你想要那样的债务吗

回购协议和保证金借款已经非常成熟。现在,投资者利用回购协议,将证券或金融工具(包括不良债权)做抵押大量地借入资金。

投资者通常将将资产收购设计成总体收益互换。按照图A-1所示,投资者取得资产的投资回报(包括收入和资本增值),同时向交易商支付保管资产的费用。投资者一开始交付少量的金额,如果资产的价值下降,投资者将交付更多的保证金。实际上,交易员利用交易商的资金购买了这项资产。在优惠的政策下,人们对流动性十分乐观,而且对那些设置低保证金的模型信心十足,因此在经济活动中肆无忌惮地使用抵押贷款,增加可动用的流动性和杠杆系数。

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图A-1 总收益互换

银行将抵押游戏变成了资产负债表外金融工具——套利或管道载体、结构化投资载体。按照图A-2所示,这些载体购入像AAA级或AA级的CDO等高等级证券,然后用它们来发行短期债券(通常是向货币市场基金发行商业票据)。截至2007年,美国市场上有1.2万亿美元的商业票据属于资产抵押商业票据,占商业票据总额2.2万亿美元的53%,而另外50%左右的商业票据则属于债务抵押商业票据。

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图A-2 资产负债表外管道结构