第五章 管理仓位：价值投资重要策略

一、至关重要：第一仓位原则

到了这里，我们终于走到了仓位面的管理章节！

投资和赌博最大的区别是正确概率的最大化，投资者的资金是非常珍贵的，那是盈利的筹码！仓位面的管理非常重要，甚至不输于基本面与估值面，可以上升到投资最高战略！

这并非夸大其词，很多投资者认为只要成为一名出色的选股者，成功选择出好股票，遵循巴菲特“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”这一原则，便可以获得收益。所以他们往往倾向于重仓或者满仓单只个股，这是十分危险投资方式。

广告：个人专属 VPN，独立 IP，无限流量，多机房切换，还可以屏蔽广告和恶意软件，每月最低仅 5 美元

巴菲特有一句经典言论：将所有的鸡蛋放在一个篮子里。这句话被充分地断章取义，误导了很多投资者；曾经作为股市“韭菜”，我也差点着了道。

其实巴菲特的原意是：将所有的鸡蛋放在一个篮子里，然后看好这个篮子。有谁见过巴菲特完全满仓一只股票么？

巴菲特也有失败的投资案例，更何况是普通投资者；投资股市买入股票，追求的是正确的概率最大化，但没有100%的正确，黑天鹅事件永远存在。投资者永远也不会知道下一秒会发生什么。

当下的时代变化飞速，打败康师傅的，不是同行今麦郎，而是外卖；打败口香糖的，不是同行益达，而是微信与王者荣耀，这是谁能想到的呢？所以仓位管理需要极高度重视，深度管理。

我个人对于仓位的管理有一条铁律，无论是多么深入研究的低估值好股票，无论有多么的确认与看好，最多可买入两成仓位，极限不会超过三成。

将仓位分散在不同行业中的好企业，可以最大限度地避免黑天鹅事件。

如果乳制品行业黑天鹅了，我调动白酒的仓位买入或加仓；如果白酒沦陷了，我调动银行的仓位买入或者加仓，如果金融类的股票崩了，我会调动医药行业的仓位买入或者加仓。永远都在主动操作，而非被动等待！对于仓位的配置，要有规划。

仓位的调动是需要面对人性的，略有困难，所以更要规划，严格执行。克服这个难点，投资股市盈利也就不再困难了。

巴菲特一生60多年的投资经历中，创造了高达20%左右的年复合增长率；但他在牛市表现平平，在熊市中更为出色。

1967年美股牛市，标普500指数涨幅30%左右，巴菲特的投资收益率11.0%；

1975年美股牛市，标普500指数涨幅37%左右，巴菲特的投资收益率21.9%；

1999年美股牛市，标普500指数涨幅21%左右，巴菲特的投资收益率0.5%。

为什么巴菲特会在牛市中跑输指数呢？虽然巴菲特最喜欢的投资方式是长期持有，最期望持有股票的时间是永远，但估值高了，不得不减仓，这就是仓位配置。

我们在看巴菲特在熊市时的表现：

1974年美股熊市，标普500指数跌幅26%左右，巴菲特的投资收益率达到5.5%；

2002年美股熊市，标普500指数跌幅22%左右，巴菲特的投资收益率达到了10%；

2008年美股熊市，标普500指数跌幅37%左右，巴菲特亏损9.6%，远低于指数。

这是因为在熊市时，巴菲特有在牛市中减仓的资金加仓，这同样是仓位配置。

虽然巴菲特所管理的伯克希尔·哈撒韦拥有着浮存金与旗下优质资金所提供的源源不断的自由现金流，但巴菲特永远没有满仓过。如果不进行仓位配置，无论多么大的资金量，都经不起折腾。

牛市该恐惧，所以减仓，熊市该贪婪，所以加仓。加仓就用牛市减下来的资金，如此轮转。这是巴菲特投资的关键所在，永远有仓位，轻易不挥棒，永远有资金在等待着最佳的投资机会。如此，投资方可长久。

二、海枯石烂：趋势与热点是等来的

一只股票想要获取足够的安全利润空间，买入的时机很重要，买入的估值越低，上涨的空间越大。

熊市中大多数的股票都是低估值的，才会有牛市的巨大涨幅。在熊市中，遍地便宜货，也正因如此，投资者才要精选，在便宜货中找到好货。

在此期间，重要的是等待。

很多投资者喜欢追逐趋势、热点，但其实这些是追不来的。每一次的股灾后，都是很好的投资时机，选择低估值的好股票，越跌越买。有人说那不对，投资要看趋势，在趋势向上的时候入市投资，任何人也不能逆着趋势来。

