缓慢的高息蓝筹价值线比较明显，综合市净率和股息率来看很合适，不妨将其看作高息稳定性债券，当成资金库把现金安全储存起来。

第五类：港股通 （因为流动性原因）

只研究一些高息大蓝筹国企股，可以在同等A股估值基础上打个八折进行研究，股息率适当要求更严一些。

第六类：地位突出的超级品牌科技股和医药股

如腾讯控股、药明康德、恒瑞医药等，需要一个适当的市盈率倍数（比如25～30倍市盈率）和市场悲观环境配合，逢下跌分批买入进行比较长期的持有，因为它们有难以撼动的地位，可以享受不断成长带来的溢价收益。

总之，多研究历史估值低点的各种财务指标状况，多分析价格形成的本质原因，对不同行业和地位的企业采取不同的估值标准，这是比较科学、客观的投资估值策略。

五、把“潜伏”变成乐趣，变成性格

记得20世纪90年代刚入市的时候，在交易大厅里的老师傅就对我说：“买跌有利，买涨留意。”这句话是我记在自己的笔记本“投资札记”中的第一句话，虽然当时脑海里闪现的只有一个涨跌的概念，还没有认真挖掘背后的企业价值内涵，但是在市场大的坑洼地带买入，获胜的概率一般都大于盲目地“追涨杀跌”。

我们都知道，确定的深度投资价值绝大多数都出现在市场持续“杀跌”之后，因此关注整体市场的持续大跌，对投资走上正道大有益处。趋势投机者想顺着向上的趋势截取一段利润，就有可能在确凿的趋势信念之下丢掉了价值判断。想趋势和价值两者兼得是难上加难，时间长了早晚会遗忘深度价值理念和保守思想的基本规律。一旦不符合我们前述复利产生的“三要素”的要求，做成“四不像”的投资，结果就不可知了。要捕捉趋势，难上加难的是：走过去的趋势总是能够看得清清楚楚，未来的趋势总是扑朔迷离，如果对趋势反复确认，投资者进进出出频繁交易，又会大伤元气。

经过了几场牛熊反复考验的投资者，基本会有这样的深刻体会：都曾看见过深坑，也知道那时候买入很有价值，但就是再没有可以动用的大笔资金了。该买的时候没钱，怎么回事？其实这是大家常犯的毛病。因为太多人在市场热闹的时候向外甩钱太潇洒、太随意了，“钱库”大门锁得不严，等不到市场低迷满地“黄金”出现，在高位买了些“破铜烂铁”就打光了“子弹”，将本该潜伏“黄金坑”的资金弄得支离破碎。

投资者能做到真正潜伏价值“黄金坑”实属不易，有以下几层境界需要修炼。

第一层：切忌跟风追涨。指数快速持续大涨的时候，会诱惑你跟进追涨。

第二层：切忌盲目抄底。做到了不追涨，又开始毫无价值理由地追跌，看到目标股票下跌就想着抄底。

第三层：认准价值，关键时候不恐惧畏缩。有了价值尺，不追涨、不随意抄底了，但是又有可能保守过头，真正遇见价值了有些恐惧。

第四层：耐心守候，静待花开。不追涨、不随意买跌，有了价值尺，也不恐惧，但很多时候耐心不够，所以需要继续修炼第五层。

第五层：持股收息，等待过激，深度潜伏，修成正果。把潜伏变成乐趣，有条不紊地持币收息，或持股收息，合理布局仓位，耐心等待上下过激出现。

潜伏很深的价值坑还有如下的好处。

（1）躲避黑天鹅。 黑天鹅往往爆发于股价暴涨之后，之所以造“天鹅”，是因为有做局人的巨大利益诉求在里面。只有跟风者云集的市场，才可能给造假者、敲诈者、做局者以可乘之机。

（2）弄清事态原委，还原本来面目。 股价大幅下跌，市场毫无差价盈利效应可言时，市场往往是最干净的时候，也是很多“暗疮内伤”暴露最彻底的时候。因为一些谎言和欺诈在熊市中难以骗得众人信任，缺少市场配合的气氛；而反之，市场热闹的时候最容易让人失去理智、铤而走险。因此，潜伏的一大乐趣就是能拂去表面灰尘，看清企业真实的价值。

