预计阅读本页时间：-
误读54：湿雪与长坡
主要误读： 在中国资本市场滚雪球，似乎没有同美国一样的湿雪与长坡。
我方观点： 尽管两国的资本市场目前还存在许多的不同，但现在就断言中国股票市场没有足够的湿雪与长坡，我们认为其结论还是下得有些过早和过于悲观了。
由艾丽斯·施罗德女士撰写的巴菲特唯一授权官方传记，书名最终被确定为《滚雪球》。这个名字源于巴菲特的一句总结：人生就像滚雪球，最重要的是发现很湿的雪和很长的坡。的确，在过去的数十年中，巴菲特找到了足够长的坡和足够湿的雪，让他不但实现了孩提时的梦想，还将财富的雪球滚至无比巨大。
广告：个人专属 VPN，独立 IP，无限流量，多机房切换，还可以屏蔽广告和恶意软件，每月最低仅 5 美元
然而，在今天的中国，尽管不乏滚雪球的追随者，但同时一个疑问也一直不绝于耳：在中国资本市场中能够找到相同的湿雪与长坡吗?下面，我们就针对这些质疑做出讨论。
我们在“内在超越”一节中将指出：巴菲特的投资体系旨在解决三个基本问题：（1）买什么。（2）买入价格。（3）怎样买与怎样卖。那么，中国股票市场在“买什么”上是否有足够的湿雪与长坡呢?鉴于巴菲特评估企业的核心标准是股东权益回报率（ROE），我们就以此为切入点，看一看我国的某些特定上市公司（消费独占、行业领军企业、产业领导品牌等）是否也能达到巴菲特对其长期ROE水平的要求（≥15%），如表5-10所示。
表5-10 股东权益回报率——滚动五年均值 （单位：%）
注：股东权益回报率全部取加权数据。
从表5-10中可以看到，这14个产业领导品牌、行业领军企业以及消费独占公司，均有着高且稳定的ROE，其水平不仅不亚于巴菲特曾经买入和长期持有的公司，有不少还在该水平之上!那么，在买入价格与长期投资回报上又怎样呢?我们再来看看表5-11中的数据。
表5-11 长期回报与安全边际（1998—2008年） （单位：%）
资料来源：根据国信证券金色阳光版股价走势图后复权数据整理。
对于这14家具有较高股东权益回报率的公司股票，投资者即使在早期以较高的价格买入，若能持有较长的时期，并以每年财富净值平均增长15%为目标，其买入价格绝大部分都具有较高的安全边际。而如果投资者能再主动地进行一些逆向操作，如在2003—2005年市场低迷期间重仓买入，将面临更宽广的安全边际，以及更丰厚的长期投资回报。
这些实证说明：投资者若想在我国资本市场滚动财富的雪球，并不缺湿雪与长坡，就看你是否有眼光找出它们。其实，我国的投资者还拥有一个比巴菲特更加有利的条件：巴菲特是在40多岁左右才开始真正进入他所宣称的正确投资轨道，而我国的投资者显然可以站在他的肩膀上，以更早的时间开始相同模式的投资。对于一个已为人父母的投资者而言，我们甚至可以选择在子女出生时就为他（她）建立一个投资账户。这样，这位投资者的家族财富账户可以比巴菲特多增长至少20年!表5-12给出了模拟对比的结果。
表5-12 家族财富账户对比情况表 （单位：美元）
即便我们的长期投资回报率每年比巴菲特低5～7个百分点，但只要我们能沿着正确之路尽早投资，最终也能取得同样丰硕的成果!
讨论的最后，我们也必须认识到，作为个人投资者，如果想要在中国资本市场全面复制巴菲特的奇迹，仅就目前环境而言还是无比艰难的。即使你能像巴菲特一样在11岁就开始滚动雪球，在此之后沿着正确的路径前行并能成功地坚持到最后，你也至少会面临三个难以逾越的障碍：（1）我国资本市场目前还难以找到类似“七圣徒”那样的家族企业，由此你只能在一条线上作战。（2）在看得见的未来，投资者恐怕都难以拥有属于自己的保险公司，从而使你的投资将缺少巨大的而且还有可能是零成本的财务杠杆。（3）由于缺乏前两个条件，你将不能以“三面佛”（见相关章节）的身份去进行投资操作，这对你的思维与行动模式（对于那些供职于投资机构的专业人士而言尤其如此）将产生不利的影响。
本节要点：
（1）从“资本回报”的层面去考察，中国股票市场并不缺少“湿雪与长坡”。
（2）从“投资回报”的层面去考察，中国股票市场也不缺少“湿雪与长坡”。
（3）从“尽早投资”的层面去考察，相对于巴菲特本人，中国的投资者可能更不缺少“湿雪与长坡”。
