第六章 安全边际：知道自己的边界在哪里

一、穿过迷雾：价值投资常见风险

1．行业很重要。

截至2018年1月16日，世界上最贵的一只股票是巴菲特管理的伯克希尔·哈撒韦，A类股价已经达到31.5万美元每股。

巴菲特生于1930年，自1965年开始管理伯克希尔，当时该公司是做纺织品业务，深陷泥潭苦苦挣扎，股价只有11美元，如果投资者自那时至今一直持有，股价已经上涨了2.9万倍。

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但巴菲特曾言：“我最愚蠢的一笔交易就是买下了伯克希尔·哈撒韦。”

1962年，巴菲特的操作资金大约有700万美元，那时的伯克希尔还是一家老牌纺织企业。纺织业不景气，伯克希尔已经走向了没落，但从流动资本的角度观察，股票还是很便宜。随着关闭卖掉一家家工厂，伯克希尔就会用这些钱买入自己的股票。巴菲特看到了机会，开始买入伯克希尔的股票，打算日后再卖给他们，赚个差价。

这同样是一笔耐心的投资，1964年，巴菲特手中已经持有了很多伯克希尔的股票，便去与管理层谈判，结果说好的每股11.5元美元将这些股票卖给他们，但对方最终的出价是11.38美元。因为0.12美元的差价，谈判崩了；巴菲特很生气，大手一挥，买下了整家公司，立即开除了CEO。

此后的20年，巴菲特不得不将资金源源不断注入这家纺织厂，换购机器，减少人工，但是20年没有丝毫成效，这是没落的行业，真的无力回天了。

选股第一步就是选择行业。

这里面有一个很简单的逻辑关系，就是供给与需求。当供给大于需求，价格自然会跌落，因为货物多了，需要买的人少了。当需求大于供给，价格自然会上涨，因为需要买的人多了，货物少了。

产能过剩的行业，供大于需，投资者是一定要抛弃的，所以我从来不去触碰产能过剩行业的企业，龙头也不行。当一个行业的发展前景广阔的时候，就算不是龙头企业，而是小型企业，我们也能分一杯羹。

当一个行业饱和的时候，龙头也会很难过，小企业将会面临被淘汰的风险。

逻辑已经明了。没落的夕阳行业，看着便宜，但随着时间的流逝，就不再便宜了，因为它不能够再赚钱了。

警惕夕阳产业，拥抱朝阳产业。

2．周期性行业陷阱。

读到这里，价值投资的陷阱远没有结束，还有一种十分典型的估值陷阱：周期性行业！

大宗商品以及券商是典型的周期性行业。实际上任何行业都具备周期性，不过大宗商品与券商的周期性较强，更为明显。与强周期性行业相对的是弱周期性行业，我们主要讨论强周期性行业，陷阱往往在这里。

券商类上市公司的盈利方式主要有：帮投资者交易股票理财等产品，赚取佣金；帮公司上市，赚取服务费；直接投资上市公司。很显然，牛市中投资者最活跃、券商可以赚取更多的佣金，券商直接投资上市公司在牛市里也涨得最多。

所以越是牛市，券商的业绩越好，越是熊市，券商的业绩越差，周期性非常典型地对应牛市与熊市；对于券商股的投资也可以很简单，投资券商龙头，熊市越跌越买，牛市越涨越卖。但是大宗商品这一类的强周期行业则更加特殊，投资者几乎无法把握。

我们曾经讲到，大豆等产能过剩的行业，是非常典型没有竞争力的行业。因为完全同质化，都是相同的产品，无法体现出竞争力。

当以上商品价格上涨时，自然而推动业绩上涨，降低企业的估值。注意，因为是强周期性行业，且难以预料价格的周期波动，在由业绩上涨而降低估值时，说明行业的价格上涨周期已经到来，尤其是在上涨周期的高位，一旦价格回落，估值自然会抬高。

对于此类上市公司，要在价格周期低位进行投资，重点在于，投资者很难预料大宗商品的价格周期低位。

好比我很难预测出钢铁价格何时上涨、何时下跌，煤炭价格何时上涨、何时下跌，大豆价格何时上涨、何时下跌。

虽然可以通过对比历史价格进行大致判断，但作为投资者，眼前有大把的标的，什么不去投资具备竞争力、行业发展前景广阔的低估值优秀上市公司呢。

3．手起刀落才不会痛。

巴菲特是价值投资的顶级大师，也曾犯过很多错误，这是投资不可避免的。所以一定要做到在买入股票前再三研究，虽然依旧可能出现错误的投资决策，此刻就体现出了分散投资的巨大优势。