我想请问，趋势有谁能把握得住么？热点同样如此，且轮动的速度更快，更加把握不住。我永远也不会知道下一个风口在哪里，什么时候会出现利好与利空消息。在如今信息如潮水般爆发的时代，每天的股市新闻各种热点层出不穷。真要细数，A股每年都不缺少热点，全世界的股市同样如此。

1993年有浦东概念、1997年有香港回归概念、2008年有奥运概念、2013年有自贸区概念、2015年有一带一路概念、2017年有雄安概念、2018年有区块链概念、5G概念等。无论是何种概念，都是短暂的，如同流星划过天际，很快就熄火了。追高的投资者损失惨重！而具备持久业绩成长的优秀上市公司，根本无须炒作，也不需要趋势，股价一路长牛。

在熊市期间，这些优秀的个股却在上涨，因为股灾时它们的估值还不算高，最好的趋势，是估值。

低估值买入就是趋势，高估值卖出还是趋势；趋势更不是抓住的，而是等来的。低估值买入还是会跌，高估值卖出还是会涨，等待估值才是最好的选择。

投资者可以运用仓位技巧，以低估值的价格买入好行业中的好企业，分散仓位，布局所看好的多个行业中的低估值好企业。

我最倾向于金融领域与大消费领域，我将总仓位大约分成10份左右，等于每只股票平均一成仓位，最看重的就略微重仓位，次之仓位略微轻一些。最坏的情况，如果其中一只股票全军覆没，也不会受到太大的冲击，更何况只要用心选股，某只股票想要全军覆没，难于上青天。

仓位分散，投资者的操作会更加主动，例如当大消费股票高估值时，那就减仓，加仓至低估值的金融行业股票，自然形成一种轮动效应。

三、鱼与熊掌：左侧交易与右侧交易

在真正进行投资决策时，交易股票是复杂的，总是有这样那样的问题：低估值买入，还是会跌，高估值卖出，还是会涨。这并不奇怪，而是一种常态。

反过来想，如果低估值买入就会上涨，高估值卖出就会下跌，那便不是估值，而是技术分析了。估值因为并不神奇，所以有效。

股票U形走势，越跌越买，是左侧交易，但很多投资者倒在了承受不住跌幅的心态中，人性总是厌恶亏损，哪怕是浮亏也难以忍受这种看似的“糟糕”。

越涨越买，是右侧交易，很多投资者会因为忍受不住浮亏的心态，干脆退一步，也就是所谓的趋势确认，择时进场。往往当一只股票涨幅20%以上，图形似乎是上涨趋势时，恰好是一个反弹的高点，买入后股价下跌，割肉走人，反反复复，这不是投资，而是在投机。

我们简单举例近几年的一则典型案例：2016年1月至2018年1月，两年的时间，市场走出了一轮漂亮的二八行情，低估值绩优股大涨。上证指数从最低2638点至最高3587点，涨幅为36%左右。

如此漂亮的走势，很多投资者认为“牛市趋势”已经到来了，纷纷买入股票。但2018年1月29日，上证指数忽然调头向下，自3587高点下跌至2018年年末，跌幅为30%左右。

如果投资者在2016年1月2638点买入，在2018年1月3587点卖出，在2018年10月2449点继续买入，两年半多的时间，单单在指数上；36%的涨幅+30%的跌幅，便赚取了66%左右的利润。

显然，没有投资者可以做得到。

2001年至2011年，贵州茅台的净利润上涨27倍，股价上涨27倍；五粮液净利润上涨8倍，股价上涨8倍。这仅仅是一种统计数据，没有投资者可以在2001年茅台的低位精准买入，2011年高位精准卖出，所谓的十年上涨27倍，仅仅是一种说辞罢了，没有任何投资者可以如此精准交易。

U形走势，是左侧交易还是右侧交易，越跌越买还是越涨越买？作为一名风险厌恶投资者，我喜欢前者。

格雷厄姆强调安全边际，巴菲特反复强调投资首要保证不亏钱原则，投资者赚取利润买得越低越安全。

总有投资者想在左右中间的底部买入，大都失败了，或许还有极少数的幸运儿成功了。可我并非幸运儿，只想保证左侧交易最大限度地买到低位，不凭借运气，而是凭借仓位的管理。

四、耐心等待：不见兔子不撒鹰

诚如格雷厄姆所言：就理性投资而言，精神态度比技巧更为重要，这或许是对于我的投资影响最为深远的两句话之一了。

仓位的管理方法同样需要遵循这一原则，精神态度的重要性如何强调都是不为过的，市场中90%的投资者都倒在了态度中。股票无非涨涨跌跌，股价的最高点与最低点是不存在的。

什么是低，什么是高？那仅仅是一种忽悠人的假象罢了，股评家们如果如此神奇，早已关上大门偷偷地赚钱了。当投资者明确这一点，抛掉抄底逃顶这种不切实际的方法，并且付诸行动时，那么缺少的仅仅是方法了。

