法玛-弗伦奇三因素模型

尤金·法玛和肯尼斯·弗伦奇为了思考风险问题，提出了一个类似于套利定价理论的三因素模型（见表9-3）。他们除了使用β之外，还使用两个因素来描述风险。这两个因素源自他们所做的实证工作，那些实证工作显示收益与公司规模（以市值衡量）相关，也与市净率相关。法玛和弗伦奇认为，相对而言，规模较小的公司更有风险。一个可能的解释是，这类公司在经济衰退期间要撑持下去，会更加不易，因而相对于GDP的波动，可能会有更多的系统风险。法玛和弗伦奇还认为市净率低的股票在某种程度上会有“财务困难”。这些观点引起了热烈辩论，并非人人都认为法玛-弗伦奇三因素模型衡量出了风险。但是毫无疑问，说到2009年年初，当时大型银行的股票都以很低的市净率在交易，我们很难说投资者不认为他们有破产倒闭的危险。即便有些人认为低市净率股票由于投资者的不理性会提供较高的收益率，他们也觉得法玛-弗伦奇三因素风险模型不无益处。

表9-3　法玛-弗伦奇衡量风险的三因素

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析师恐怕会在法玛-弗伦奇三因素风险模型中进一步加入其他变量。他们可能会加入势能因素，以反映上涨或下跌股票继续上涨或下跌的趋势。此外，流动性因素也可能被考虑进来，以反映这样一个事实：需要向投资者支付收益溢价，才能诱使他们持有流动性不强的股票。有人还建议进一步加入“公司品质”因素，这一因素由公司收益和销售增长的稳定性以及低债务之类的指标来衡量。现在，多因素分析模型已被广泛使用，以便衡量投资表现和设计“聪明β”投资组合，对此我们将在第11章中进行讨论。