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混合投资策略
有些投资策略间接背离以市值确定权重的传统做法，试图从学术文献里有突出地位的“价值”和“规模”这两个因素的倾斜中获得益处，我们已在前面将这种策略称为混合投资策略。其中有两个主要的投资策略：一是权重相等策略，二是Research Affiliates公司的基本面指数（Fundamental IndexTM）策略。两者都将投资组合向“规模”和“价值”做（小幅度）倾斜。
DFA基金管理公司投资组合
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DFA公司管理的基金与投资者可买到的其他“聪明的β”基金相比，业绩表现要稍好几分。DFA公司基金一般而言成本低廉，费率比以市值确定权重的大型指数的交易型开放式指数基金仅仅稍高一点。然而，这些基金只能通过投资顾问才能买到。可以买到DFA公司基金的投资顾问“只收顾问费”（fee only）。换言之，他们不会因为向投资者发售具体基金而额外收取佣金。因此，这些投资顾问往往与其他的投资顾问不同，不会有利益冲突。不过，他们收取的顾问费可能达到1%以上，因此从很多DFA公司基金可获得的超额收益，由于这些顾问费的存在都需要加以扣减。不需要投资顾问提供手把手式服务的自助型投资者，可以通过买入标准的指数基金而避免额外花费一层相当大的成本。
图11-6显示了DFA公司两只基金在截至2014年4月的10年期间的投资表现。注意，无论DFA公司的小市值价值型基金（交易代码为DFSVX），还是其大市值价值型基金（交易代码为DFLVX），业绩均超过其基准指数1个百分点以上。然而，话又说回来，我们需要强调，DFA公司也非常明确地表示，任何超额收益都代表了对投资组合所额外承担的风险的适当补偿。还要注意，DFA公司的基金，像所有“聪明的β”基金那样，也会经历收益逊于基准指数的时期。
图11-6 DFA大市值价值型基金（DFLVX）和DFA小市值价值型基金（DFSVX）与基准指数的10期对比
注： 该图显示了“聪明的β”投资策略收益率与基准指数收益率之比。高于（低于）1的数字表示“聪明的β”投资策略战胜（输给）了基准指数。
资料来源：Morningstar.
RAFI基本面指数基金
从商业成功的标准来看，RAFI“聪明的β”基本面指数基金在所有新发行的基金中，应跻身于令人印象最为深刻的基金之列。Research Affiliates公司创始人罗伯特·阿诺特能够让观众痴迷地听他论述：以市值确定权重的投资策略表明，持有这样投资组合的投资者总会持有一份数量太多的价值高估的增长型股票。他可以避免此类情况的出现，办法是根据盈利、资产之类的“经济足迹”，来调整每一只股票的权重。当然，这种确定权重的做法，让RAFI投资组合向价值和小市值产生了倾斜。截至2014年年初，Research Affiliates公司管理的资产已达16.6亿美元。
RAFI基本面交易型开放式指数基金（交易代码为PRF），在其截至2014年年初的7年历史中，的确战胜了其业绩基准罗素1000指数，收益率大约超出1个百分点。Research Affiliates公司声称，之所以获得超额收益，是因为避免投资了基准指数中估值过高的股票，而这些股票根据“基本面”估值标准，其市值都显得较高。然而，对RAFI交易型开放式指数基金进行一番分析之后，发现超额收益是源于承担了更高风险。
图11-7显示了RAFI投资组合（交易代码为PRF）相对于其基准指数投资组合即罗素1000ETF（交易代码为IWB）的季度超额收益。该图表明，随着时间推移，通常会存在很小的季度差异，这些差异更可能代表了RAFI投资组合的较差表现，而不是优越表现。不过，2009年期间有一个引人注目的例外，此时PRF基金产生了非同寻常的超额收益，RAFI投资组合7年间的超额收益完全是由这年带来的。
2009年走出金融危机时，RAFI投资组合给予大型银行类股票以相当大的权重，因为这些股票当时交易价格异常低廉，大大低于其账面（资产）“价值”。上文已经提及RAFI基本面指数（Fundamental IndexTM）投资组合，那时曾将大约15%的投资组合资金投放在两只股票上（花旗银行和美洲银行）。结果，如此过度确定权重的做法有助于产生极好的投资收益。但是，当时远不清楚那两家受困银行将会躲过国有化的结局。无论如何，这一策略涉及相当大的风险。我们很难不得出结论认为，RAFI投资组合无论在创造超额收益上取得了怎样的成功，其成功都源于承担了更大的风险，而不是因为增长型股票中存在的错误定价。
图11-7 基本面指数基金（PRF）和等权重指数基金（EWRI）与罗素1000（IWB）的对比
注： 该图显示了“聪明的β”投资策略收益率与基准指数收益率之比。高于（低于）1的数字表示“聪明的β”基金战胜（输给）了基准指数。
资料来源：Morningstar.
对RAFI投资组合的超额收益进行统计分析，结果也支持此组合承担了更高风险这一解释。如果你对PRF基金的收益率展开统计分析，用法玛-弗伦奇三因素风险模型（“价值”和“规模”在此被视为风险因素）进行解释，那么RAFI投资组合的超额收益（即其阿尔法）估计为零。业绩图也表明，PRF这只交易型开放式指数基金在其历史上，存在长时期的表现逊于基准指数的情形。
等权重投资组合策略
如同RAFI交易型开放式指数基金所显示的那样，等权重投资组合也交出了几分相似的投资收益。为了说明这类投资组合的表现，我们将Guggenheim Equal Weight 1000交易型开放式指数基金（交易代码为EWRI），与其基准罗素1000以市值确定权重的交易型开放式指数基金（交易代码为IWB）进行比较。图11-7上显示了一个较短的为期3年的历史表现。我们再一次看到，表现较好与表现较差这两种情形交替出现，等权重投资组合产生的收益率稍高于年均收益率。当然，这两个投资组合的特点不同。等权重投资组合对市值最小的那些公司给予大得多的权重，因此多样化和风险方面的特点与以市值确定权重的投资组合相比便大为不同。等权重投资组合在税收方面也是高效的，这一点之前已有说明。