交易股票遵循着与熊市牛市相反的原则，熊市逐步买入，牛市逐步卖出，逆向操作。问题点在于，熊市买入，还会跌，牛市卖出，还会涨，投资者要不断忍受煎熬。

很多投资者依靠大盘来判断股票交易，实际上，大盘指数是所有股市中的资金与情绪的碰撞，无法把握。大盘在低位时，有些股票已经企稳开始上涨，有些股票还要再跌很长一段路。投资者还是要把握个股。

那么有没有一种仓位方法，让激进的投资者可以避免随意重仓，有更多的买入低估值机会；让保守的投资者可以做到永远不满仓，永远有加仓的资金；熊市可以有资金越跌越买，牛市将会享受到高估值的泡沫盈利？

这是可以做到的，但有一个前提：耐心等待每一次交易时点的出现。交易股票没有标准，那就为自己制定交易标准，以足够的耐心等待每一次的机会。

五、气吞山河：投资要大气

要承认，我没有那种依靠运气赚钱的“好命”，投资多年，我每一次的交易，买入股票后通常会跌，卖出后也通常会涨。哪怕是在低估值买入的还是会跌，是在高估值卖出的还是会涨，这曾一度令我非常痛苦。为了改变这种尴尬的局面，痛定思痛，我总结出了仓位面的管理办法。直言不讳地说，亲测有效。

如图5-1所示，宋城演艺自2010年上市至今，市净率最高28倍，这过分疯狂了，投资者不要理会。在2015年牛市巅峰，市净率高达15倍，最低为2012年2.11倍，2018年8月26日为4.4倍。

由于宋城演艺是轻资产型上市公司，市净率作为辅助估值法，4.4倍市净率是可以进行建仓买入的低估值区间。

如图5-2所示，宋城演艺自2010年上市至今，市盈率最高126倍，最低为2012年11月份的24倍，截至2018年8月26日为28倍。我们在30倍市盈率位置，就可以画出一条合理估值线。

我作为保守投资者，为宋城演艺画出了多条估值线，这将成为操作策略。

在宋城演艺30倍滚动市盈率位置，画一条合理估值线，这也是一条分界线。

在宋城演艺26倍滚动市盈率位置，画一条偏低估值线；我在此建仓操作。

在宋城演艺22倍滚动市盈率位置，画一条低估值线。

在宋城演艺18倍滚动市盈率位置，画一条超低估值线。

在宋城演艺14倍滚动市盈率位置，画一条极低估值线。

在宋城演艺10倍滚动市盈率位置，画一条不可思议低估值线。

在宋城演艺35倍滚动市盈率位置，画一条偏高估值线。

在宋城演艺40倍滚动市盈率位置，画一条高估值线。

在宋城演艺45倍滚动市盈率位置，画一条泡沫估值线。

在宋城演艺50倍滚动市盈率位置，画一条疯狂估值线。

在宋城演艺55倍滚动市盈率位置，画一条狂奔估值线。

在宋城演艺60倍滚动市盈率位置，画一条难以置信估值线。

各种估值线的名字大家可以随意想象，并非重点。重点在于，估值线是可以替代技术线的，代替了技术线的“心理阻力位与支撑位”。

我最近的操作是在2018年7月份26倍左右市盈率开始建仓，是在宋城演艺的股价还没有被打到市净率2.11倍以及市盈率25倍时开始建仓操作的。

回顾估值章节中的内容，无论是用邓普顿估值法还是PEG估值法与总报酬率估值法，宋城演艺当时的估值并不具备足够的吸引力。

不可否认的是，宋城演艺在26倍市盈率或许还会下跌，或许跌到历史最低点的24倍市盈率还会继续下跌，在股市中，没有什么是不可能发生的。

或许会有投资者抱有疑问，那为什么不再等一等，等估值更低时再买入？但是我等不及了，主要是怕踏空，在低估值的市场，面对低估值的股票，最该担忧的就是踏空，而非其他，投资要大气。

