3000个集中投资者

利用普通股投资回报的计算机统计数据库，我们分离出1200家公司，这些公司展示出许多可供测量的数据，包括总收入、净收益、资产回报。获取数据的期限是1979~1986年。然后，我们让计算机进行随意组合，从这1200家公司中组合出1.2万种规模不同的证券投资组合。

1.3000组包括250种股票的证券投资组合。

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2.3000组包括100种股票的证券投资组合。

3.3000组包括50种股票的证券投资组合。

4.3000组包括15种股票的证券投资组合。

然后，我们计算每类证券投资组合中每种投资组合的平均年回报率，并按10年和18年两个时间段分别计算。两个时间段所获得的收益分布图如图3-1和图3-2所示。最后我们将四类不同投资组合的回报与同期标准普尔500综合价格指数相比较。用上述做法我们得出一个关键性结论：在任何情况下，只要我们减少证券投资组合中股票的数量，我们获得高于市场回报率的可能性就将增加。

图　3-1　10年期（1987~1996年）

图　3-2　18年期（1979~1996）

让我们更深入地了解一下，从10年期的图3-1开始。所有四类证券投资组合的平均年回报率都在13.8%左右，而同期标准普尔500的平均回报率为15.2%，比它们略高些。我们应记住两点：一点是标准普尔500指数是以那些最大型公司为主体的权重指数；另一点是我们考虑的时间段恰逢大资本公司做得最好的时期。在我们的研究中，我们的证券投资组合被赋予相同的权重，它们既包括大公司股票也包括中小型公司的股票，所以我们可以说这4类“实验室”证券投资组合的表现几乎与市场的总体水平持平。

当我们观察最少种股票组/最多种股票组——每组最差表现与最佳表现时，这项实验就变得越发有趣。下面是我们得出的结论：

在250种股票的证券投资组合里，最高回报为16.0%，而最低回报为11.4%。

在100种股票的投资组合组里，最高回报为18.3%，最低回报为10.0%。

在50种股票的那一组里，最佳回报为19.1%，而最差回报为8.6%。

在15种股票的那一组里，最佳回报为26.6%，而最差回报为4.4%。这一组就是研究中的集中证券投资组合，而且只有这一组的最佳回报比标准普尔500指数高很多。

同样的相关趋势亦可在长期（18年）阶段中（图3-2）找到。拥有少量证券的投资组合比拥有大量证券的投资组合产生更高或更低的回报。这些结果导致两个不可忽略的结论：

拥有集中投资组合你会有更大的机会打败市场。

拥有集中投资组合你会有更大的机会输给市场。

为了给怀疑家们加深第一个结论的印象，我们发现10年期的数据有一些重要的统计结论。

在3000种15只股票的投资组合中，有808种投资组合击败市场。

在3000种50只股票的投资组合中，有549种投资组合击败市场。

在3000种100只股票的投资组合中，有337种投资组合击败市场。

在3000种250只股票的投资组合中，有63种投资组合击败市场。

我将上述结论作为强有力的证据证明：证券拥有数量减少，击败市场的可能性增加。拥有15只股票，你击败市场的概率是4:1，而拥有250只股票你击败市场的概率是50:1。

另一项需要考虑的重要事宜是：在我们的研究中，我们没有将交易费用的作用考虑在内。很显然，周转率越高，交易成本也越大。如果这些已付费用被加进我们的图中，年回报率曲线就应向左移动，这将使得击败市场平均回报水平更难。

上述的第2个结论则更强调了英明选股的至关重要。巴菲特派的超级投资家们个个都是超级选股能手，这绝非偶然。如果你没有适时买入应买的公司股票，你的不佳业绩亦会十分引人注目。然而我们还是认为那些超级投资家所赢得的超级回报完全出于他们愿意将他们的证券集中在最好的创意投资组合上，这一点在下面即将分析的伯克希尔-哈撒韦的普通股证券投资组合中表现得淋漓尽致。