债务巨无霸

蓬松的棉花糖里面大都是空气。去游乐园玩,棉花糖是必不可少的。新金融技术就是“棉花糖”资本——钱像蚕丝一样被纺出来,然后膨胀成更大的金额。在衍生产品、证券化和抵押借款的作用下,信贷市场和杠杆效应发生了本质的变化。

衍生产品是对利率、外汇、股票和商品的价格走势下注的商业赌博,其杠杆率十分高。人们用衍生产品来管理或者创造风险。为了获得更高的收益,越来越多的投资者使用衍生产品来增加风险。到2008年年末,市场上流通的衍生产品价值达到了600万亿美元。与之相比,全球的国民生产总值大约为60万亿美元。

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到2008年年末,市场上流通的衍生产品价值达到了600万亿美元。与之相比,全球的国民生产总值大约为60万亿美元。

以信用产品为标的的衍生工具增长迅速。CDS以每年62万亿美元的速度增长,在2007年达到顶峰。另外一种信用衍生产品CDO的增长量为每年1万亿美元。信用衍生产品让信用市场“超量增加”债务的交易量。

在CDO领域,银行很专业地料理基础贷款的风险。这和《料理铁人》再像不过了。《料理铁人》(料理の鉄人)原本是日本的一档电视烹饪节目,后被引进到西方,并根据西方观众的口味进行改编。节目中,几个名厨嘉宾要在规定的时间里围绕某个主题食材,和在位的料理铁人进行比赛。表A-1说明“份额分配”是如何创造出不同的CDO证券的——权益部分、次级债部分和普通债部分如何在信用市场利用杠杆效应造成违约的。

结构化信用市场利用无比复杂的技术,超量增加债务水平,其复杂程度只有少数专业人士才能看懂。信用投资一个突出的特点就是产品的风险和复杂程度和目标顾客的理解程度呈反比。

表A-1 CDO:放大的损失

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CDO是建立在“多元化”投资组合的基础上的;比如,一个10亿美元的投资组合是由100份,每份价值1000万美元的贷款组成的。

假设这100家企业当中任何一家公司倒闭,你都将损失600万美元(1000万美元的60%)。如果权益份额为2000万美元,那么投资者承受100家公司中的3家公司倒闭。投资者的风险并没有分散。投资者承担了其中最差3家公司的破产风险。

如果投资者投资把2000万美元平均投入到100家公司当中,如果3家公司倒闭,那么投资者的损失只有36万美元。在CDO交易中,如果同样3家公司倒闭,投资者将损失2000万美元。

杠杆违约的概率被放大了56倍(20/0.36)。杠杆违约的概念是说投资者购买权益份额所承受的违约风险是原来平均分散投资的方法所承受违约风险的56倍。

通过减少“份额的厚度”(比如将权益证券的部分由原来的2000万美元减少到1000万美元),你还可以进一步提高杠杆效应。权益证券部分的投资者经常借款来提高赌注,这样杠杆效应就会变得更大。

按照规定,银行可以承受的杠杆效应大约为12.5倍。CDO集中了信用风险,也就是“有毒废弃物”。