根据估值线可以明确地判断出，当前宋城演艺已经是低估值的了，下跌，是有限的；上涨，是无限的。

我尊重市场的预期，A股市场对于中小市值的优秀上市公司，更乐于给出较高的估值。我认为足够长周期的估值线意味着市场的预期，宋城演艺八年的时间最低市盈率在24倍，基本面并没有发生变化，反而公司经营积极向好，我没有理由在26倍市盈率时继续看空，虽然对于20倍市盈率以上的股票我始终抱有谨慎态度。

问题在于我所发现的估值线与其他估值法出现了一些分歧。在26倍市盈率买入宋城演艺，如果以打折的净利润增速计算，并不符合邓普顿估值法。实际上无论是哪种情况，我都不能避免买入后还会下跌的局面。所以我给宋城演艺设置的是总仓位中的1成仓位，在26倍市盈率建仓0.4成仓位，设定了四级加仓位置。其实对于10倍左右市盈率的股票，我往往设置三级加仓位置。

在基本面没有向坏的一面变化的前提下，跌到22倍市盈率，加仓0.2成；跌到18倍市盈率，加仓0.2成；跌到14倍市盈率，加仓0.2成，开启越跌越买模式。

越跌越买，持有更加低廉的筹码，跌得更多意味着更加安全的上涨空间，下跌的空间便是上涨的空间，会涨回来的。越跌越买，更可以有效地减少持仓成本。

我们做一个简单的成本计算（不含佣金等交易费用）。

通过滚动市盈率计算公式，我们可以得知，宋城演艺最近四个季度净利润总和12.09亿元/总股本14.5亿元=滚动每股收益0.83元；每股现价22元/滚动每股收益0.83元=26倍滚动市盈率。

每股现价18.5元对应22倍滚动市盈率；每股现价15元对应18倍滚动市盈率；每股现价12元对应14倍滚动市盈率；每股现价8.5元对应10倍滚动市盈率。

按照计划，给予宋城演艺总仓位中的1成仓位，为了方便举例，我们按总仓位1成等于宋城演艺约10000股计算：26倍滚动市盈率对应每股22元，建仓0.4成约4000股，不计算交易成本，每股成本22元。

股价跌至22倍滚动市盈率对应每股现价18.5元，此时低估值，加仓0.2成约2000股，等于每股成本20.83元，共计6000股。

股价跌至18倍滚动市盈率对应每股现价15元，此时超低估值，加仓0.2成约2000股，等于每股成本19.38元，共计8000股。

股价跌至14倍滚动市盈率对应每股现价12元，此时极低估值，加仓0.2成约2000股，等于每股成本17.90元，共计10000股。

通过简单的四舍五入计算（不包含交易成本），越跌越买，持股成本不断下降。实际上我个人认为宋城演艺跌破26倍滚动市盈率，跌至22倍市盈率左右就已经非常难得了。在26倍市盈率我很难有不建仓的理由，但还是要留出预留仓位，防备一切突发事件。

通过深度（包括基本面/财务面）分析宋城演艺得知这是一家优秀的上市公司，在合理偏低估值处我喜欢试探性建仓，还是因为无论如何我不知道宋城演艺在26倍滚动市盈率处是否还会继续下跌。所以我买入占着位置，也可以避免“三心二意”。

如果跌到10倍市盈率，为宋城演艺留出的1成总仓位已经消耗完毕，该怎么办？

市场对于宋城演艺的估值预期，14倍市盈率都是苛刻的，难以跌到的；如果真的跌到了10倍市盈率，别忘了，对于每一只股票，都是如此设置分级加仓点位，并非每只股票的分级加仓点位都会消耗完毕；以及，后文中所提及的坚实后盾，银行！

这四级，就是投资纪律！虽然，这是很难跌到的四级，但在股市中，一切都有可能发生。

其实在内心深处，我并不希望买入就涨，而是希望宋城演艺下跌，从而给我更便宜的买入机会。但我不知道在26倍市盈率买入后，宋城演艺是跌是涨，所以初次建0.4成仓位，为宋城演艺留下0.6成仓位，这样如果买入宋城演艺后继续下跌，基本面没有变化，那就按照纪律加仓。

日后给不给加仓机会，全看宋城演艺，总之不到22倍市盈率，很难有考虑加仓的理由。如果在26倍市盈率买入宋城演艺，没有加仓机会，股价走势反转，则不予理会。在此期间所有选中的个股，都以此方式进行。宋城演艺不给机会，那么其他个股会给机会。这也是分散投资的优势之一，灵活投资，主动应对。