仓位分散，割起肉来还不算太疼。但具体要如何判断与处置错误的投资？

要承认这又是投资的一大难点，需要投资者对于行业与上市公司有着较为准确的判断。当投资者发现所买入股票的基本面出现恶化迹象，并且无法反转时（要再三确认自己的判断是否正确），同时有优秀的投资标的替代，要在第一时间割肉换股，不要犹豫。分散投资，损失不会太重，不会每个投资标的都是错误的。

切记不要死守股票基本面恶化严重且并无反转迹象、出现亏损的上市公司，它会有退市风险。

割肉时，下手要快，下刀要狠，手起刀落才不会痛。避免割肉的最好方法，还是回到原点，精选个股，低估值买入。

二、慧眼识珠：避开财报陷阱

在第三章“定量分析”中；投资者对于各种指标一定要根据历史数据观察是否稳定持续向好。

重点是我们讨论过的净利润同比增长率与扣非净利润同比增长率的经营历史、负债率、应收款项、现金流、毛利率、净利率、净资产收益率。

我们一再强调，注意历史数据观察，任何一项指标数据出现较大的波动，要在财报中找到合理的解释，如果不能找到合理解释，回避该企业。为什么要始终强调这一点呢？

让我们回顾一下市盈率估值方法：静态市盈率反映的是上一年的业绩，严重滞后；动态市盈率反映的是预估全年的净利润，有失准确；最为正确的市盈率算法就是滚动市盈率，将静态市盈率与动态市盈率的优点相结合，体现出某些行业的季节性。

滚动市盈率计算公式：总市值/最新四个季度的净利润总和。

例如一家上市公司财报公布到了2017年的第一季度，那么算法就是：总市值/2016年第二季度至2017年第一季度的净利润总和。

我们举个例子，上市公司A业绩等各项指标平稳，总市值1亿元，最新四个季度（2017年四个季度）净利润总和为500万元，得出20倍市盈率的计算结果。

按照估值线判断，5倍为低估值，10倍为合理估值，20倍为高估值，那么上市公司A位于高估值。

可是在2018年第一季度，上市公司A的业绩大爆发，净利润高达625万元，在此期间，股价平稳没有任何变化。

此时动态市盈率为4倍，打到低估值区域。

而滚动市盈率为10倍，打到合理估值区域。

当投资者遇到这种状况，不要盲目乐观，冷静一下，观察指标，为什么单个季度的利润突然增长到了5倍？注意净利润同比增长率与扣非净利润同比增长率。

如果两项指标差距较大，净利润同比增长率远大于扣非净利润同比增长率，那么投资者一定要在财报中找到合理解释。

有极大的概率是因为上市公司A出售旗下股权或者资产获取了收益，这部分收益是不可持续的。上市公司旗下的股权或者资产，卖一次就没有了，不可能再卖第二次。

不可持续的利润增长带来的估值变化，是不真实的，因为上市公司A在下一个季度难有资产再变卖，所以业绩一定会下滑！投资者要选择扣非净利润计算出真实的估值情况。

如何避免陷阱？不需要多么精深的会计知识，关注以下指标：净利润同比增长率与扣非净利润同比增长率的经营历史、负债率、应收款项、现金流、毛利率、净利率、净资产收益率。这些重要指标，如有重大变化，一定要在财报中找到合理的解释，可以轻松避过财务陷阱。

三、龙头优势：市场中的不确定性

股市中最大的确定性就是不确定性。股市中永远有风险，投资没有100%的正确，投资者永远都在追求正确概率的最大化。在仓位管理中我们曾简单地提过到，就连赌场玩的也都是概率，并非赌术。投资，并非赌博，更要把握最大的正确概率。

