对证据的评价

我个人以为“弃暗投明的量化师”所持观点是错误的。找到资本资产定价模型的漏洞并不会导致人们在金融分析中放弃使用数学工具，也不会导致人们重拾传统的证券分析方法。此外，现在金融界也不太想立即给β写上一篇讣告。我想，因为存在很多原因，所以不能仓促下判断。

首先，很重要的是，要记住稳定的收益更加可取，也就是说，稳定的收益比波动很大的收益风险更小。显然，如果从钻井采油中获得的收益率与无风险政府债券带来的收益率完全一样，那么只有喜欢为赌博而赌博的人才会去钻井采油。倘若投资者真的一点儿也不担心波动性，数万亿美元的各类衍生证券市场恐怕也不会像现在这样火热了。因此，用来测量相对波动性的β，至少还是抓住了我们通常所认为的风险的某些方面。此外，通过对过去数据的统计分析获得的投资组合β值，在预测未来的相对波动性方面，确实表现相当不错。

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其次，正如加州大学洛杉矶分校的理查德·罗尔（Richard Roll）所言，我们必须牢记在心，测量β要想获得精确值是十分困难的（实际上可能无法办到）。标准普尔500指数并不是“市场”。整个股票市场还包括成千上万只美国的其他股票，也包括更多的外国股票。此外，整个市场中还有债券、房地产、大宗商品以及其他各种资产，比如包括我们每个人都拥有的最为重要的一种资产——由教育、工作和人生经验构筑的人力资本。你用不同的方法衡量“市场”，决定了你可能得到很不一样的β值。明尼苏达大学的两位经济学家拉维·乔根纳森（Lavi Jagannathan）和王振宇（Zhenyu Wang）发现，如果市场指数（我们通过它来测量β值）被重新界定，并且包括人力资本，同时β被允许随经济周期性波动而变动，那么对资本资产定价模型以及β作为收益预测工具的支持就非常强了。

最后，投资者应该认识到，即便β与收益之间没有多大长期的相关关系，β仍然可以是一种有用的投资管理工具。假设β值低的股票的确能可靠地提供至少与β值高的股票一样的收益率（这确实是个很大的假设），那么β作为一种投资工具，甚至比资本资产定价模型（如果它有效的话）所认为的更有价值。投资者应该挖掘β值低的股票，在获得相对于市场整体来说同样有吸引力的收益的同时，可以承担少得多的风险。而那些确实希望通过承担更高风险以追求更高收益的投资者，应该通过保证金交易买入并持有β值低的股票，这样既增加了风险，也提高了收益。在第11章中，我们将看到为实现这一目的而设计的一些“聪明β”策略。不过，有一点非常清楚，按通常方式测出的β值并非大脑的替代品，不能作为未来长期收益的简单预测工具来依靠。无论怎样，据我判断，说β已彻底死亡的报道来得过早了。