六、负数成本：永远都在牌桌上

如果宋城演艺的股价早于中国平安启动，涨到高位，又该如何减仓？可能有投资者会问：价值投资，不就是买入低估值的好股票，越低越买，长期持有，与优秀的上市公司共同成长，为什么要减仓？其实这存在着一种误区。

价值投资，就是买入低估值的上市公司，长期持有，但这个长期持有并不是永远。估值高了，也就没有理由再持有了，卖掉就是。股神持有的股票估值高了，也会卖掉。

作为普通投资者，买入股票是要赚钱的，是要套利的。长线价值投资，本质上也是低买高卖、赚取差价，最终是要卖出的，其实这是所有社会商业盈利的本质。

生产产品的企业，买来原材料以及半成品、引进工艺，制作出成熟的产品后卖出，有买有卖，难道不是赚取差价么？银行左手收取储户的资金，付出低利率的代价，等于以低价买入资金；右手放贷给需求者，等同于高价卖出，还是在赚取差价。

价值投资亦是如此，不过相比于短线投资者，是在更长的周期赚钱更大的差价，更加安全可靠。况且与巴菲特相比，普通投资者的资金量无法控制上市公司，也就无法获取上市公司旗下源源不绝的自由现金流，这增加了买卖的重要性。

但是有一个问题几乎困扰着所有投资者，卖掉股票之后还会继续上涨该怎么办？有没有一种可能，可以卖得精确一些，卖在相对应的高价，享受到疯狂的高估值泡沫？

可投资者不会知道最后的牛市会疯狂到哪里，会涨到多高。所以，我完善了个人投资体系中的仓位管理面，做到了永远有资金加仓，永远可以吃到疯狂的估值泡沫，在保证资金落袋为安的同时，时刻有仓位准备着，可进可退。投资，永远都不要离场，永远都在股市中，都在牌桌上！

在这里插入一个小话题，永远都在牌桌上这种仓位管理的灵感竟然来源于赌场。

众所周知，在赌场中进行赌博，短期可能会赢，但是长期一定会输。不要认为是赌场的庄家在出老千，大赌场是从来不干这种事情的，因为完全没有必要。

赌博，讲究的同样是概率，大赌场的体量足够大，能实现概率，所以一定能赢。我们就赌最简单与最不需要技巧的。

猜硬币！

这其中有一个错误的认知，如果这枚硬币连续99次都是正面，那么下一次，或许会有很多人认为有很大的概率是反面。但其实，下一次还是五五开的概率。无论猜了多少次，每一次硬币的正反面概率，也都是50%。也就是说，赌徒与庄家无论如何对赌，双方的赢面都是50%。

但庄家的体量太大了，有足够的资金，可以永远和赌徒对赌，可以永远不下牌桌。赌徒的胜率在50%，可只要赌徒在盈利后没有退场，继续与庄家对赌，就永远有输的可能，输光了就必须下牌桌。庄家可以永远都不下牌桌，永远有赢回来的机会。也就是说，赌场都在追求概率！但股市不是赌场，股市中的投资者更要追求最大的正确概率。

庄家最终胜利的关键在于：永远不会下场，永远有资金在牌桌上。作为普通投资者，虽然没有庄家那样大的体量，但同样有机会可以永远不下牌桌。

普通投资者想要永远留在牌桌上，还是要看估值线。

在宋城演艺30倍滚动市盈率，画一条合理估值线。

在宋城演艺35倍滚动市盈率，画一条偏高估值线；

在宋城演艺40倍滚动市盈率，画一条高估值线；

在宋城演艺45倍滚动市盈率，画一条泡沫估值线；

在宋城演艺50倍滚动市盈率，画一条疯狂估值线；

在宋城演艺55倍滚动市盈率，画一条狂奔估值线；

在宋城演艺60倍滚动市盈率，画一条难以置信估值线。

如果在22元每股价格对应26倍市盈率时建仓0.4成仓位，按照4000股计算，或许有可能跌至22倍滚动市盈率对应每股现价18.5元，此时低估值，加仓0.2成约2000股，等于每股成本20.83元，共计6000股。

如果此刻股价启动，再无加仓机会。下面我们还是做一道简单的成本计算（不含佣金等交易费用）。

通过滚动市盈率（TTM市盈率）计算公式，我们可以得知，宋城演艺最近四个季度净利润总和12.09亿元/总股本14.5亿元=滚动每股收益0.83元；每股现价29元/滚动每股收益0.83元=35倍滚动市盈率。

