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风险纪实：一项针对长期跨度的研究
在金融领域，文献记述最多的一个观点是：平均而言，投资者由于承担了更大的风险，获得了更多的投资回报。伊博森协会（Ibbotson Associates）在这方面做了最为彻底的研究。该协会的研究数据覆盖了1926～2013年这一漫长时段，研究结果显示在表8-2中。他们先选取几种不同的投资工具——股票、债券和短期国债，对每一项每年的增长或下降百分比进行了测量。然后，在图中的水平线上竖起一个长方形或柱形，表示收益率落在0～5%的年份数，再用另一个长方形或柱形表示收益率落在5%～10%区间的年份数，正数和负数收益率都依次类推。结果便得到一系列显示收益率离散度的长方形或柱形，收益率标准差可以据此计算出来。
表8-2 1926～2013年基本投资工具年度总收益率统计汇总
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注：数据自1926～2013年。
①1933年小型公司股票总收益率为142.9%。
我们扫一眼表8-2便能看出，在长期时段里，普通股平均而言提供了相对丰厚的总收益率。包括股利和资本利得在内的普通股收益率显著地超过了长期债券和短期国债的收益率，也大大超过了以消费者价格年增长率衡量的通货膨胀率。由此可知，股票往往会提供正的“实际”收益率，也就是说，撇掉通货膨胀影响之后的收益率为正数。然而，这些数据也表明普通股收益率的变动性非常大，从标准差以及表8-2中相邻各栏显示的年收益率范围可以看出这一点。股票收益率的变动范围很大，有的年份获利多达50%以上（1933年），有的年份则几乎会产生同样比例的损失（1931年）。显而易见，投资者之所以能从股票中获得超额收益，是因为付出了代价，承担了比投资其他投资工具大得多的风险。请注意，小型公司股票自1926年以来提供的收益率甚至还要高，但其收益率离散度（标准差）相对于各类股票总体也来得更大。由此，我们再次看到，更高的收益率一直与更高的风险密切相关。
在数个五年以上的时段内，普通股带来了负收益率。1930～1932年，股市风雨如晦，对股票投资者来说日子极为难熬。20世纪70年代早期，股市带来的收益率也为负值。1987年10月，大型股市平均指数暴跌了1/3，这是自20世纪30年代至今股价在短期内变化最剧烈的一次。至于21世纪初的几年，股票投资者对股市表现可以糟糕到何种程度，当然是记忆犹新。尽管如此，经过漫长艰苦的努力，投资者还是因承担更大的风险收获了更多的回报。不过，投资者可以利用一些方法来降低风险。这便为我们引出了现代投资组合理论的话题。该理论已对专业人士的投资思维带来了革命性变化。
