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衍生品已经存在很长时间了,至少是以远期和期权的形式。从19世纪开始,芝加哥期货交易所就经营以农贸产品为标的的期货(本质上属于远期合约)了。客户大多是地道的农民、农贸产品收购者和谷类经销商。

在这一百多年来,远期、期货和期权等衍生品在芝加哥期货交易所和其竞争对手芝加哥商业交易所内进行交易。期货和期权交易所和股票交易所很像。交易所由经纪人控制,客户需要交付佣金才能进场交易,交易所负责清算,同时采取保证金制度为交易员提供风险担保。

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第一次变革发生在20世纪70年代,当时金融产品的期货(比如外汇和利率产品)开始在交易所内交易。股票期权上市并交易,但当时的市场规模依然很小,供求都不旺。只有一小批专业人士才会涉足这片艰深的领域。70年代末发生了一场重大突破,出现了互换市场。场外市场的时代到来了。这就是衍生品黄金时代的开始。

本质上,互换是一种远期。通过互换,你可以将未来的一组现金流置换成另外一组现金流。比如说,你可以将一组固定利率的现金流置换成一组利率定期变化的现金流。这就是利率互换。你可以将一组美元的现金流置换成一组日元的现金流,这就是外汇互换。你甚至可以将一组基于利率的现金流置换成一组基于股价变化的现金流,这就是权益互换。印度尼西亚人用的就是这类互换的一种。

互换的诞生意义重大。大银行和证券公司从跑龙套的配角一下子成了主角。当他们发现这里面有大量的财富等待发掘,他们成了衍生品场外交易市场的积极鼓吹者。

场外交易市场允许对产品结构做出大幅度的个性化调整。直至今天,这一点仍为拥护者所津津乐道;但透明度的缺失,也成了场外市场的小麻烦。如果你在交易所内进行交易,那么你就得遵守交易所的规定。每个人都能够看到你在做什么。而在场外市场上,交易商无论彼此进行交易还是同客户进行交易,周围都是灰蒙蒙的。想取得和交易、价格等相关的信息并不容易,这十分符合交易商的胃口。他们可以利用这种不透明来赚客户和对手的钱。

互换产品和场外交易市场的出现从此改变了衍生品市场的格局。当时的交易所并没意识到他们舒适的俱乐部将在最赚钱的金融新兴行业里被远远地抛在了场外市场的后头。一个对价格变化进行投机的庞大系统正在开启,这就是金融衍生产品。

一个对价格变化进行投机的庞大系统正在开启,这就是金融衍生产品