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第四节 企业定价的信息基础及会计信息在企业定价中的地位
证券市场的主要参与者是企业（资金需求者）和投资者（资金供给者）。投资者又可以分为两类：一类是个人投资者，即使用自有资金，自主进行投资的个人；另一类是机构投资者，包括共同基金、退休养老基金、对冲基金等。机构投资者基本上是代替个人投资者进行投资活动。
为了维护证券市场的运行和发展，证券市场还有两类辅助参与者。首先是监管部门。监管部门负责制定与市场相关的法律、法规、规定等，并执行这些措施。监管部门的权力可以来自于政府权力，如美国的证券与市场管理委员会（Securities and Exchange Commission, SEC）、我国的证券监督管理委员会（简称证监会，CSRC）及我国的会计准则委员会，都是中央政府的一部分；监管部门的权力还可以来自于行业共识，如美国的会计准则委员会（Financial Accounting Standards Board, FASB）虽然是私立机构，但是所有在美国上市的公司都需要执行它颁布的会计准则。
另一类辅助参与者是中介机构。中介机构的作用是促进企业和投资者之间资本交换的顺利进行。主要的中介机构包括投资银行、证券交易所、评级机构、审计师和证券分析师。投资银行的作用是介绍和推荐企业上市融集资金。投资银行在发现了某个企业既有融资需求，又符合监管机构对上市的基本要求后，可以选择推荐该企业上市。在这个过程中，投资银行发挥合规审查、企业定价、推荐销售、交换资金和股票等作用。在现代经济中，投资者和企业之间已经很难通过直接接触互相了解，所以如果没有投资银行，两者之间的投、融资行为是很难实现的。
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一旦企业上市，企业的股票就开始在证券交易所交易。之所以上市公司要接受市场监管机构的监管而非上市公司则不需要，是因为企业一旦上市，其涉及的投资者（股东）数目众多，不仅关系到现有股东，还关系到潜在股东。同时，在非上市公司中，股东往往可以直接或间接参与企业的经营，但是对于上市公司来说，绝大多数情况下股东是把企业的经营权代理给企业经理层执行的。在这种情况下，为了保护公众投资者的利益，具有公共行政权力的监管机构就必须存在。
从保护投资者利益的角度来讲，最重要的问题是要使投资者能够正确判断评估企业的真正内在价值。因此，证券市场监管机构会要求上市企业披露一定量的关于企业价值的信息，其中最主要的是企业的会计信息。投资者根据这些披露的信息做出价值判断和投资决策。为了保证企业披露的会计信息的真实性和准确性，避免投资者被误导并遭受损失，另一类中介机构的服务即成为必需，即注册会计师的审计服务。注册会计师的工作是通过审计企业财务信息的准备过程，评估企业披露的会计信息是否符合会计准则的规定，在一定程度上防止企业披露虚假信息。只要会计信息符合会计准则的规定，企业汇报的经营业绩好坏不应该是监管机构监管的对象。投资者不怕买“烂货”，就怕买“假货”。投资者交易证券的目的是取得良好的回报。买“烂货”只要支付的价格低就会是好的投资；买“好货”因为支付的价格过高就会是坏的投资。
即便投资者得到了审计合格的会计信息，进行正确的价值评估仍然是一项艰难的工作，其中最主要的问题是企业和投资者之间的信息不对称。企业了解自身的真实情况，但是并不能或不愿完全披露给投资者。[10]会计准则和监管部门也不应该要求企业披露所有的价值相关信息。即使是企业已经披露出来的信息，如何正确发掘这些信息对企业价值评估的影响仍然是一项挑战。所以，分析企业信息、评估企业价值、推荐投资决策的证券分析师应运出现。
证券分析师通过系统、科学地分析与企业价值相关的各种信息，通过预测企业未来业绩走向，建立价值评估模型来评估企业的内在价值。然后通过把评估价值和股票的市场交易价格对比，向投资者做出买入、卖出或继续持有股票的建议。有了证券分析师的工作，大部分投资者可以避免自己支付高昂的信息收集、处理、分析的成本，同时又能够进行有效的投资。
证券分析师可以分为买方和卖方两种。买方分析师进行的投资分析主要是为自己机构投资决策服务的，如基金的分析师；卖方分析师进行的投资分析是为客户投资者服务的，一般不涉及自身机构的交易，如投资银行的证券分析师。
图1.5演示了证券市场各个参与者之间的相互关系。
图1.5 证券市场的结构
证券分析师在进行企业价值评估的过程当中不仅仅使用企业的会计信息，因为影响企业价值判断的信息不局限于会计信息。图1.6反映了一个成功的证券分析师在进行价值分析时所使用的基本信息。
