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误读53：美国梦

主要误读： 巴菲特传奇是一个在中国无法实现的美国梦。

我方观点： 从后视镜里看什么似乎都是必然和注定的，中国如此，美国同样如此。

对巴菲特到底制造了怎样的财富传奇，不少国内投资者其实了解得并不是很清楚。记得有一次我们和一位企业界的朋友聊起这个话题，当我们谈到如果有人从1956年开始就一直跟随巴菲特，至今会有什么样的财富回报时，她的反应可以用目瞪口呆来形容。

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为了让更多的朋友对这个“美国梦”有一个更清晰的印象，在展开本话题的讨论之前，我们先作一个简单的描绘。我们在计算时使用了两种口径：（1）按伯克希尔每股净值计算的财富增长。（2）按公司股票价格计算的财富增长。

有一个问题需要事先说明：我们计算财富净值增长的截止日期是2007年12月31日。做出这样的安排有两个互为关联的原因：（1）避免出现格雷厄姆在《证券分析》一书中指出的那种“把孤立事件当作未来周期模式”的情况，而我们认为2008年发生的金融海啸就是一个孤立事件。（2）避免出现巴菲特曾指出的“在计算区间回报时期初或期末数据存在非常规性过高或过低”的情况。

首先来看按伯克希尔每股净值计算的结果。从1965年巴菲特入主该公司开始算起，一直到2007年年底，伯克希尔每股净值的总增长是4008.63倍，年复合增长率是21.3%。这就是说，如果有投资者在1964年年底交给巴菲特1万美元，到了2007年年底，这1万美元就变成了4008.63万美元。

再来看按公司股价计算的结果。对于一个普通投资者来说，这或许比每股净值更有参考价值。如有投资者从1956巴菲特开始投资管理业务的第一天就跟随他，并在1965年巴菲特入主伯克希尔公司时，按当时每股18美元的市场价格买入伯克希尔公司的股票，截至2007年12月31日，其财富总增长为52782.86倍，年复合增长率为23.76%。也就是说，如果投资者当初交给巴菲特1万美元，在51年后就变成了5.28亿美元。

这是一个只有在大洋彼岸才能实现的美国式梦想吗?我们的回答是：不一定。

让我们一起回到1956年，假设你就是那个在当时交给巴菲特1万美元的“幸运儿”，你真的能在长达51年的时间里从未动摇，一直跟随着巴菲特到今天吗?也许这个问题显得有点抽象，你不好回答。下面，我们列举出在已过去的51年里投资者将要面对的四种情况，看一看你是否真的都可以顺利地挺过来。

1.一只冷门股票

我们来看安德鲁·基尔帕特里克在其所著的《投资圣经：巴菲特的真实故事》一书里为我们作出的两段描述：“虽然伯克希尔成绩卓著，巴菲特声名远扬，但是华尔街仍然不把伯克希尔的股票放在眼里。几乎没有哪位证券分析师跟踪它，股票经纪人几乎从来不向投资者推荐它，也很少有哪家媒体把它作为一种股票投资品种加以宣传报道，甚至连那些重要的蓝筹公司名单也不曾提及它。”“1997年8月5日的一则网上留言这样写道：14年来，我一直请教一些股票经纪人和投资顾问，买入伯克希尔的股票是否划算。无论男女，给我的答案始终都是一样的：不，伯克希尔的股票的股价太高，它的股价超过了其内在价值，买伯克希尔的股票实在是荒谬之极、疯狂之至。从来没有人告诉我相反的结论，连一次都没有。”

对这样一只在市场上如此不受人待见的股票，你真的会一直拿着不放吗?

2.超长期投资

美国股票市场早期的周转率大约在25%～50%左右，现在的周转率大约在80%～100%左右。这就是说，即使是早期的美国股票市场，四年以上的持有周期也应算是长期投资了。然而我们已知的一个事实是，实现巴菲特财富梦想的一个基本前提是，你要持有它40年以上。我们真的能做到吗?

在过去近20年里，中国股票市场的周转率的平均值一直在200%以上。遇到市场有大的波动时，股票的周转率可以高达400%甚至更高的水平。按照我们自己的思维习惯与行为偏好，持有某只股票一年就已经算是长期投资了。如果我们到了美国，在那样的环境下买股票，即使我们会对自己的行为作出一些修正，恐怕也很难持有一只股票长达数十年。

3.不尽如人意的投资回报

如果你在1965年以每股18美元的价格买入伯克希尔公司的股票，到1970年时，尽管你在这五年中的总回报是2.22倍，年复合回报率高达17.29%，但接下来的五年，你在这只股票上的投资回报将面临一个悲惨的状况：零增长。就算你真的能熬过这个困难时期，那么对于随后接踵而至的其他的不理想回报，你是否也能一一承受呢?（见表5-9）

4.股价暴跌

也许，在股票价格的大幅波动中最能看出一个人的投资取舍。在过去的43年里（不含本次金融危机时期），伯克希尔的股价一共经历了四次暴跌。我们现在就把这些记录依次列出，看一看在1965年买入伯克希尔公司的股票的投资者，是否每次都能顶住巨大的压力坚持下来。

第一次暴跌：从20世纪70年代开始，美国的股票市场出现了整体性的大幅下跌，伯克希尔公司的股票自然也难以幸免。到1975年10月，股票价格从两年前的每股90多美元被腰斩至每股40美元。

第二次暴跌：1987年发生全球性股灾，伯克希尔的股价又一次受到较大的冲击，股价从每股4000美元迅速跌至每股3000美元左右，短时间的跌幅达到25%左右。

第三次暴跌：1990年海湾战争爆发，伯克希尔的市值再次受到重创，股票价格从每股8900美元急剧跌至每股5500美元，下跌幅度达到38.20%。

第四次暴跌：20世纪90年代末，美国出现科网股泡沫。由于市场热捧具有新经济概念的股票，那些非新经济概念的公司的股票受到市场抛弃。巴菲特由于坚持不买科网股票，公司股价又一次被腰斩，从最高的每股8万多美元跌至4万美元左右。

1万美元变成5.28亿美元的故事的确诱人，但前提是我们要坚持到最后。我们真的可以吗?

本节要点：

巴菲特传奇的背后，不仅是一个“财富奇迹”，更是一个“行为奇迹”。无论是哪里的投资者，持有一只股票40年不放手，都几乎是一个不可能完成的任务。因此，即使你是一个美国人，甚至你曾经就是伯克希尔公司的一名早期股东，你还是会在大概率上与这个“财富奇迹”失之交臂。