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第六节　本书的定位、目标和内容结构

本书的核心内容是财务报表分析、价值评估与证券投资。为了达到这个目的，本书有如下几个特点。

首先，本书要求读者从证券分析师的角度学习和理解财务报表，并以证券投资为目的进行财务报表分析。如前所述，证券分析师是证券市场中重要的中介机构，证券分析师的存在一方面可以避免投资者自己支付巨额的成本从事投资分析，同时提高投资者投资的准确性；另一方面，如前所述，错误定价的存在增加了一个证券市场的系统风险，不必要地提高了企业融资的成本，长此下去，证券市场的发展将受到严重的制约。因此，提高证券分析行业的水平，促进证券分析行业的发展，对提高证券市场的效率、促进经济发展有着重要的作用。

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培育我国的证券分析师行业是一项刻不容缓的重要任务。我国的证券市场发展时间比较短，市场规模小，各项制度和基础设施建设都在不断的发展和完善中。从过去十几年的发展历史看，我国证券市场的发展一直是在螺旋式上升，波浪式前进。虽然发展速度比较快，但是市场波动巨大，投资风险过高，整体上和我国国民经济的发展比较脱节，没有很好地发挥经济发展助推器的作用。从市场监管层面，我国政府正在加大改革力度，提升上市公司质量，完善制度建设。从中介机构发展层面，市场则需要自己努力，培育成熟的中介机构，提供高质量的中介服务。只有政府和市场共同努力，才有可能促进我国证券市场的健康发展。

本书可以帮助读者学习系统、科学的证券投资分析。读者可以把自己设想成一个为投资银行或投资基金服务的证券分析师。从开篇起，就确定一家上市公司作为自己的投资分析对象，通过本书的学习，系统地分析财务报表，发掘会计信息中的盈余操纵行为，进行盈利能力和投资风险分析，预测该公司未来的盈利水平和发展前景，通过科学的价值评估模型把未来盈利预测转化成对上市公司的价值评估，并做出投资建议。

从证券分析角度学习财务报表分析是本书和其他一些财务报表分析书籍不同的地方。一般的财务报表分析虽然也强调从使用者角度分析财务报表，但是往往不集中于某一类财务报表使用者。而财务报表的使用者比较广泛，除了股东以外，还有债权人、税收机构以及其他利益相关者。为了满足更多的使用者的需要，一些财务报表分析书籍会侧重于财务报表分析的基本和普遍技能。本书则专注于从股东角度进行财务报表分析。

本书的第二个特点是其结构性比较强，整本书按照一个目标——被分析的上市公司是否具有投资价值而展开，从始至终，一步一步达到这个目标。

本书的第二章到第四章分别分析资产负债表、损益表和现金流量表。任何和企业价值相关的信息最终必须通过三大报表汇报出来，所以三大报表是财务报表分析的基础。因为本书的读者已经学习过初级财务会计，对三大报表的基本概念有一定了解，所以这三章的分析关注的是如何深入地从三大报表中发掘价值相关信息，介绍关于三大报表信息价值相关性的研究成果，为以后各章的分析打下基础。

第五章介绍非财务信息分析。图1.6显示了证券分析师所使用的信息不仅仅局限于会计信息，还要关注宏观经济信息和行业信息。本章介绍了这些其他信息分析的基本思路，以及这些信息如何和报表信息有机结合起来的问题。

第六章和第七章在前述章节的基础上分析企业的盈利能力和投资风险。一个企业的价值取决于两个方面，一是未来的盈利能力。通过对企业现在和过去的盈利状况的分析，我们可以更好地预测其未来的盈利水平。所以第六章虽然是对现在和过去已经发生的经营业务的分析，但目的是为了在后面章节中对未来盈利进行预测打下基础。决定企业价值的另外一个方面是对企业风险的评价。在有了对未来盈利的预测以后，我们需要把这些盈利预测通过折现变成一个价值评估，而折现率的大小取决于风险的大小。风险越大，折现率越高；风险越小，折现率越低。

第十章的未来盈利预测是价值评估的两个核心之一。预测未来盈利要基于对三大报表的分析，对宏观经济和行业信息的分析以及对盈利能力的分析。在进入第十章盈利预测之前，第八章和第九章分别介绍了影响盈利预测的另外两个问题。第八章介绍会计盈余的一些重要特征和盈余质量。盈余特征和盈余质量问题对盈余的时间序列有重要影响，如果在预测过程中没有加以重视，盈余预测的准确性将受到很大的影响。例如，会计盈余数据表现出均值回转的特征，即企业很难长期维持在过高或过低的盈余水平上，平均来讲，会计盈余向行业平均水平趋同。这个特征有着显而易见的经济原因。如果一个企业的盈利水平很高，别的企业就会进入同一个经营领域寻求高回报。随着越来越多资金的流入，这个投资方向竞争加剧，盈利水平自然降低。反之，如果一个企业的盈利水平过低，一方面经营同样业务的企业因为利润率低会退出这个行业，减少竞争，提高行业利润率；另一方面，该企业的股东、董事会可能会采取措施，更换经理层，雇用更有能力的管理者从而提高企业的盈利水平。因此，大样本的研究结果表明会计盈余有均值回转特征。如果我们在预测未来盈利时没有充分考虑这个因素，预测的准确性会降低。