培养乐趣就是在培养好习惯，但这要看人的性格，每个人的性格不同，对于快乐的追求也不尽相同，但一旦某项工作有了无尽的乐趣，坚持一下就不会成为难题。对于那些欲念满满、喜欢寻求刺激、贪得无厌的家伙，可能永远没有什么真正的乐趣可言。因此，我们投资修炼的任务就是：把潜伏安全边际变成乐趣，乐趣激发坚持，坚持变成性格。

六、怕摔？你就把它放在地上！

回顾我20多年的投资生涯，似乎都只在思考一个问题：有没有一种方法，在交易之前就能极大概率地确定“一定能够获胜”？

记得1996年我刚刚进入股市的时候，经常泡在某小券商营业部的散户大厅。当时条件很差，每一次交易都需要排长队填单子，为了能在投资上有所建树，我总会加倍关注身边那些与众不同的、具有“奇异”思维的投资高手，也希望从他们身上学到一些绝招。

我对投资高手的理解是这样的：

（1）逻辑正确：投资之前，他的理念就已经有极大概率会最终胜利。

（2）经得起考验：经过长期实践检验，这种简单的投资理念确实有效，也获得了稳定收益。

其中，我印象最深的是一位姓杨的大爷，由于杨大爷除了买卖马钢股份（600808），就是申购新股，因此人送外号“马钢大爷”。“马钢大爷”非常胆小，他总是骑一辆破旧的二八自行车来营业部。他喝水的大玻璃瓶子外面套着媳妇用塑料绳编的防烫套，到营业部后，他总是小心翼翼地把杯子、毛巾、眼镜盒、折扇放在一个小筐里，然后把小筐放在墙角。我问他为什么不把水杯放在桌子上，这样喝水多不方便？他说：“怕摔嘛，怕摔就放在地上喽！”

他买股也是这样胆小！他经常拿出马钢的周线图，在三元和五元的位置分别画一条线，他解释说：“三元以下就是熊市价格底线，跌破了三元，就逐渐买入，涨到五元就分批卖出。”虽然他不是很懂财务知识，但是却清晰地知道这三点：

（1）马钢是国企龙头，当时上市的大钢铁国企没几家。

（2）钢铁是中国经济的命脉。

（3）要找到熊市的价格底线。

后来，随着资金规模逐步变大，“马钢大爷”不再只买马钢一只股票了，而是组建了一个投资组合，但是他的组合里几乎只有低价格的“大笨象”，比如四元以下的中石化、宝钢，大银行股也经常是他账户里的常客，也就是说，他基本没有买过四元以上的股票。国企大盘股总在他视野里转悠，而网络、生物、高科技股他从来不看！

他的理由很简单：“不懂！更怕摔！”

结果，他却成了我入市头十年里见过的最厉害的大赢家之一。因为每个牛市和熊市都按照他的朴素估值理论循环往复。“马钢大爷”该买入就买入，该退出休息就休息，从容不迫，乐此不疲，账户资金也不断向上稳健攀升。

像“马钢大爷”这样保守投资者，一般研究业绩长期优异的企业作为投资标的，沿用常识性规律去衡量投资价值，而且能够长期稳健获得复利。

“马钢大爷”可以说是我的启蒙老师，后来我从他的投资理念中总结出“低买高卖，寻找熊市底线”的朴素道理，这也逐渐成为我深度价值体系的雏形。

（1）严选股：要选行业龙头，这样才有持续经营的可能性，只要活着就有遇到牛市的机会。

（2）价最低：用基本面价值分析选择股票，寻找这些股票在大熊市时的真正价值底线。

按照“马钢大爷”的投资理论，几年后我也获得了不错的收益。后来到了熊市，交易所门可罗雀，大户室的门槛一降再降，我的资金稳定攀升，终于挤进了大户室。而无论是在交易大厅还是大户室里，见到更多的是和“马钢大爷”相反的案例，投资者们每天交流着大量的信息，不断变幻着各种投资标的，但是最后能够坚持坐在大户室不被扫地出门的人寥寥无几。有个现象，几乎A股历年的市场价格大底部的特征都是钢铁、机械、电力、银行股的全面破净，而且不管熊市中它们的业绩有多坚挺，这代表经济枯荣的晴雨表也义无反顾地遭到市场人士的无情抛售，这时候往往是深度价值投资者欢欣鼓舞的时刻。想要获得低估价值和廉价股，就要欢迎危机，而不是与大众一样在不断下行的恐慌中忐忑预测并且手忙脚乱地处理自己手中亏损的筹码。