一些经典的黑天鹅案例都是老段子了。2008年毒奶粉事件，乳制品行业全面崩溃，伊利股价24个交易日腰斩，同年业绩亏损，大白马也被迫戴上了ST的帽子。

2011年瘦肉精事件，双汇发展11个交易日下跌46%左右，损失超百亿元。

2012年酒鬼酒塑化剂事件，酒鬼酒连续跌停，7个交易日下跌42%，白酒股暴跌，11月19日仅一天的时间蒸发330亿元，此后白酒行业调整了两年。

2018年长生生物假疫苗事件，医药股全线暴跌。

既然黑天鹅事件永远存在，投资者就要尽量地去避免。其实买入优秀的上市公司股票的好处很多，其中之一就是这是最好的避免黑天鹅的方式。

毒奶粉事件源自三鹿奶粉，塑化剂事件起源于酒鬼酒，假疫苗事件起因是长生生物，这些不良事件的发生在于上市公司过分追求利润，走上了不归路。真正优秀的上市公司会如此自掘坟墓么？答案显然是否定的。好行业中的好企业，主业做得好好的，利润丰厚，就算抽风也不会因为眼前的利润而冒巨大的风险。

对于优秀的上市公司，黑天鹅事件只会对股价造成短期的影响，不改变内在的价值。投资者们做到挑剔选股，以合理的价格买入好行业中的好企业，就是在最大限度地避免黑天鹅事件。

黑天鹅过后是行业的整合，龙头反而受益。

但面对黑天鹅时，投资者当真可以坦然面对么？举个例子，众所周知，医药是个好行业，康美药业始终受到市场热捧。

2018年10月份，一篇文章、一则消息、一种推测，使康美药业股价腰斩。

同期，2018年12月29日，再度出现了一条利空消息，落到了康美药业的脑门上；来自中国证券监督管理委员会立案调查通知的公告表示，因康美药业涉嫌信息披露违法违规，有关部门将对康美药业立案调查。

熊市中，利空消息是对股票最致命的武器，稍有风吹草动，市场立刻死给你看；能下跌，绝不含糊，跌停板招呼。果不其然，开盘后，康美药业在开盘价便被死死摁了两个跌停板。

原本优秀的A股上市公司之一，如今股价腰斩后再来一刀，跌幅69%，相比巅峰，跌去了千亿元左右的市值。

要知道，上市公司的股价辉煌，是拼出来的，是需要业绩支撑的。康美药业2011年上市至2018年高点，后复权计算累计涨幅7860%。

简单了解一下康美药业的基本情况：

近十年平均总营收同比增长37%；

近十年平均净利润同比增长38%；

近十年平均扣非净利润同比增长43%；

近十年平均净资产收益率同比增长15%；

近十年平均毛利率同比增长29%；

近十年平均净利率同比增长16%。

看数据，这无疑是一家优秀的上市公司，但真要深入了解，这还不够。

根据康美药业2018年度第三季度数据：货币资金377.88亿元/负债合计470.95亿元=80%；不满足数值1，勉强中规中矩。（应收票据2.79亿元+应收账款61.06亿元+预收账款16.02亿元）/营业总收入254.28亿元=31%，数据合格。

销售商品、提供劳务收到的现金258.81亿元/营业总收入254.28亿元=1，公司经营稳健，最少收钱是没有问题的。

经营现金流净额12.93亿元/净利润38.47亿元=34%；远不满足数值1。（管理费用9.56亿元+销售费用7.94亿元+财务费用10.99亿元）/（营业总收入254.28亿元×毛利率30%）=37%；该指标没有问题。

康美药业一度财务负面消息缠身，短期借款逐年增加，截至2018年第三季度财报数据，账面有124.52亿元短期借款。

其最大的问题在于，账面有着大量的货币资金（货币资金包含现金、银行存款以及其他货币资金），有钱不用，偏偏要去借款、发债。借款也好，发债也好，钱是要还的，是有利息的。

如今康美药业57%的负债率，呈现逐年增长态势，远高于恒瑞，与复星旗鼓相当。按照严谨的财务面标准，但凡是上市公司账面有大量现金不用，却去筹资的，存在资金被大股东挪用的嫌疑，或者虚假财报。

但分析财务报表需要多个角度观察，不同的数据，所代表的意义不同，需要结合看待。业绩可以造假，但长期业绩造假可是个技术活。

虽然康美药业的经营现金流与净利润之间的比率仅为34%，但长期看是向上增长的。需要注意的是，康美药业的经营现金流始终为正数，说明公司经营正常；投资现金流始终为负数，说明公司在花钱扩张；筹资现金流始终为正数，说明公司在筹钱。