第九章介绍盈余操纵问题。财务会计信息是证券投资决策的基础，如果财务会计信息不真实，投资决策必然被误导，并造成投资损失。虽然证券市场有多种监督、验证、惩罚会计造假的措施和规定，但是，历史事实表明，上市公司中的财务造假行为并不是罕见的。因此，在我们分析企业的盈利能力，预测其未来盈利水平并依此进行价值评估的时候，必须捕捉财务报表中的操纵行为，并将数据调整成真实的数据。本章将介绍一些基本的盈余操纵手段和发现盈余操纵的方法。

如前所述，第十章盈利预测是本书的核心之一。前面的章节主要是为了第十章服务。在这一章中，我们在之前系统分析的基础上预测企业未来的盈利水平。以证券投资为目的的财务报表分析从来不是关于过去的，虽然前面的章节一直是在分析现在或过去的会计信息。以证券投资为目的的财务报表分析是关于未来的，因为证券的价格是由投资者对未来的预期决定的。谁对未来的预期最准确，谁的证券投资就最成功。所以，之前各章节分析现在和过去是为了更好地在本章中预测未来。因此，在本章中，我们将结合前面的分析介绍一些基本的盈利预测的方法。经过本章的学习，读者应该产生出一套对未来年度会计数据的预测，其中最主要的是未来每股盈余、每股净资产、每股现金流的预测。

有了这些预测以后，如何通过适当的价值评估模型把这些预测转化为价值评估是第十一章的内容。价值评估模型是本书的另外一个核心。未来盈利预测是价值评估的原料，价值评估模型是加工设备，原料进入设备后加工出来的产品是对企业股票价值的估计。我们将在本章中介绍一些常用的价值评估模型，介绍它们的优点、缺点以及最适合应用的情况。在价值评估的基础上，本章还要讨论如何根据价值评估进行股票投资建议的问题，并在此结束本书内容。

总之，本书的财务报表分析围绕盈余预测和价值评估展开，前九章的内容服务于这两个核心，形成一个完整的投资分析框架。因为如此，财务报表分析有了鲜活的生命力，财务报表分析有了目的、有了方向。

本书的第三个特点是学与做的结合。通过本书的学习，读者要产生两个证券分析师必须产生的产品。一个是在Excel中实现的价值评估系统。几乎每一章结束后，读者都需要完成一个Excel的Spreadsheet。自第二章到第四章后，读者需要在三个Spreadsheet中录入并整理被分析企业的三大报表，并进行基础分析。以后各章结束后，读者需要产生新的Spreadsheet，进行盈利能力、风险、盈余特征与质量、盈余操纵分析。所有这些Spreadsheet分析都是通过Excel功能自动连接到前面三大报表的Spreadsheet中的数据而自动产生的。在此基础上，新的Spreadsheet产生出对未来盈利的预测和基于各种价值评估模型的价值评估。总之，各个Spreadsheet之间相互勾联，成为一体。一旦这个分析系统完成，读者就可以应用这个系统分析任何其他公司，需要做的只是把新公司的三大报表录入到前三个Spreadsheet当中去并修正一些预测假设，系统会自动产生出对新公司的价值评估。

本书学习完后的另外一个产品是分析师报告。这个报告应该和专业投资银行或基金分析师的报告类似。在分析师报告中，读者根据对被分析公司的了解，运用Excel进行价值评估，包含如下内容：公司背景、公司前景、行业介绍、盈利能力分析、风险分析、盈利预测、价值评估及投资建议。本书所附的宇通客车的分析师报告提供了类似的模板供读者参考。

Excel价值评估系统和分析师报告这两件产品是投资分析的核心内容，是证券投资的核心竞争力，是成为一个合格的证券分析师必须具备的核心训练内容。

本书还有三个附录。附录一是基于财务会计信息的投资策略设计。投资分析大体可以分为两类。一类是个别公司投资价值分析（个股分析），是本书的内容。分析师分析某个公司，并给出投资建议。另一类是大样本的投资组合分析。之所以需要数量化的投资组合分析是因为一旦投资规模很大，比如几十亿元以上的投资基金，一个公司一个公司地逐一去分析投资价值显然是不现实的，任何基金也不可能有这样多的人力和财力。因此，根据庞大的财务和交易历史数据库，运用统计方法和投资学理论，进行投资组合分析就成为必然的道路。投资组合分析不会如个别公司分析这样深入地去研究公司的财务报表，进行盈利预测和价值评估，而是从历史数据库中挖掘一些能够预测投资组合回报的变量，并根据这些变量进行大规模交易，才能够把巨额资金投出去。^[13]附录二是申银万国证券研究所有限公司2005年4月发布的对宇通客车的分析师报告，供读者参考和借鉴。附录三是现值和终值表。