衍生工具的产生

在我的课上,我不会去讲述衍生工具的历史,其他的讲师通常从古埃及、汉谟拉比法典或者是日本的米市开始讲起。我也试图将衍生工具放到某一个特定的历史时期来讲解,这时在座的学员们通常会露出一脸狐疑的神色:“你当时在那里吗?”所以每次都以失败告终。此外,我也不会和学生说:“衍生工具很简单。”因为它会让我很自然地想到格劳乔·马克斯(Groucho Marx)[5]的一句搞笑台词:“五岁的小孩都能理解,给我去找个五岁小孩来。”

我很快就总结出了讲课的套路。我知道学生们不知道的,这是作为专家的唯一标准。在那个相对原始,还没ppt的年代里,我还制作了一些幻灯片。我讲课的对象是这样的一群人,他们就算在工作中碰到过衍生工具,他们也不知道那就是衍生工具。

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我经常拿农民举例子。“有个农民,他在一块地上种了小麦”,我一般这么开头,“这个农民为此花了许多钱。他买来种子,松土播种,之后又花钱给这块地灌溉、施肥、除虫害。他能否收回成本完全取决于他的粮食能卖多少钱,而这又取决于粮食收割时的粮价和产量。在产量一定的情况下,他的收入就取决于粮价了。如果粮价下跌,他的收入就会减少。当粮价下降到一定程度,他的收入将低于他的成本,那么他就会损失。但反过来,如果粮价上升,他的收入就会增加。他面临一个严重的问题,那就是价格风险。我们怎么才能帮这个农民减少因价格波动而产生的风险呢?”“我们可以用衍生工具来管理价格风险。”说到这儿,我会停顿片刻,等待戏剧性的效果出现。

这时,学员们就兴奋起来。客户遇到了麻烦。这才是交易商也就是学员们赚钱的机会。“有的学员认为:好,我们要狠狠赚上一笔。”而中国学员则开始拍手,因为我为这个可怜的农民提供了解决方案。

“这个农民可以出售远期小麦。也就是说这个农民可以和别人商量将他将来收割的粮食以某个价格出售给对方。由于现在他们敲定了价格,这个农民就知道了小麦收割后的出售价格,这样价格风险就消除了。即使之后价格下降他也不会受到损失了,他是受保护的。这个套期保值给了他一个固定的价格和固定的收入。这就减少了由于小麦价格波动而产生的风险敞口。”这种对远期合同深入浅出的讲解受到了中国学生的热烈欢迎。

他们偶尔也会提问:“为何有人要买远期小麦呢?”“很简单,”我说,“其他人承担的风险可能正好相反。举个例子,面包师可能预计小麦会涨价,因此他想减少因价格上涨而产生的风险。”这时,中国学员就会投来赞赏的目光。

我对期权的解释也和这个差不多。“那么卖出远期又会产生什么问题呢?”我会接着问:“这个农夫虽然可以因此不受损失,但同时他也失去了因为小麦价格上涨而带来的收益。这也就是期权产生的原因。其实他需要的是能够让他避免因为价格下降而遭受损失的保险。他可以买进一项看跌期权。如果价格下降到之前约定的水平(也就是行权价),看跌期权的卖方就需要向这个农民支付实际市场价低于行权价的这部分差价。可以说,农民是鱼和熊掌兼得。如果价格下跌,农民并不会受到损失;反过来,价格上升,农民则可以从更高的价格中获利。这相当于一种价格上的保险。农民需要为此支付保险费(也就是期权费)。”这个时候,大部分的财务主管和基金经理开始对保费皱起了眉头。而我们的中国代表团却兴奋不已。这实在是不可思议了。

“面包师主要担心小麦价格上涨。如果价格下跌,他可以买到更便宜的小麦。如果他想避免因价格上涨带来的风险,他可以买入一个看涨期权。如果价格下降,他可以自由地以低价买入小麦。为了得到这种价格上的保险,面包师需要向出卖方支付保险费。”

“那期权的出售方或者说期权的承销者呢?因为他需要为此承担因价格波动带来的风险,他就好比是保险公司。他可能同时还有头寸来对冲这个期权风险。交易员就是为了撮合期权的买卖双方。当然,对期权风险套期保值的方法还有很多。”

是的,这就是关于衍生工具的一切。衍生工具是对远期和期权的统称。它们就这么简单。

[5]美国著名喜剧演员。——译者注