每股现价33.5元对应40倍滚动市盈率；

每股现价38元对应45倍滚动市盈率；

每股现价42元对应50倍滚动市盈率；

每股现价46元对应55倍滚动市盈率；

每股现价50元对应60倍滚动市盈率；

每股现价54.5元对应65倍滚动市盈率；

每股现价59元对应70倍滚动市盈率；

每股现价63元对应75倍滚动市盈率。

当宋城演艺涨到35倍滚动市盈率，开始减仓操作，因为30倍是合理估值线。我总是喜欢看着低于市场价的持仓成本，心中踏实。

按照纪律操作，22倍滚动市盈率已经有6000股仓位，不计算交易成本的话每股成本20.83元。

以宋城演艺当前的盈利能力计算，股价上涨至35倍滚动市盈率对应每股现价29元，此时估值偏高，减仓宋城演艺6000股仓位中的2成约1200股，剩余4800股，每股成本18.79元。

宋城演艺不到35倍滚动市盈率便没有减仓的必要。如果减仓后，回落到30倍市盈率，在基本面没有向坏方向变化的前提下，将仓位加回来。可以用减仓后没有用掉的仓位，可以用其他个股涨到估值线后减下的仓位。

股价上涨至40倍滚动市盈率对应每股现价33.5元，此时为高估值，在剩余4800股仓位中减仓3成约1500股，剩余3300股，每股成本12.1元。

股价上涨至45倍滚动市盈率对应每股现价38元，因为此时为泡沫估值，那就多减仓，在剩余3300股中减仓4成约1300股，剩余2000股，每股成本-4.74元。

注意，此时的持仓已经是负数成本，几乎可以任意折腾，高枕无忧了。

享受到了股价高估值带来的浮盈，该股再怎么跌、再怎么折腾，投资者也不必担忧什么了。因为持股成本已经是负数了。哪怕股灾降临，哪怕宋城演艺的股价跌到0元，投资者还是有剩余2000股×4.74元=9480元利润。

当然，作为理性投资者，最好还是不要随意折腾，理性投资，严守操作纪律，慢慢减仓。

股价上涨至50倍滚动市盈率对应每股现价42元，此时为疯狂估值，但由于持仓成本已经是负数，不会再发生亏损了。在剩余2000股仓位中减仓2成约400股，剩余1600股，每股成本-16.43元。

就算宋城演艺的股价跌到0元，投资者还是有剩余1600股×16.63元=26608元利润。

股价上涨至55倍滚动市盈率对应每股现价46元，此时已到狂奔估值，在剩余1600股仓位中减仓2成约300股，剩余1300股，每股成本-30.84元。就算宋城演艺的股价跌到0元，投资者还是有剩余1300股×30.84元=40092元利润。

股价上涨至60倍滚动市盈率对应每股现价50元，此时已到难以置信估值，在剩余1300股仓位中减仓2成约300股，剩余1000股，每股成本-55元。就算宋城演艺的股价跌到0元，投资者还是有剩余1000股×55元=55000元利润。

股价上涨至65倍滚动市盈率对应每股现价54.5元，此时的估值已经很难用语言形容与表达，在剩余1000股仓位中减仓2成约200股，剩余800股，每股成本-82.49元。就算宋城演艺的股价跌到0元，投资者还是有剩余800股×82.49元=65992元利润。

股价上涨至70倍滚动市盈率对应每股现价59元，在剩余800股仓位中减仓2成约200股，剩余600股，每股成本-129.65元。就算宋城演艺的股价跌到0元，投资者还是有剩余600股×129.65元=77790元利润。

股价上涨至75倍滚动市盈率对应每股现价63元，在剩余600股仓位中减仓2成约200股，剩余400股，每股成本-225.98元。就算宋城演艺的股价跌到0元，投资者还是有剩余400股×225.95元=90398元利润。

一定会有投资者疑惑，为什么不等到65倍滚动市盈率甚至75倍滚动市盈率才开始减仓或者清仓呢？答案很简单，因为我也不知道牛市最终的疯狂会进行到哪里，就如同我不能买在牛市的启动点，卖在牛市的顶点。投资，靠天吃饭，依据估值操作，有收成，就减仓，气候到了，就播种。

或许，宋城演艺会在40倍滚动市盈率或者50倍滚动市盈率见顶。但是，在牛市，没有什么是不可能发生的，上证指数曾经疯狂涨至70倍滚动市盈率，创业板指数甚至疯狂涨至130倍滚动市盈率。