根据康美药业的三种现金流总结，可以知道康美药业在筹集资金，马不停蹄地大举扩张！再看康美药业的一系列大动作，2017年至2018年，康美药业的大举收购动作以及合作就没有停下。在此期间有共计29条收购公告、12条合作公告。

收购扩张是要花钱的，钱花好了，业绩扶摇直上，钱花不好，大家都下课。所以此刻康美药业的重点在于所投资的项目前景，以及资金可以撑到什么时候。

上市公司开疆拓土总好于不求上进，但忌讳跨行业；不过看康美药业的收购以及合作，全部是与医药行业相关的。

钱是个好东西，但并不是那么好借的；公司经营是商业活动，万一遇到特殊事件，资金链断裂，在那个时候如果借不到钱、融不到资，那么公司将面临极大的危机。所以康美药业宁可留存大量的货币资金不花，也要借款发债，或许是留存备用。

一切利空，目前已经通通体现在了股价上；看2019年1月2日至3日的两个大跌，康美药业被死死地摁在了跌停板上。

再看估值，中药板块整体市盈率在40倍左右；康美药业2001年上市至今，最高估值100倍滚动市盈率，平均在30倍左右波动；市净率最高为27倍，平均在4倍左右波动。

2019年1月4日康美药业收盘价每股7.16元，对应7.4倍滚动市盈率、1.1倍市净率。单论估值，只比多数银行股略贵一些，与招商银行相差无几。

康美药业是一家卖药的上市公司，而非开银行的上市公司。要知道，无论多么详尽的财务面分析，都只能做到剔除带有疑惑的上市公司，而非挖掘出全部真相。最难看清的，是人。

康美药业遭遇证监会一纸调查令，结论并非一朝一夕能水落石出，结果或许会体现在股价中。如果康美药业是无辜的，第一时间将会有估值的修复，股价大涨。如果康美药业不是无辜的，会继续跌停。无论是哪一种结局，在水落石出的那一天，投资者都难以有参与或者退出的机会，要么涨停，要么跌停，冰火两重天。

抉择，要在康美药业事件水落石出的前夕。

退一万步来讲，做最坏的打算，如果康美药业违法违规，钻进了笼子，掌门换人，也不会倒闭、不会退市，可对于经营终究是打击。那么对于康美药业，究竟该恐慌还是贪婪？一面是极具吸引力的低估值，另一面是或许存在经营违法违规。

约翰·聂夫对于花旗银行的坚守，大获成功，彼得·林奇所抓住的困境反转股，让他收益丰厚；毒奶粉事件、酒鬼酒事件、瘦肉精等事件后，有多少投资者在错过后懊恼，如果当初如何如何就好了……

可回归到真实所要面对的情况时，很难做出抉择，总会有这样那样的情况发生。

对于这种问题，终究是带有投机性的，保守投资者还是不要参与为好，真正的困境反转股是诚信的大公司。

四、安全边际：保障资金的安全

格雷厄姆为什么被尊称为“华尔街教父”？

那是一个充满投机的年代，是股市的蛮荒时代。那个时代完全没有优秀的上市公司与平庸的上市公司之分，买卖股票全靠蒙，股市如同巫术，玄而又玄，投资者不知估值，以道氏理论和道琼斯指数来判断市场的牛市与熊市行情。

道氏理论是一切技术面分析的开山鼻祖。道氏理论不谈价值，所定义的也仅仅是牛市与熊市。

格雷厄姆所提出的安全边际理念，对于股市具有跨时代的意义，将巫术与股市剥离，画出了分界线，奠定了价值投资的基础，被尊称为华尔街教父、价值投资之父，谱写了真正的投资篇章：价值投资。

在某种意义上来讲，安全边际是被格雷厄姆的徒弟巴菲特发扬光大，但格雷厄姆才是真正的奠定人！

什么是安全边际？按照创始人格雷厄姆的理念，就是衡量股票的内在价值是多少，是否高于账面价值（股价），买入内在价值高于账面价值的上市公司（便宜货），越便宜安全边际越大！（参考第四章第七节烟蒂估值法）

