第五节 本章小结

本章介绍了企业的现金流量表。现金流量表一方面可以弥补损益表在汇报企业经营业绩上的不足,另一方面可以帮助投资者理解企业现金流动的来龙和去脉,对投资者正确评价企业业绩和财务健康有着重要的作用。

和现金流相关的一个重要概念是自由现金流(free cash flow)。自由现金流是经营现金流和投资现金流之和,它代表了企业经营创造的现金在弥补了扩大再生产之后的剩余。这部分剩余是企业的投资者(股东和债权人)可以作为投资回报收回的资金。正的自由现金流表示企业处于成熟的发展阶段,在给投资者创造价值;而负的自由现金流表示企业正处于发展阶段,自己产生的现金流还不足以满足扩大再生产的需要,还需要从投资者那里继续筹集资金,还不能给投资者提供现金回报。

企业创造正的自由现金流当然是好事,但是大量的学术研究和实际案例表明投资者对自由现金流丰富的企业也要提高警惕。[2]现代企业当中,企业的所有权和经营权往往是分离的。经营企业的管理层不是股东(或者持股很少),但是他们控制着企业的经营决策。这样的管理层做出的经营决策不一定是从最大化股东利益的角度出发的。自由现金流丰富的企业往往是已经缺乏良好的投资机会的企业,这样,最优的决策应该是把现金返回给投资者,由投资者选择更好的投资渠道。但是,这样的行为意味着管理层控制的资源的减少。很多管理层不愿意看到这样的结果。管理层有着“帝国建设”的冲动,把资源掌握在自己手里。所以当自由现金流丰富的时候,即使没有良好的投资项目,管理层可能把现金投向负净现值的投资项目,实际上损害了投资者的利益。这种现象是很普遍的,需要引起投资者的注意。

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在第二章到第四章中,我们介绍了从价值评估角度分析三大报表的问题。对三大报表的熟悉和深入分析为我们后面的分析奠定了基础。在进行更深入的三大报表分析之前,本书第五章介绍非财务会计信息在价值评估中的重要性。这些信息对我们理解企业状况、预测企业未来有着重要的作用。