我很庆幸，在投资启蒙阶段就遇到了这样一位无论多大的市场风雨都难以撼动的低价股猎手——保守、审慎、执拗，但令人敬佩。

七、三大安全边际认识误区

在研究安全边际的路上，很多投资者不能从多角度来看问题，或被一些成功的孤例所迷惑，有可能进入一个偏离安全边际思维的误区，在这里总结出三大误区，大家可以对照反思、反省。

误区一：皇冠上的明珠企业可以随时买进

价值投资如果抛弃了安全边际和保守思想，就会出现以下危险状况：不去苛求买入的价格，而喜爱成长明星或皇冠上的明珠企业，畅想未来傲视群雄，似乎是成长股已经到手，只要坚持就能利达百倍。

这样很容易损失若干年的复利收益，比如，即便是贵州茅台，按照前复权看，也有七年左右没有新高记录，在2008年年初创了历史新高后，直到2015年1月才有效突破再次创出新高，然后一路走高。所以，如果估值过高，与其追高买入，不如耐心等待安全区域分批买入更能节约时间成本。从市场整体来看也是如此，每一次整体高估值区域都是巨幅调整的开始。

但很多投资者想买入的时候，会不断给自己找到买入的理由，同时说服自己讲究安全边际的格雷厄姆已经落伍了。但事后才发现：没有良好的安全边际，对任何企业的高价投资，严重时都有可能会成为投资收益的噩梦，至少也很有可能拖垮持续几年构筑的良好复利收益。所以，做真正的价值投资，一定要学会努力讨价还价。

一旦树立了安全边际的思想，价值投资者就应该以此为核心来建立思维逻辑，不能摇摆不定或脱离安全边际思想。即便是以成长为理由的买入，也要研究在确定成长的前提下合理买入的价值线。不能因为有买入的冲动，只关心企业的亮点，从而慢慢偏离了安全边际的核心思想！

误区二：市场是有效的，存在即合理

价值投资者也提倡尊重市场，这意味着准备好迎接市场的各种各样的跌宕起伏的表演，但不代表我们任何时候都赞同市场给企业的出价。如果市场经常在很短的时间内给企业差异很大的定价，而企业经营结果在一个财报年度内没有太大变化的话，市场的定价就明显含有很多不理性成分。有些企业几年甚至十几年的经营状况都很稳定，但是股价表现却有可能在短短一年甚至一个季度内发生翻天覆地的变化，这种价格变化怎能说是市场的有效之处呢？若说“有效”也只能是反映市场交易者情绪千变万化的效力，与企业经营大多毫不相干，所以我们经常用“错杀”或“错捧”来形容市场情绪对股票的错误出价。所以说，市场是动态的，你看到“存在的”不见得是合理的，巨大的“不合理”才是我们交易的真正机会。

误区三：安全边际就是价格低时买进

我们所谈的安全边际其实是全方位、多角度的安全，从投资伊始的选股跟踪工作，就确定了必须在长年高股息的优质行业龙头或细分冠军上寻找安全边际。因此，除了价格上的安全边际，我们还要给投资过程上几把保险锁，比如对企业地位壁垒的研究评判、对黑天鹅和价值陷阱的防范、对未知的敬畏、仓位的保守安排等，多一道锁，就多一道保障，让每一笔投资都不偏离安全边际的轨道，长期复利收益才能稳稳地实现。所以，价值投资拥趸要不断自检反思，一旦发现偏离，请迅速找回你的核心：安全边际！

八、关于安全边际的十句话总结

为什么股价每每变得显而易见地低廉，却总是被大多数人错过呢？比如2014年10倍市盈率的茅台和4倍市盈率且破净的银行股；再比如2015年杠杆牛市后的暴跌，“熔断”过后股价便宜的格力、美的等。时过境迁，每每悔恨交加。多数人是“羊群效应”的受害者，只会在市场高估得离谱时，不断涌入满仓、满融、高杠杆，忽视安全边际，总认为自己不是“击鼓传花”的最后一棒。事实上，这种冒险游戏，只要不及时收手，任何人都有可能是最后一棒。

