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第五节　证券分析师与分析师预测

在历史比较悠久，证券分析师行业比较成熟的证券市场上，证券分析师对上市公司未来盈利的预测和对股票交易的推荐已经成为投资者选择股票的重要依据。而投资者对企业未来盈余水平的预期主要来自于分析师对未来盈余的预测。大量的学术研究结果表明，证券分析师的盈利预测已经成为广大投资者对企业未来盈余水平预期的代表。所以，当分析师调整对未来盈余的预期时，投资者的预期也随之改变，从而带动股票价格的变动。

更重要的，当企业披露其实际盈余时，如果实际盈余和披露之前分析师的盈余预测不一致，企业的股票价格将产生重大的波动。如果实际盈余达到或超过分析师的预测，投资者会认为这是好消息，从而调高对企业未来前景的看法，带动股票价格的上升。但是，如果实际盈余没有达到分析师的预测，投资者会认为这是坏消息，从而调低对企业未来前景的看法，造成股票价格的下跌。

甲壳虫公司是全球著名的高科技公司，1997年12月9日，该公司公布了前一季度每股盈余为0.19美元，比上一年同期增加了1美分。从历史增长看，该消息应该是个好消息。但是，在12月9日以前，证券分析师预测甲壳虫公司该季度每股盈余为0.23美元，所以，该消息公布后，甲壳虫公司股票价格一天之内下跌了29%，公司市场价值遭受重大损失。

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更加不利的情况发生在Rainforest Café上。1998年1月5日以前，证券分析师预测该公司每股盈余为0.25美元。1月5日，该公司披露实际盈余在0.23美元到0.24美元之间，比上一年同期的0.15美元有巨幅增加。但是，一天之内Rainforest Café公司股票大跌40%。

是什么原因造成虽然实际盈余比上一期间增长，但是股票价格却大幅度下跌的局面呢？是因为投资者心里对盈余的预期是基于实际盈余公布前的分析师预测，而不是上一期间的盈余。上一期间盈余公布以后，关于企业价值的信息还不断披露出来，比如投资项目进展情况、经理层变动、宏观或行业局面的变化等，这些新的信息是没有反映在上一期间的实际盈余当中的，但是分析师可以在此期间基于这些新的信息不断调整对即将公布的盈余的预测，而投资者对即将公布的盈余的预期也随之改变。所以，当本期实际盈余公布时，投资者比较的对象不是上一期实际盈余，而是分析师对本期盈余的最新预测。一旦本期实际盈余达不到预期，市场自然做出负面的反应，导致股票价格的下跌。

事实上，一些学术研究结果表明，分析师对盈余的预测确实比根据历史盈余数据的时间序列来做的预测要准确。^[11]

除了对未来盈余的预测更准确以外，证券分析师的投资建议也证明确实可以为投资者带来良好的投资回报。使用美国数据，Barber，Lehavy，McNichols，and Trueman（2001）^[12]把分析师做的投资建议分成五类，从评级最高组（强力推荐买入）到最低组（强力推荐卖出）。在分析师报告披露以后，投资者如果根据分析师的建议交易股票，可以取得良好的投资回报。从图1.7可以看出，从1986年到1996年，平均来讲，证券市场的平均年回报是14.5%。分析师强烈推荐买入的股票年回报是18.8%，比市场回报高出4.3%；分析师建议买入的股票年回报是18.0%，比市场回报高出3.5%。另一方面，分析师强烈建议卖出的股票平均年回报是5.8%，比市场回报低了8.7%。因为市场回报（例如标准普尔500指数）是大部分投资者衡量自己投资成功与否的比较点，所以如果投资回报超过市场回报，表明投资成功；如果低于市场回报，则表明投资损失。Barber，Lehavy，McNichols，and Trueman（2001）的研究结果有力地证明了证券分析师工作的准确性和重要性。