图1.6 投资分析的信息构成
第一是宏观经济信息，包括一个国家的经济发展状况、经济周期状况、利率信息、汇率信息、货币供给、宏观调控、劳动力就业，以及政治、军事、外交态势等。宏观信息之所以重要是因为宏观经济发展是企业发展的环境和基础，宏观经济因素的变动会直接影响企业的经营和盈利。例如，利率政策直接影响到企业的资金来源和资金成本，宏观调控会影响到市场对企业产品的需求。又例如，对于在海外从事能源行业的企业，该国家或地区的和平与冲突必然影响企业的经营状况。
第二是行业信息。被分析企业在行业中所处的地位、该行业的发展前景和竞争态势、该行业的发展周期等都会影响到被分析企业的前景和经营。随着经济、社会、科学技术的发展，行业与行业间对资本的竞争是很重要的，但是，大部分时候，竞争主要是行业内部企业与企业间对资本的竞争。只有在行业内部竞争中取得有利地位，企业才有良好的前景，否则将面临被淘汰的命运。如果分析师不能够正确预测这一关键方向问题，价值分析将很难准确。正因为如此，绝大部分证券分析师都集中分析一个或少数几个行业的公司，并成为这些行业的分析专家。
第三是企业信息，包括企业的会计信息和其他信息。会计信息的主要来源是企业根据监管机构的要求按季度、年度发布的财务报告。企业的季报或年报中包含经理层对企业经营和前景的讨论，股权结构、公司治理结构的介绍，但核心是企业的财务报表，包括资产负债表、损益表和现金流量表。资产负债表汇报了企业的资产、负债和股东权益信息，反映了在某一个时点上企业所掌控的经济资源以及资金来源。损益表反映了企业在一个时间段内利用经济资源创造价值的业绩情况，是衡量企业经营成果的重要指标。因为损益表是根据权责发生制（应计制）准备的，其反映的某个时间段内的价值创造和真正的现金流入流出不完全匹配，所以企业同时准备现金流量表，汇报某一时间段内现金变化的情况。现金流量表从另一个侧面反映了企业的经营成果。总之，三大会计报表共同汇报了在一个季度或一个年度内，企业使用了多少经济资源，创造了多少价值，从而使投资者可以评判经理层的业绩，评估企业价值的变动，为投资者进行投资决策提供直接的依据。
其他信息是指三大会计报表还没有确认和汇报的，和企业价值相关的其他企业信息。比如，公司的股权结构、经理层才能、已经签订但还没有执行的订单、即将进行的重大重组计划等等。这些事件都会影响到企业价值，然而它们不符合会计准则的确认标准，所以没有在三大报表里反映出来。但是，分析师在进行价值评估时必须利用这些信息。
宏观信息、行业信息、企业信息构成了证券分析的主要信息来源。在分析这些信息，把信息变成价值判断的过程中，证券分析师还需要一些辅助工具。一类辅助工具是一些其他来源产生的辅助信息，比如债券评级机构对企业负债等级的评价。在美国主要的负债等级评价机构是标准普尔公司（Standard and Poor's），其对企业负债等级的评判直接影响着企业进行债权融资的成本。另一类辅助工具是证券软硬件分析工具和技术。证券分析过程中需要大量的历史数据和统计技术支持，所以市场上存在着一些重要的历史数据供应商（如COMPUSTAT, CRSP）、信息供应商（如Bloomberg, Reuters）和分析软件供应商。
证券分析师的重要工作是建立自己的信息处理和分析系统，把宏观、行业、企业信息，辅助信息及分析工具和技术融合起来，作为价值分析和评估的基础。
证券分析师的分析成果以分析师报告的形式发布，供客户投资者进行投资决策使用。分析师报告除了包含分析师对对象企业经营状况、发展前景的看法以外，主要的内容是分析师对企业未来若干年度内盈利的预测和基于其预测所计算的企业评估价值。盈利预测和评估价值多以每股盈利和每股价值的形式体现。因为价值评估的重要基础是对未来盈余的预测，所以投资者对两者都给予极大的重视。投资者参考分析师的盈余预测和价值评估，比较评估价值和当前市场上每股股票的交易价格，决定是买入、卖出还是继续持有被分析公司的股票。
金融理论认为，在证券市场上，股票价格之所以发生变动，是因为投资者（分析师）接收到了新的信息后，对企业未来前景和内在价值的判断发生了变化，所以通过投资者交易，股票价格发生了改变。而投资者（分析师）的信息来源中，最常规、最主要的信息来源是企业定期发布的会计信息。接收到定期发布的会计信息后，投资者（分析师）重新评判自己对未来企业盈利状况和发展前景的预测，如果新的信息导致了投资者（分析师）对未来的预测和原来的预测有差别，投资者会改变交易行为，推动股票价格的变化。所以，在证券市场上，决定股票价格变化的关键是投资者（分析师）原来对企业未来盈利的预期是什么，而新信息的出现有没有导致投资者对企业未来盈利状况的预期发生改变。