在某种意义上来讲，这种理论被后来的巴菲特所改造精进，成了以合理的价格买入优秀的上市公司！

投资是门艺术，没有标准，安全边际这一概念也较为模糊，众说纷纭。费雪与格雷厄姆所认同的安全边际便可以分为两种，前者追求成长，后者追求便宜。

其实安全边际始终围绕风险，所谓安全，对立面便是风险；投资控制风险、降低风险，追求正确概率的最大化，始终保护本金的安全。

如果投资者按照基本面（财务面）、估值面、仓位面进行投资，以合理的价格买入好行业中的优秀上市公司股票，就是有安全边际！

其实更重要的合理安全边际关乎投资者的思维与心态！

优秀的投资者以思维看待问题，通过分析选择出了好股票，在低估值敢于越跌越买，无视短期的波动，靠思维影响心态，这是极少数人。

我见过太多的投资者十分明确投资股市不可以投机，但始终做不到，不能克服内心深处的贪婪与恐惧。当市场下跌时，好股票跌进了黄金坑，不敢买入，哪怕内心明确这就是投资机会；上涨时反之。

以股票的上涨与下跌来判断股票的好与坏，这是市场中90%的投资者在做的，让心态影响思维。

投资，是反人性的。

五、杠杆交易：危险而刺激的双刃剑

投资者最常见的杠杆方式是融资交易，投资者向证券公司交纳一定的保证金，借出一定的资金买入股票，放大盈利与亏损。

这是一把利剑，用好了赚钱，用不好亏钱，但我还没有看到有谁真正用好了，都亏钱，尤其是在股票高估值时融资买入，血本无归！如果投资者有1000万元的资金，开通融资融券业务，一般会有1000万元的融资额度，这样会有2000万元的可动用资金。融资一般有六个月的期限，到期后，了结负债，可以继续融资。

券商会对市值设置警戒线和平仓线，市值低于警戒线将通知现金补仓，达到或者低于平仓线股票进行平仓，终止交易！也就是说，投资者在融资前，要判断出股票会在六个月内上涨，并且不会跌到警戒线或平仓线！

这就跟天方夜谭似的，几乎就等同于投资者可以预测股价的波动！

一只股票的价格回归时间或许在半年至两年半左右，甚至有可能时间更长，是没法预判的。投资者在低估值买入股票时，也没法预判出所买入的股票还会跌多少，估值也是会随着业绩而变化的。如此，投资者的唯一正确价值投资方式就是买入低估值的优秀上市公司，长期持有，别无他法。

哪怕融资的标的是一只长时间被低估的优秀上市公司，我同样不会选择融资。

投资股市本身就具备高风险，在投资中格雷厄姆曾破产过；1929年格雷厄姆赚了很多，但是1930年损失20%；他贷款买股票，在1932年破产，依靠写作、教书、审计维持生计，1934年出版《有价证券分析》。格雷厄姆开创安全边际思维，就是因为投资股票是高风险行为，要最大限度地将风险降低。

投资者借来的资金，终究不是自己的资金，是需要偿还的，市场中90%的投资者难以承受账户浮亏所带来的压力，因为杠杆交易会放大心态的失衡。

杠杆交易的资金是有时间成本的，所以杠杆交易者心理压力极大，想赚一票就走，那么只能做短线，短线就是在赌博，就会有以下几种结果：

第一种结果：既然杠杆交易是赌博，那么失败的概率极大，时间一到，割肉走人，认赔。

第二种结果：极其幸运的人，成功赚了一笔，但是赌博是会上瘾的，当赌性大于理性，还会继续赌博，只要继续赌博，输钱是迟早的事，输掉盈利的钱，之后就是本金了。

第三种结果：依旧是极其幸运的人，成功赚了一笔，以后再也不会来赌场了，那么所得到的将是通货膨胀永续的损失。

所以，拒绝杠杆交易，用闲钱投资，这是普通投资者最大的优势。闲钱是没有时间成本的，市场中，最不值钱的就是时间。

我曾在网上看到过一个段子，很有趣，记忆犹新。讲的是朋友家的邻居，做外汇的，高杠杆，白手起家，住高档小区，开豪车。近期由于外汇波动剧烈，卖车卖房，变现财产，据说又准备白手起家了。

投资者千万不要认为这是危言耸听，2008年金融危机股市暴跌前期，多少投资者都在热衷于“炒股”，人人都是股神，杠杆买入股票，最终血本无归，倾家荡产，真实案例不在少数。

价值投资的理念是：将投资股票当作自己的生意来做，做生意不是赌博。

六、逆向投资：积累财富的有效途径

很多投资者渴望巴菲特的投资方法，巴菲特也公开了自己的投资方法，但世界上只有一个股神，因为巴菲特战胜了人性，这是极少数人可以做到的。

他广为流传的经典投资哲学，在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪，被太多的投资者视为投资圣经，是烂熟于心的真理，可没什么用。

