小结

第8章和第9章是就资本市场现代理论展开的一次学术演习。股票市场看来是一个有效的系统，可以非常迅速地根据新信息进行调整。无论是研究股价过去走势的技术分析，还是研究单个公司和宏观经济前景等信息的基本面分析，似乎都不能产生持久的收益。如此看来，要获得更高的长期投资收益，唯一的出路就是承担更多的风险。

遗憾的是，并不存在完美的风险测量方法。资本资产定价模型采用的β风险测量法，从表面上看挺不错，是一种简单而容易理解的测量市场敏感度的手段。但很可惜，β也有缺陷。在20世纪各个长期时段里，β与收益之间的关系实际上和资本资产定价模型理论上所显示的并不相符。此外，单只股票的β值在长时间里也不稳定，对据以测量β值的市场指数非常敏感。

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我在此已给出理由说明，任何单一的测量方法都不太可能充分恰当地捕捉各种系统风险因素对单只股票和投资组合产生的影响。股票收益对整个股票市场的波动、对利率和通货膨胀率的变动、对国民收入的变动，毫无疑问对其他经济因素的变动（如汇率）的波动都很可能会非常敏感。此外，一些证据显示市净率较低、公司规模较小的股票会带来更高的收益。神奇而完美的风险测量方法依然不在我们的掌握中。

那些不发表研究成果便前途晦暗的助理教授可以大大地松一口气了，因为在学术界仍然存在着诸多关于风险测量的争论，更多的实证检验也需要他们去完成。毋庸置疑，风险分析的技术仍将有很多进步，而风险测量的定量分析技术离死期还远得很。我猜想，未来的风险测量方法会更加复杂、成熟，而不是比现在的更加简单、粗糙。但无论如何，我们一定要当心，不能将β或任何别的测量方法当作捷径来评估风险、确定地预测未来收益。你应当了解新投资技术中现代投资技巧的精华，它们有时可能会提供有用的帮助，但永远也不会出现一个俊美的精灵来解决我们的所有投资难题。退一步说，即使他现身了，大概我们也会把事情弄糟，就像资本监护信托基金（Capital Guardian Trust）的罗伯特·科比（Robert Kirby）在下面一个他最喜欢的故事中描述的矮小老妇人一样：

她坐在养老院门廊上的摇椅里，突然一个小精灵闪现在眼前，对她说：“我已决定，准许你实现三个愿望。”

矮小的老妇人应道：“滚开，你这讨厌鬼！这一生中需要见的聪明人，我全都见识过了。”

精灵回答说：“听着！我可不是说着玩儿。这是真的，让我试试吧。”

她耸耸肩说：“好吧，试试。把我这摇椅变成纯金做的。”

扑哧一阵青烟过后，精灵做到了。老妇人显然来了兴趣。她说：“把我变成年轻貌美的未婚姑娘吧。”

扑哧一阵青烟过后，精灵又做到了。最后，老妇人说：“好吧，我的第三个愿望是把我的猫变成年轻英俊的王子。”

一眨眼，年轻王子出现了，他转过脸问老妇人：“你把我阉了，现在不觉得后悔吗？”