洪水

到了20世纪90年代，结构化产品已经在市场上占有一席之地，购买量也不断增长。交易商推出的产品越来越多，渐渐呈泛滥的趋势。每个星期“新”产品都会被推出来，但事实上，它们毫无新意。我们一直交易的基础产品也就那么几个：逆向浮动利率、延期重置互换、外汇关联债券和其他一些产品。推出这些产品的目的只有一个：找到投资者愿意承受的风险，然后用这个风险创造出他们在别处得不到的高回报。

不同的产品在不同的时期作用不同。有一种产品叫区间债券，也叫区间计提债券或者走廊债券。当利率处在某一个特定的区间内，比如美国的利率在未来3年内保持在3%～6%，那么投资者用它可以得到高利率。如果利率超出了这个范围，那么你将一无所获。你可以将这些票据和任何事物关联在一起：外汇汇率、黄金价格、股价或者你想要的任何东西。喜欢用高尔夫球术语的日本人把这种债券叫作“球道债券”。你应该让球笔直地从球道中间通过。打出左旋球或者右旋球你就输了。

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还有一种目标赎回票据，当你的投资期间达到10年，或者等到你收到的利息达到某一个固定的金额时，比如达到本金的13%。你的第1笔利息收入能够达到10%，数目很大，而当时的市场利率非常低，只有1%左右。剩余的9次利息金额取决于和逆向浮动利率类似的利率：3.5%减去短期利率。

你拿到了第1笔利息非常高，之后只要利率不上升，你的收益也相当不错。假设利率保持在1%的水平，第2笔利息的利率就是2.5%。只要你的总利息收入达到了本金的13%，这项交易就结束了，你就拿回你的本金。

利率上升就会产生风险。如果利率超过3.5%，按照公式计算，你就得到负利率。在实际操作中，交易商会很大方地不向你要利息。如果你投资了目标赎回债券，你就求上天保佑利率不要升高，这样你就能拿到可观的收益，而且还能很快收回投资。如果上天没理睬你，那你就只能在10年里每年得到可怜的1.06%的利息。

此外，投资项目还包括延期重置互换、雪球和顺势债券。不断增加的产品名目让人无所适从。同一种产品由于交易商的叫法不一样，投资者更难做出选择。投资者需要花时间才能弄明白交易的实质。

许多结构化产品包含了许多流行元素。我认识的一个银行家买了一些目标赎回债券；我问他是否认为利率会保持在一个低水平。他并没有认真考虑过这个问题，他只是喜欢第1笔高额的利息：10%！现在你到哪儿去赚这么高的利息？那利率升高的风险怎么办？他也像西特伦一样“了解情况”？他至少不穿青绿色的衣服。他承认他买这些债券是因为他的私人理财顾问建议他买的，说其他人都在买。

目标赎回债券的日子在2003～2004年之间差不多就到头了。到了2004年年末，美国的利率开始爬升，目标赎回债券的收益慢慢枯竭。每个人都想将手里的债券脱手，但是要全身而退是不可能的。那些投资目标赎回债券的人并没有得到救赎。