为了将安全边际思想融入投资者的血液，我们需要将以下十句话当作信条一样细细品读：

第一句：认识安全边际。

深刻认识安全边际的概念，认识到安全边际是人类生产生活不断发展改善所秉持的总原则。之所以千百年来人类能不断繁衍昌盛，是因为很多时候人们会有意识地去规避风险，界定了自身的可为与不可为，找寻大概率成功的安全底线。人类在地球生物圈里属于高级动物，其高级之处就是具有极高的风险意识，拥有对风险的判断、记忆和学习能力。

第二句：执行安全边际。

证券投资市场一定是个只有少数人能持续获得满意收益的地方，因为大多数人不是不知道正确的投资理念，而是没有足够强的执行力。市场是个充满诱惑、充满压力、充满新奇的地方，因为有人性的弱点在，走每一步都会有很多羁绊的东西，使你在投资的关键时刻变了形，“知”和“行”不能和谐统一，因此我们需要具有持续的、坚定的执行力。

第三句：你的投资失败大多源于不遵守安全边际。

偶然的成功因为幸运，必然的失败就是不遵守安全边际的结果了。我们可以静下心来细数一下以往的很多不成功的交易，或者观察、查找周边很多投资失败的案例：诸如买高了、买早了；什么企业盈利没有达到预期、消息促使买入、趋势行情热点不在这里等情况，本质原因都是没有遵守安全边际的思想理念。

第四句：买入过高估值，支持你一阵子那是幸运，但大多数会害你一辈子，总希望别人的幸运落在自己的身上，那就是赌博。

初学股票投资，人们往往学习那些别人获取了高收益的案例，所以非常热衷十倍股的挖掘，不顾估值高低蜂拥投资明星企业。也难怪，没人会有心思把自己惨痛的投资经历写出来集结成册，所以大家只看到了成功者的光环，却没注意到很多成功投资者背后的煎熬和辛酸：他们是如何抵御诱惑，或是如何严守安全边际法则等候市场买入时机的。

第五句：所有技巧上的完善都不如认识、执行、持续坚持安全边际。

很多人都会把投资弄得越来越复杂，有些人钻进企业研究细枝末节的海洋里不能自拔，有些人又过于在意宏观政策和经济趋势，想做一次精准的趋势转折预测。总之，作为普通投资者还是老老实实地回到安全边际的学习上来，抱拙守一，才可以守正出奇。

第六句：所有的能力圈都是“你”以为的，但你真的有能力？99%的普通投资者并没有一个真正的能力圈，因此即便是对熟悉的企业也要严格按照安全边际买入。

老老实实按照大规律常识来了解企业的安全边际，不能自以为对某些企业熟悉就做一些超出能力范围的决策，更不可超越安全边际为所欲为。

第七句：很多时候我们复杂的大脑让我们走远了，请回来继续研究安全边际。

化繁就简是我们投资路上永远的工作，其实安全边际没有那么复杂，复杂的往往是人们那颗不甘于平静、不甘于等待的烦躁内心。

第八句：学习别人，请记住从安全边际，而不是辉煌的结果出发。

如果你只看到了巴菲特这棵大树上结出的累累果实，只看见那些带着光环的所谓伟大企业，却没有看到巴菲特那种抠门如守财奴、细致讲价如家庭主妇、等待安全边际的如苦行僧一样的虔诚，那么你永远也无法学会真正的价值投资精髓。

第九句：安全边际的安全任务不仅仅是由估值一项承担，还有严格选股、保守的组合、企业成长跟踪等，也包括控制决策者的情绪。

我们不介意给投资安全多上几把锁，除了投资选股、布置组合之外，尤其重要的是人性方面的约束和修炼，所以安全边际也依赖生活上的淡定和自足，这更能促使你具有加倍的耐心，能够安静地等待市场真正出现惊人错杀。

第十句：价值投资只有依赖安全边际，巴菲特的安全边际可能不是你的，但只要你认识清楚安全边际，都能一样赚钱。

在投资历史上成功者无数，每个时代都会有新的成功者，相信未来一定会有中国的巴菲特出现。不过，作为普通投资者，投资信仰中没有股神和大师，只有原则，即便不能像巴菲特那样出色，一样可以依照安全边际理论，努力做出属于自己的辉煌业绩。

以上十句话我理解了十多年，还感觉自己做得不深刻、不过硬，所以在做每一笔投资之前，我总会拿出来反复阅读、理解！