3　控制风险，让利润奔跑

“控制风险，让利润奔跑”，这是很多趋势交易者及炒股高手的绝技，那么在仓位管理中是如何实现这一点的呢？

无论我们买股票还是买债券，都是对未来的一种预期，而未来是不确定的，所以投资的结果也是不确定的。我们通过安全边际的分析，可以将亏损的概率减小，盈利的概率变大，但不能保证一定盈利，这和天气预报是一个道理，我们只能预测明天下雨，但是明天是否真的下雨，谁都不敢保证。

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所以，从另一个角度来讲，证券投资是一种赌概率的赌博行为，那么，想要在股市中稳定赚钱，就必须采用合适的方法。

选择预期收益率为正的投资品种

只有概率有利于自己的时候，才能下注，否则无论怎么做都是亏损。预期收益率的计算公式如下所述：

预期收益率=（预期价格-当前价格）/当前价格

预期价格=预期上涨概率×预期上涨后的价格+预期下跌概率×预期下跌后的价格

下面举一个例子，假设某企业债A，还有1年到期，票面利息是10%，债券交易价格是100元，违约概率是3%，假设债券违约，债券投资者的本息归零，则：

A的预期价格=97%×110+3%×0=106.7元

A的预期收益率=（106.7-100）÷100=6.7%

由于每项投资都有一个投资期，将预期收益率平均到每年，就是年化预期收益率。如果我们想要多赚钱，就必须不断寻找并购买高年化预期收益率的品种。

虽说证券市场充满陷阱，很多亏钱的投资者甚至认为“股市还不如赌场”，但我们前面也分析过，整体上股市是正和游戏，因为从长周期看，指数都是上涨的。例如中国股市长周期的年化预期收益率大约为10%，这是证券市场值得投资的基本条件。

另外，由于股市存在一定的规律性，还可以通过安全边际的分析以及量化套利的操作来赚交易对手的钱，并依此提高年化预期收益率。

赚交易对手的钱和赌场非常类似，不过即使在负和的赌场中，精通概率的数学家们也可以赚到钱。1962年，美国加利福尼亚大学的数学教授爱德华·索普归纳出一套理论，他认为在21点中，玩家相对于庄家能够稍微占有2%的优势。基于这套理论，索普写了一本名为《打败庄家》的书，这本书成为一些赌徒们心目中的“圣经”。但后来美国赌场也修改了规则，使得赌徒无法使用该书中固定的套路战胜庄家。不过，后来仍然有新的精通概率的天才出现，并利用赌场概率学赚钱，股市中赚交易对手的钱也是类似的道理。

合理控制仓位

在预期收益率为正的前提下，仓位的控制也很重要。举一个简单的例子，假设一个掷硬币赌博的游戏，正面赚200%，反面赔光，那么从预期收益率来讲，这是一个正和的游戏。那我们应该如何投注呢？

假设硬币正面和反面交替出现：

赌客A每次拿100%资产用来投注，那么A可能只能玩两次，当出现反面时，他就会把前面赚的钱全部输光，而无法进行后面的赌局，这也是低风险投资不能满仓单一品种的原因。

赌客B每次拿80%的资产来投注，当第一次正面时，赌客的资产从1变成了2.6（3×0.8+0.2）；但当第二次反面时，赌客的资产从2.6变成了0.52（2.6×0.2）。也就是说，虽然是正和的赌局，但赌客B仍然逃不出久赌必输的结局。

赌客C每次拿50%的资产来投注，当第一次正面时，赌客的资产从1变成了2（3×0.5+0.5）；当第二次反面时，赌客的资产从2变成了1（2×0.5），相当于不赔不赚白忙活。

赌客D每次拿20%的资产来投注，当第一次正面时，赌客的资产从1变成了1.4（3×0.2+0.8）；当第二次反面时，赌客的资产从1.4变成了1.12（1.4×0.8）。重复赌下去，他可以持续赚钱。

赌客E每次拿10%的资产来投注，当第一次正面时，赌客的资产从1变成了1.2（3×0.1+0.9）；当第二次反面时，赌客的资产从1.2变成了1.08（1.2×0.9）。重复赌下去，E也赚钱了，但赚钱的速度没有D快。

通过推演我们发现，同样的赌局，激进的赌客A、B、C没有赚到钱，甚至还赔了钱；保守的赌客E赚钱了，但好像又赚得太慢。那么，是否存在一个合理的仓位，赌客既能赚到钱，赚钱速度还够快？

答案是肯定的。对于正和游戏，凯利公式提供了将长期增长率最大化的方法，具体描述如下：

F=（bp-q）/b

其中：F为现有资金应进行下次投注的比例；b为投注可得的赔率；p为获胜率；q为落败率，即1-p。

按照凯利公式，前面所述掷硬币赌博的游戏，胜率为50%，赔率为2，计算出最佳仓位F=25%。

股市中的持仓组合，如果是相互独立的，也可以利用凯利来计算最佳仓位。下面通过投资企业债和权证来说明凯利公式的运用。

·企业债

假设某企业债的年化收益率比国债高20%，但有10%违约的概率，按凯利公式计算：胜率90%，赔率0.2，计算出最佳仓位F=40%。

·权证

假设到期价值归零的概率是90%，但也有10%的可能涨20倍，按凯利公式计算：胜率10%，赔率20，计算出最佳仓位F=5.5%。

所以，对于低风险投资者来讲，并不该拒绝有风险的品种，甚至不用拒绝高风险的品种，只要控制好仓位，都可以将其变成低风险投资组合。

但是，我们需要注意一点，那就是持仓之间的相关性，因为按照凯利公式，如果一次赌局输了，是可以拿备用金继续赌博的，但是当市场大幅波动时，很多不相关的投资品种会突然变得正相关，例如当市场大幅下跌的时候，经常是股市、债券同时大幅下跌，此时我们心目中的备用金也会随之缩水，这就违背了凯利公式的初始条件。所以，投资组合中必须保持相当比例的高流动性资产，例如现金、高信用等级短债或者可转债等，使得投资者可以在一次投资落败后，能够从高流动性资产中划拨部分资金继续战斗。

另外还要注意一点，随着市场的下跌，原本高胜率的品种，失败率也会大幅上升，小概率会变成大概率。所以，除非确认该投资品种的安全性等同于国债，否则应尽量避免某个单一品种的持仓超过50%，以预防黑天鹅的出现。