如果投资者想要吃到牛市的疯狂泡沫估值，这种操作方式简单到难以置信，可真正操作起来，需要极强的执行纪律能力。很多投资者往往会忍不住早早地满仓，或早早地清仓。

具体的减仓估值线以及减仓数量，没有具体的公式，每位投资者可以依据自身的性格以及“盘感”，自行制订操作计划，但一定不能脱离滚动市盈率的变化阶梯。

最终，牛市突然终止，市场中贪婪的情绪转为悲观，开启漫漫长熊。

我会留下底仓，毕竟成本已经是负数了，在宋城演艺的基本面没有变化的前提下，等回归合理估值滚动市盈率，再度开启加仓模式，如同一个轮回。此时的优势在于，有巨大的负数成本，在低估值区间甚至合理估值区间加仓，成本依旧是负数，心态可以很坦然地面对。

按照此种仓位管理方法，当投资者面对一只非常看好的股票时，可以在合理估值区间加仓。因为好股票往往很难打到低估值的价格，就算打到了，我们也有预备加仓位。投资要大气，不要在意短期的几个点的利润，对于好股票，要抓得住，拿得稳。

当然，当上证指数在20～30倍市盈率时，或者投资者们疯狂时，我会选择卖出大比例高估值的股票。往往疯狂时，我很难拿得住股票。

再或者，当我身边从来不买股票、对股市无比漠视的朋友开始热议股票，甚至打算买入股票时；当我发现证券公司热闹非凡，聚集了很多大爷和大妈时（如今年轻人中年人都在通过手机券商软件交易股票），以及股吧中出现狂热的兴奋时，我都会仔细审视股市的估值状态，做出大量的减仓操作。虽然这些情绪是无法进行量化的，但的确是非常值得重视的估值指标。

正是因为无法确认最终的牛市顶点，才有了这种逐步减仓的投资策略，永远可以吃到高估值的泡沫利润。

七、军令如山：严守仓位纪律

投资是以合理的价格买入好行业中的好企业，仅此而已。但投资者的最终利润取决于仓位的管理。交易股票是没有标准的，投资者便设立交易标准；这就是投资纪律，我们靠它经历贪婪与恐慌的洗礼，如何强调都不为过。

投资重点在于选股以及估值，熟悉后并不难，可依旧有众多投资者赚不到钱，在于缺乏执行力，没有按照纪律执行。进行价值投资，赚钱并不难，难在长期秉持着价值投资理念，难在克服人性。

当投资者选择进入股市的那一刻，不要想着可以盈利多少，要问自己，可以承受多少浮亏。如果不能承受个人账户50%的浮亏，那不是一位合格的投资者。

当买入的一只股票巨跌时，就会产生严重怀疑，有各种杂念：这只股票是不好的，是否需要清仓割肉，设定的买入仓位标准很难执行。

当买入的一只股票巨涨时，就会各种兴奋，哪怕超过了合理估值，进入了高估值，也舍不得卖掉哪怕一股，设定的卖出仓位标准早已抛在脑后。

这些我都曾经历过。

不过，当投资者经过市场残酷的洗礼，养成了适合自身的投资体系，就会趋于理性去对待。“不以跌为悲，不以涨为喜”可能是在吹牛，或许股神也希望自己买入的股票会立刻上涨，但既然投资，就要以正确的心态去面对。

就算投资者采用“投资要大气”的买入方式，以及“永远都在牌桌上”的减仓方式，短期依旧会有“失效”的时刻。

“投资要大气”这句话是我吃过很多亏后的总结，短期内会有偏差，尤其是所谓的“盘感”很模糊，我在2018年还犯过一次错误。

2018年1月30日，汤臣倍健因为重大收购事件（Life-space集团）停牌，收盘价16.6元，那时我的持仓成本大约在每股8元左右。汤臣倍健停牌了半年，在2018年7月31日复盘，由于停牌期间业绩大幅上涨，按照市盈率估值法估值随之降低。原本我认为汤臣倍健停牌了六个月的时间，散户被关了太久，开盘后存在踩踏的概率，于是计划在每股16.3元或15.8元位置少量加仓。开盘后是熟悉的低开，在最低价16.5元每股处瞬间拉升，涨停……在第二个交易日震荡上扬，再度涨停……因为贪图2毛钱的差价，我错失了20%的利润。

虽然在此之前便总结出了“投资要大气”，但知行合一需要不断磨炼，这一次不知道怎么了，被猪油蒙了心……

就如同每个人都知道什么是对的，什么是错的，但在做正确的事情时，往往需要极强的执行力，并不是说说就可以做到的。老司机也会犯错，更何况微小的差距更难把握，所以投资一定要大气。我买入股票的挂单价，经常要高于卖一的价格几分钱，生怕熟悉的往事再来一次……

