成熟公司的五个标志

每一位创业板的狂热投资者，大概做梦都希望自己能碰到“下一只大牛股”。虽然这是一个小概率事件，但并非绝不可能。

不说遥远的纳斯达克，近在眼前的香港市场，同样是土生土长的内地公司，有的就成为了“大牛”。比如2004年上市的腾讯控股（HK.0700），6年间股价涨了3862％；同年上市的李宁公司（HK.2331），股价也涨了1095％；卖火腿肠的雨润食品（HK.1068），5年股价涨幅达549％；前一段时间大红大紫的比亚迪（HK.1211），过去5年也涨了244％。

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就在前不久，李宁公司公布了它上市后的第六份年报。这家中国最著名的体育品牌企业交出的成绩单如下：年营收增加25％，接近84亿元人民币，净利润达到9.45亿元人民币，每股收益增长超过30％。这样的成长速度与国内创业板公司相比，似乎并不令人瞩目。毕竟第一次披露年报的后者很多都实现了动辄100％的增长，但有没有一个创业板公司敢打包票说能够像李宁公司这样持续6年都能实现年营收增长25％以上，而且每股收益增长超过30％？我想恐怕无人敢接腔。

上市公司的未来并不以投资者的主观意志为转移。越是花团锦簇的招股书，越有可能是一场“击鼓传花”游戏的开始。

事实上，对于成长股投资的爱好者而言，第一时间抢购新股绝非明智之举。想一想马云的阿里巴巴（HK．1688）套牢了多少散户。彼时，这些新上市公司大多披着投资银行家们为其量身定制的“华丽新衣”，你很难看清其真面目。

管理大师吉姆·柯林斯有本书叫《从优秀到卓越》，但他只讲了后半段，没讲如何从平凡到优秀。在资本市场的洗礼下，一个新上市企业只有通过5年左右的稳定发展，才能证明它已经进入成熟阶段，而成熟是迈向卓越的必由之路。

识别一家可投资的成熟公司，我想并不是一件太困难的事情。除了基本的财务数据，以下五点就是成熟公司的基本标志：

1．连贯

一个人做一件好事很容易，一辈子做好事很难。一个连续多年保持相对稳定的净资产收益率、拥有良好的自由现金流和净利润的公司，比那些数据大起大落的公司更可能具备竞争优势。如果你觉得10年等待时间太长的话，5年是最基本的。

2007～2008年，曾经有很多内地明星公司在香港上市，包括阿里巴巴、SOHO中国等。它们很多并未完整经历过一个以上的经济周期，往往是在一轮经济起飞时创立，在高峰时上市。但过往炫目的增长成绩有可能是靠风险投资的大量输血而实现的，一旦宏观经济不景气，业绩就出现滑坡，市盈率也不再支撑股价。

顺便说一句，业绩的分水岭往往出现在新股上市后的第二年和第三年，因为这时候风投基本退出，大股东禁售期结束，而超募来的钱也花得差不多了。

2．稳健

成熟的企业知道如何调整自己的竞争方式。未上市时敌在明、我在暗，上市以后我在明、敌在暗。再新颖的商业模式、再独特的竞争力都可能被对手反复研究。

这个时候，强者会不断强化自己的核心能力，大力投资于研发和渠道，适当做一些自己力所能及的收购。但同时，有所为有所不为，绝不一时冲动，犯下致命的战略错误。腾讯上市后紧紧围绕着IM（即时通信）的核心业务做扩展，所有的收购都是为了弥补自己某一方面的缺陷，但目标一定是自己能快速吞下而且绝对不会消化不良的对象。

成熟的企业知道如何控制节奏。在经济周期低谷时布局，在顶峰时保守。请相信，快速的、可控制的自然增长，比高速的、不确定的外延增长要更靠谱。一个市盈率在30倍以内、营收和每股收益年增长超过25％的公司，远比一个市盈率在60倍以上，但必须通过不断收购才能维持高增长的公司要安全。千万别忘了分众传媒的教训。

3．平衡

一位有眼光、有魅力的精神领袖和一个精明强干的执行官是企业的最佳组合。在腾讯，是马化腾和刘炽平；在恒安国际，是施文博与许连捷；在苏宁电器，是张近东和孙为民；在微软，是比尔·盖茨和鲍尔默；在苹果，是乔布斯和库克。

在通常的情况下，创始人是理想主义者，是造钟的人，而执行官则是现实主义者，负责准点报时。他们之间的无缝合作，能够平衡短期目标与长期目标，而他们的合作时间越长，公司的未来越靠谱。

大多数的内地民营企业，在上市之前往往都是创始人一个人说了算。上市后如果还这样，创始人的天花板就会变成企业的天花板。曾被资本市场寄予厚望的美邦国际，上市一年后业绩很不理想，在很大程度上是因为老板周成健太过强势，下面的职业经理人与之离心离德。

4．和谐

套用一句话，“和谐比黄金更重要”。中国的商业环境凶险四伏。一个成熟的公司必定要学会“与环境友好”。一个企业要成长，不光要对股东负责，还要对客户和员工甚至政府、社区负责。而之所以要创造出友商环境，就是为了降低不可控的风险。

弓弦拉得太满容易折断。蒙牛曾经是过去数年成长最快的消费品公司，但为了财务报表好看，过度追求轻资产运营模式，对上游原料放任自流，结果一起“三聚氰胺事件”，不仅把蒙牛的股价打回原形，更逼得牛根生不得不转让控股权。

富士康国际是“台湾股王”鸿海精密在香港的上市公司。2005年上市以来，股价曾一路上涨4倍，但由于长期采用军事化管理方式，导致员工意外事件频频，引发“血汗工厂”的争议，甚至连累到了大客户的面子，结果股价自2007年后就一路下滑。

真正的成熟公司，宁愿要低风险下的良好收益，也不羡慕高风险下的超额回报。

5．坦诚

国内的成长型民营企业，大多草莽出身，一路野蛮成长，不得已为了上市而规范治理，但又有几个真能与过去一刀两断？只要是家族生意，都希望保持神秘感，虽然公司已经公众化，但老板仍会把企业视为私人玩具。

而资本市场喜欢透明，但并不喜欢高调，更不希望企业把所有故事都寄托在一个老板身上。靠纸巾和卫生巾发家的恒安国际（HK．1044），原来是福建晋江的一家民营企业，1998年上市，老板施文博虽然从不见媒体，但财务报告却做得非常规范，与分析师沟通时不打马虎眼。

说到做到当然是一种美德，但真遇上天灾人祸，真需要业务调整，再牛的公司也很难保证每个季度都精确地符合分析师的财务预测。这个时候，有的公司习惯报喜不报忧，粉饰报表。就像当年的欧亚农业曾经干过的那样，最终跌入谷底。而还有的公司有困难讲困难。恒安国际上市之后就遇到金融危机、高管遇害，但却敢于直面问题并积极解决，2001年之后，公司业绩一路向上，股价也涨逾30倍。

 

 

本文写于2010年7月，正是创业板新股如火如荼的时候。那些动辄市盈率上百倍的新股能不能给股东带来真正的回报，值得怀疑。站在股东价值的角度去看公司，好坏是另外一种标准。

 

微博一问：

一直以为内地的价值投资人关心的主要是茅台、招行、平安这样的公司，最近几天跟深圳的几个朋友交流，发现腾讯也帮他们赚了很多钱，有些人甚至是从腾讯上市以后就开始做的。事实上，芒格一直在推动巴菲特，用价值投资的哲学来选择最好的成长股。在中国怎么实现呢？