金融猜豆豆游戏

新流动性制造工厂是建立在新时代的“风险转移”思想上的。猜豆豆游戏需要三只碗和一个小小、软软的圆球,大小和一颗豌豆差不多。这个球放在其中一个碗下面,庄家快速移动这些碗,然后让大家猜球在哪个碗下面。这是一种骗术。操作者利用障眼法,轻松地将球藏起来,不让观众发现。风险转移就与信用市场的猜豆豆游戏类似:耗时不多、很容易就可以得逞的小骗局。金融创新并没有减少风险,相反大大增加了风险,让情况变得更加复杂。

风险转移就与信用市场的猜豆豆游戏类似:耗时不多、很容易就可以得逞的小骗局。

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中央银行认为如果银行能够变卖风险,那么风险就会被摊薄,这样市场崩溃的几率也就下降了。但是,风险转移过程却降低了信贷标准。当银行出售一笔贷款时,它实际上收到的是贷款的利息和投资者提前要求取得收益之间的差额。实际上,年金收入(净利息差)立刻转化成了收入。当银行出售贷款后,它需要更多的贷款来维持盈利水平。银行因此在一定程度上依赖经纪人。在新的资本游戏当中,银行增加了贷款数量,同时也减少了用于吸收风险的资金,因此降低了它们贷款的信用质量。

银行常常没有摆脱真正的风险。由于法定资本等原因,它们只会出售一些风险较低的贷款。在CDO交易中,银行通常会保留一部分风险,避免让其他投资者担心。风险又会通过后门回到银行。当银行作为第一经纪人按照指令完成交易、清算业务和为对冲基金融资时,银行会利用CDO证券作为抵押物向投资者放款。如果这些证券价格下跌,对冲基金无法追加保证金来补足这部分损失时,银行就会暴露在证券风险当中。银行以为它能够卖掉它手中的证券作为补偿。

银行向管道载体提供“企业信用卡”——备用信贷额度,这样它们度过资金难关。如果管道载体无法发行商业票据,银行就只能用他们据说已经出售的资产作为抵押,对其进行融资。

图A-7展示了“转移了的”信用风险是如何又回到了银行的资产负债表的。

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图A-7 风险转移游戏

在新世界里,信用风险从原来可以看得到、管得到的地方转移到了监管不那么严、不容易发现的地方。大约60%的信用风险转移到了杠杆化的对冲基金当中,单这些基金并没有充足的资金来应付这些风险。图A-8展示了在现代信用市场上,大约1美元“真实”的资金能够支撑起大约20~30美元的贷款。这样的杠杆率只有在违约率极低的情况下才可能持续。

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图A-8 信用市场杠杆

资料来源:Adapted from Roger Merritt and Eileen Fahey(5 June 2007),Hedge Funds:The New Credit Paradigm,Fitch Ratings.