不过长期来看，“投资要大气”这种买入方式与加仓方式只要没有错过，几乎都是买在低点位置。就在2018年9月17日，我还在宋城演艺每股19.5元对应大约22倍市盈率时加仓成功。

事后看，这个位置几乎就没有被打破，究竟能否被打破，再次迎来加仓机会，值得期待！

“永远都在牌桌上”同样如此，当然短期还是会犯错，下面还是举例错过汤臣倍健的一次机会。汤臣倍健在2018年1月份停牌时我在原计划设定每股22元减仓，“不巧”的是，由于业绩上涨，估值随之降低，我将减仓位提高至每股24元（依据估值变化的加仓位与减仓位是根据每个季度的业绩报告更新的）。在2018年11月8日，汤臣倍健最高价达每股21.98元，随后开始震荡，恰逢“无妄之灾”，4+7城市药品集中采购与同行败类百亿权健事件，截至2018年最后一个交易日，收盘价16.99元，跌幅21%。

看似因为减仓价格的提高，我错失了21%的利润，但真的错了么？当然没有，业绩上涨，估值降低，减仓价的位置自然会随之上移。享受上市公司壮大的回报，是投资获利的重要部分。

按照纪律操作的逻辑没有错，在此期间，股价没有到达设置的目标价而回落，以及发生的黑天鹅事件，都是无法避免的。

结果上看，虽然我在汤臣倍健的操作中存在错误操作，有个人原因，有不可控原因，但我还是在这只股票上赚得非常多。8元左右的持仓成本，这是很难跌到的位置，我完全不必担忧股价下跌——那反而是更好的加仓机会。

“投资要大气”的买入方式与加仓方式，以及“永远都在牌桌上”的减仓方式都是在长期持有的前提下完成的，短期一定会有操作失误，但长期看一定是正确的操作。

投资只要时间的周期拉得足够长，在股价的波动中，任何小失误操作都不算什么，连一朵浪花都算不上。

汤臣倍健是我多年持有的股票之一，也曾经历过低估值时期，如果不运用加仓方式，最高浮亏大约在40%左右，熬走了太多的投资者。2018年12月份，因为权健保健品虚假宣传事件被爆料，引起关注，调查组进驻权健，保健品行业的产品安全以及营销问题也再度引发关注。汤臣倍健“躺枪”，再度大跌。

根据Euromonitor的统计，2017年中国保健品行业销售收入达2376亿元，同比增长8.4%。中国保健品市场的增长速度较快，2002—2017年行业销售收入的复合增速达到11.86%，预计2020年市场规模将有望达到3500亿元。

汤臣倍健创立于1995年，2002年将膳食营养补充剂引入中国非直销领域，并迅速成长为中国膳食营养补充剂领导品牌和标杆企业。并且汤臣倍健的基本面（财务面）非常优秀，是有业绩保障的。这种公司在发展成熟后，难有为业绩而做出虚假宣传事件的冲动，没有必要杀鸡取卵、自取灭亡。

汤臣倍健创始人梁允超董事长曾在中国早期的民营保健品企业太阳神任高管，是江苏市场、上海分公司负责人。

当年正值太阳神黄金岁月发展期，在1993年，太阳神的营业收入便高达13亿元，这是汤臣倍健创立八年后，在2013年才超越的数字。

梁允超董事长亲眼见证了太阳神的辉煌与衰落，由于广告以及功能宣传过于夸张，导致了整个保健品行业的信誉在那个时代崩塌。而这就发生在梁允超的创业初期，一直到梁允超将保健品这个名词变成了膳食营养补充剂的时候，才开始复苏。

保健品三个字是当今的汤臣倍健不愿意提起的，所以汤臣倍健一直都在宣称自己的做膳食营养补充剂的，而不是直接说明是保健品。

通过深入了解上市公司，具备深度“八卦”精神，才可以做出分析，正确判断出利空消息对于上市公司的影响。这也是我最为担忧的问题：读者的心态问题。哪怕读者完全掌握本书中的基本面（包含财务面）、估值面、仓位面知识，也不能保证买入股票后，在面对下跌时，面对短期的利空消息时，能够坦然面对。

下跌诛心，是每一位投资者都要去面对、去承受的。在股市中投资盈利，控制好心态，便已经成功了大半。

由于个人的心态与性格有关，我希望无论何种性格的投资者都要牢记，任何国家的股市都是为了看多而设立的，好公司不怕跌，只要有足够长的周期，迟早会涨上来的。投资赚钱一定需要长期进行，这是一场马拉松。

执行仓位管理的纪律，更需要耐心，不投资时同样是在投资。