从冬眠中睡醒的熊

两个投资者在森林里遇到一头熊。一个投资者撒腿就跑。“你跑不过熊的。”另一个投资者对他喊道。那个投资者回答说:“我能跑得过你就行。”投资者和金融机构现在都想在钱消失之前把他们的钱抢救出来。

这是个信用危机还是流动性危机呢?眼下的问题是由许多因素导致的。

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对一些投资者来说,这是个流动性问题。市场的信用利差扩大,保证金大幅上涨。可动用的资金迅速减少。通往资本市场的通道关闭和银行挤兑没有什么区别。美国和英国一些提供抵押贷款的银行,例如北岩银行,就遭遇了传统的挤兑风潮。风险贷款枯竭。即使是AAA等级的非次贷抵押贷款证券也没有了市场。结构化的融资载体无法发行以资产抵押证券为标的的商业票据。一些银行推说市场出现重大变化,拒绝提供备用信贷安排。其他一些银行则不放过边边角角,勒紧裤带过日子。

对手方出现信用危机意味着金融机构之间的正常业务也遇到了麻烦。由于害怕对方会违约,金融机构不再提供流动性。投资者将资金转移到了更安全的地方,不是变现就是购买政府债券。政府利率和银行间利率的差额迅速拉大,而且长时间没有缩小。

这时,金融系统开始缓慢系统地降低杠杆效应。图A-6说明了在高度杠杆化的情况下,销售收入是如何被夸大的。

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图A-6 损失对利用杠杆效应投资者产生的影响

资料来源:Adapted from Roger Merritt and Eileen Fahey(5 June 2007),Hedge Funds:The New Credit Paradigm,Fitch Ratings.

信用像发动机机油一样对金融体系起到了润滑的作用,使其能够顺利运转。但机油正在迅速流失;而发动机的型号却在不停地变大。资深评论员伊恩·克尔把当前的信贷紧缩比作受辐射而死。CDO,尤其是那些有次贷因素的CDO,现在成了切尔诺贝利死亡合约的缩写。