附录B

为了建立假设的集中证券投资组合，我们跟踪了1 200家公司，从而得到了我们需要调查的公司经营收益与股价相关性的数据。我们浏览了计算机统计数据库，寻找所有具有分析每股收益与价格相关性价值的公司，整个期限为18年。我们使用年终价格和保守的每股收益并排除意外项目。然后，我们使用筛选出的1200家公司来计算在选定的时间段内每股收益的增长（每股收益曲线除以标准方差）及价格增长（使用几何平均数）。下一步我们将每股收益的增长及价格增长用Excel制表，画出两种变量的趋势与相关性曲线。表B-1~表B-5表现了5个不同时间段的相关性：3年、5年、7年、10年和18年。

例如，表B-1表现了3年期收益与价格的关系。如果我们将这1 200家公司在1978~1980年间的每股收益与同期的价格变化相比较，会发现二者间的相关性很弱为：0.275。这意味着价格变异的27%是由收益变异引起的。

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1978~1995年的所有3年期持股中，我们看到每股收益与价格的相关性都不是很强，相关系数为0.131~0.360，但如果我们延长持股期又会怎样呢？

表B-2表现了5年期持股收益与价格的关系，相关系数增大为0.374~0.599。7年期持股（表B-3）相关性从0.473增加到0.670。10年期持股（表B-4）相关性为0.593~0.695。到了18年的持股期（表B-5），相关性为0.688——这是一个很说明问题的关系了。

注意，在每张表上随着时间的推移相对的相关性都有所减弱。在表B-4中，每股收益与价格的相关性从1979~1988年的0.688降到1987~1996年的0.598。两个变量相关性的下降是由于低利率和低通胀对股价产生的影响。自1987年以来，利率和通胀率持续下降，这不仅对收益产生影响，而且引起股值大幅攀升。