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误读30：标尺
主要误读： 心里一直想着要向巴菲特学习，行为上却以短期股价的变化来衡量投资的成败。
我方观点： 用错了行为标尺。很多时候，怎样去评估一件事，如何去做这件事更加重要。
法国电影《佐罗》在接近结尾处有这样一个场景：修道士为帮助佐罗逃脱官兵的追捕，让一群小孩分别穿上佐罗式的黑斗篷，相继出现在各路官兵的视野中。最后的结局不言而喻，因为士兵用错了追杀的标尺。一个类似的有趣情节还出现在另一部法国电影《虎口脱险》中：一位驾驶摩托车紧追英国飞行员的德国士兵，竟用山路上的分道线作为自己疾驰的指引，由于游击队事先做了手脚，他最终“飞”下了山谷。
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我们每每在电影院里看到这些情节时，都会忍俊不禁。可是，一旦人们从旁观者的位置转换为当局者，在做自己实际生活中的事情如股票投资时，却大多会犯上述电影中同样的错误：因用错行为标尺而迷失了方向。
关于选错标尺，我们先举一个证券投资基金的例子。由于绝大多数的投资者在挑选基金时，都希望能找到下一个年度表现最佳的基金产品，从而导致过去数十年来证券市场始终延续着的有关基金的“选美竞赛”最终演变成一场竞猜谁是下一个“年度基金”的游戏。不管人们使用什么方法，量化指标或质化指标，长期指标或短期指标，目标只有一个：找出明年的胜利者。他们认为，如果能找到每一年的明星基金，那么自然就能取得最大化的投资回报。然而美好的期待代替不了残酷的现实，过去几年中，我们曾数次在不同场合与国际基金评级权威机构的中高层人员聊起过这个话题，尽管他们都是从业至少10年以上的专业人士，但至今对于如何预测下一年的优胜基金仍然一筹莫展。“寻找明年的胜利者”这一标尺，让基金投资者和基金评级机构都陷入了困境。
选择基金如此，选择其他投资工具同样如此。如果总是使用错误的标尺，将有可能使得投资者失去本该属于自己的巨额赢利。我们先来看看表4-1中所列的数据。
表4-1 查理·芒格管理的合伙公司特定年度回报情况 （单位：%）
注：合伙公司存续期为1962—1975年，平均回报率是指1962—1975年的算数平均回报，年复合投资回报率是指1961—1975年的几何平均回报。
资料来源：《沃伦·巴菲特的投资组合》与施得普汇数据库。
数据显示的是查理·芒格管理的合伙公司在几个特定年度及整个投资期的回报情况。如果按照投资者追逐年度明星的习惯与偏好，我们中的绝大多数人就会分别在表中所列的1965年、1970年、1972年、1973年和1974年的年末离开由查理·芒格管理的合伙公司，我们由此也就不能享受到1961—1975年间高达19.24%的年复合投资回报率，这一回报率比市场主要指数每年的平均回报率高了15个百分点!而我们选择离开的原因倒是很简单：查理·芒格在那六个年度里披上了黑斗篷。
深入研究巴菲特长达60多年的操作实践，我们的一个深切体会是：很多时候，以什么样的标尺去指导和评价投资，比怎样去投资还要重要。当你希望自己能像巴菲特一样去投资，而在实际操作中却几乎每天都盯着股票K线图时，你是不可能取得最后的成功的。你的所作所为恰恰是巴菲特曾经多次描绘的一幅场景：你买了一个原本计划用来经营的农场，但你的注意力却每天都在专门从事农场买卖的经纪人那里。罗伯特·哈格斯特朗在其所著的《巴菲特之道》一书中也曾就这个问题发表过类似的观点：“你必须愿意去深入研究你的公司，对于市场上的短期波动，你的情绪必须保持处变不惊，这样才能成功。若是常常需要来自股票市场的印证，你从本书获利的可能性必然减少。”
那么，我们如果能做到像巴菲特等人所做到的那样，在投资操作中始终去“关注比赛，而不是记分牌”时，是否就有了一个完美的行为标尺了呢?恐怕我们给出的答案还是否定的。由于“毕竟没有什么道理要把企业反映盈余的时间与地球绕行太阳公转的周期画上等号”（巴菲特1983年致股东的信），所以仅关注“短期比赛”的成绩，即企业年度甚至季度的经营状况，并据此做出决策，我们可能还是不能成功走到最后。正确的做法应当是“以五年为一个周期来评断企业整体的表现。若五年平均利得要比美国企业平均来得差时，便要开始注意了。”（巴菲特1983年致股东的信）
除此之外，对于一些投资者来说，哪怕已经将关注目光从“记分牌”移到了“比赛场”，但赛场上所发生的一切仍然可能会产生误导。为避免出现新的错误，我们希望读者能牢牢记住格雷厄姆在《证券分析》中的一段话：“公司当期收益对普通股市场价位的影响程度要大于长期平均收益。这个事实是普通股价格剧烈波动的主要原因。这些价格往往（虽然不是一定）随着年景的不同而涨落不定。显然，根据公司报告利润的暂时性变化而等幅地改变对企业的估计，这一点对于股票市场而言是极不理性的。一家私营企业在繁荣的年景下，可以轻而易举地赚取两倍于不景气年份的利润，而企业的所有者绝不会想到要相应地增计或减计他的资本投资价值。这正是华尔街的行事方法和普通商业原则之间最重要的分野之一。”
综合以上几种情况，股票投资还真不是一件简单的事，一不小心就会出错。没有标尺不行，标尺拿错了也不行，即使拿对了标尺，如果使用方法不对还是不行。
我们还是借用巴菲特的一段讲话来结束本节的讨论：“出于某些原因，人们总是通过价格效应而非通过价值来确定他们的行为准则。这样做而导致的结果是，当你开始做一些你并不理解的事，或者只是因为上周这件事对其他人有效时，你所依据的准则就无法发挥作用了。世界上购买股票最愚蠢的动机是：股价在上升。” [1]
本节要点：
（1）正确的投资行为必须伴有正确的行为标尺。很多时候，如何评估自己的投资业绩比投资本身更重要。
（2）想成为一个成功的价值投资人，就应当学会把自己关注的目光从“记分牌”转移到“比赛场”上。
（3）评估一家公司的经营业绩，应当以五年为一个评估周期（除非你确认公司的基本情形已经发生了改变）。
[1] ㊀ 摘自Warren Buffett Speaks。