当面对股票暴跌时，凄惨熊市时，怂了……当面对股票暴涨时，疯狂牛市时，贪了……

并非我言语刻薄，我的的确确想看到投资者在熊市大胆买入，在牛市大胆卖出，因为这样真的会盈利。

著名评论家老梁对于股市的看法是：股市就是富人对穷人财富的二次掠夺。为什么老梁会这么说？这是一个不可回避的话题，就是穷与富的思维。

有贫穷，就有富贵。穷富之分，自然与出身、环境、背景有着极大的关联，也关乎背后的思维。

我们从投资的角度出发，来分析解读穷思维与富思维。

穷思维主要体现在对待事物的思维逻辑上，不能说不上进，但不思索，目光短浅，只看眼前的利益。

很多投资者，甚至没有充分了解股市，没有阅读一本价值投资的书籍，就急匆匆闯入股市，迫不及待地想要赚钱。在股市中，是不可能一夜暴富的；想在股市中暴富，只有投机，但这是注定失败的。穷思维，只想着赚快钱，在股市中，自然输得一塌糊涂。

而富思维，在充分了解学习后进行投资，避开陷阱，利用闲置资金，长期持有，价值投资，获得收益。不会幻想着一夜暴富，将闲置资金投入股市，拉开时间的长轴，自然会有高收益。

股市中存在铁律，最终长期盈利的投资者，仅有10%左右。难道股市中90%的投资者都不具备富思维么？

性格不同，执行力不同。投资者很难战胜自己的情绪；可只要投资，就必须迈出这一步，信念支撑也好，勇气支撑也罢，这是投资不可逃避的。

纵观世界顶尖的投资大师们，成功的投资都是在逆向投资！也就是在熊市中越跌越买，牛市中越涨越卖！

约翰·邓普顿曾言，牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机，最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。

投资大师们用自己的实际行动证明，做市场中的少数人，才能成为最大的赢家。他们无一例外将这种手段玩了一辈子，玩出了历史上最成功的基金经理之一，玩出了世界首富，这就是投资的方向。

投资是要逆着人性的，逆向投资需要逆向思维，而逆向思维并非是单纯的越跌越买。

对于拥有护城河的优秀上市公司，当然要越跌越买，但是对于平庸的上市公司，一定要远离。

很多投资者热衷于妖股，总是期望可以全仓买入一只妖股，享受高回报。

暴风集团是一只2015年上市的新股，亦是一只典型的妖股！

2015年3月24日，暴风集团上市开盘价为3.54元每股，经历38个涨停板，2015年5月21日股价最高上冲到123.83元每股，上涨34倍！

此后截至2018年10月19日，暴风集团收盘价9.01元，一路的下跌趋势，是要越跌越买么？我们观察一下暴风集团的质地与估值情况。

暴风集团的主营业务是互联网视频相关服务，在2015年的财报中：净利润1.73亿元，同比增长313%；扣非净利润5409万元，同比增长45%；负债率为50%；净资产收益率33%；毛利率65%；净利率24%。

截至2018年中报，暴风集团净利润-1.06亿元，同比增长-775%；扣非净利润-1.12亿元，同比增长-6061%；负债率为71%；净资产收益率为-10%；毛利率-4.7%；净利率-37%。

很难想象这三年暴风集团经历了什么，至此，我们已经不需要再深入研究暴风集团的财报，对于这种上市公司来说，投资者要越跌越买么？可在此期间，依旧有不计其数的投资者，买入了暴风科技。

逆向思维，要针对优秀的上市公司。

五年的时间，优秀的上市公司会赚取更多的利润回报投资者，而平庸的上市公司很难打破平庸！

七、二八铁律：做股市中的10%

在股市中，有一条铁律，二八铁律，也可以形容为一赢二平七赔。

七赔意味着在股市中有七成的交易者是亏损的，长期看，我也的确很少见到在股市中有真正赚钱的投资者。因为90%的投资者对于股市都是当作赌博看待的，或者还没有找对方式方法。

赌博可以将人性的弱点无限放大。每个人都有欲望，欲望是得不到满足的，是人们追求一切财权的原动力。往往赚了百万想千万，赚了千万想“小目标”。有了千田想万田，做了皇帝想成仙。人的欲望无穷大，很难满足，这是人性，无可厚非，所以有太多的人怀揣着梦想与钞票，杀去股市。

听消息买股票，融资买股票，迷恋技术，追涨杀跌，玩各种花样，渴望着大富大贵，欲望化作贪婪；结果都是不尽人意的，很不美妙。

这就是股市，红绿交织，代表着财富的分配，荣华富贵仿佛近在咫尺、唾手可得，这是一种难以抵挡的诱惑，诱惑的背后，是万丈深渊。有欲望是好事，是人们奋斗的原动力，但要学会控制。百万有百万的花法，千万有千万的活法。

每个人在童年往往很容易满足，年纪越小，越是无忧；年纪越大，越是烦恼。所以人们往往越活越倒退，反而不如孩子。幸福的人往往懂得知足，否则拥有上亿财富，同样会有烦恼。

投资同样如此，懂得知足，才可以合理运用本书中所介绍的仓位管理办法，获取收益。投资是一生的事，人生在世，无时无刻不在投资，对于股市来说，不必在意短期的下跌波动。

市场，最终走的是向上波动，每个国家设立股市，都是为了做多而不是做空。而历史一再证明，价值投资才是正路，投机不得善终。

要珍惜熊市，因为那才是投资者赚钱的机会；亏损，是在牛市发生的。2016年至2018年的市场，有些股票被高估了，但有大把的股票在低估值区域徘徊。

价值投资往往是孤独的，因为选择的方向往往会是与90%的投资者相反的方向。请按照本书所讲述的估值方法，发现那些低估值的好股票，善待它们，因为它们在低估值时是便宜的，是黄金。

让我们回顾一下投资大师们是怎么赚钱的。

在彼得·林奇看来，市场每一次的下跌，都是很好的买入机会。

巴菲特最喜欢也最擅长在所有人都恐慌的时候买入股票，如此操作，买成了首富。

美股的熊市已经不能满足邓普顿了，所以他在全球的股票市场寻找熊市，寻找恐惧绝望的情绪，带着大把的钞票，在抄全世界股市的老底。

克服人性，抵挡住诱惑，这本身就是一种巨大的财富。投资最大的敌人，就是自己；战胜自己，做股市中的10%。

八、复利人生：投资者的4个亿

中国证券市场成立25周年时，涨幅高达3478%，年化回报率约16%；2008年上证指数曾经到过3000点，2018年同样到过3000点，如此截取数据计算，年化回报率是0；截取不同的时间点，年化回报率的数据是不相同的。

但长期来看，市场的年化回报率保守估计约8%左右；通过选出优秀的上市公司，以低估值或者合理估值买入长期持有，投资者的年化回报率在10%左右，这已经跑赢了太多的投资者；如果投资者的年化回报率在15%左右，已是非常优秀的投资成绩；如果年化回报率在20%左右，那是世界顶级投资大师；彼得·林奇13年的年化回报率高达29%。世界顶级投资大师们用一生的经历告诉投资者，价值投资真的可以赚大钱，如此年化回报率已经是极限。重在坚持，做时间的朋友。

普通投资者不必贪心，更不必妄想买在最低点、卖在最高点，因为做不到。买入好股票，耐心持有，市场便会给出丰厚的回报。把长期保持15%的年化回报率当作价值投资目标，以20岁10万元本金开始复利计算：

10年后30岁获得40万元；

20年后40岁获得164万元；

30年后50岁获得662万元；

40年60岁后获得2679万元；

50年后70岁获得1亿元；

60年后80岁获得超过4亿元。

10万元本金，平均年复利率15%，60年的时间，投资者将会获取超过4亿元的利润（不包含通货膨胀），投资者还会有可以继续买入股票的其他收入。

以合理的价格买入好行业中的好企业，耐心持有，做时间的朋友，低估值建仓，高估值减仓，如此循环，简单的事情重复做。但其实，简单的事情重复做、对抗克制自身的情绪、坚持60年，少有投资者可以做到。

投资不会暴富，只会慢慢变富，可往往市场中90%的投资者不乐于慢慢变富。投资不必追求大富大贵，在股市中活得久了，自然而然地会大富大贵。也就是说投资有一个很重要的前提，那就是身体好，活得越久，会越富有，健康的身体是关键。

人生的时间越来越长，价值投资，也将帮助投资者越老越“升值”。