第一章 为什么选择投资股市

一、通货膨胀：你的财富时刻在缩水

如果将资金存放在银行，会很安全，还会有利息，但是人们都仿佛自觉地忽略掉了通货膨胀这一因素：存款利息率要远远低于通货膨胀率。今年100万元的购买力并不等于明年100万元的购买力，当资金闲置的话，就会像工厂的设备、家中的电器或者汽车一样折旧掉。

我的朋友偶尔会抱怨，去年买的新车，一年的时间已经折价三五万元了，这多少令他有些苦恼，因为时间越久、折价越多。虽然我对于汽车的行情并不了解，但折旧的的确确真实存在。

如果你认为过于危言耸听的话，我们来看一组有趣的数据：

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根据《中国基金报》所提供的数据：纵观我国近几年的通货膨胀率：2014年7.5%、2015年12.8%、2016年8.5%、2017年7.5%。

如果将资金存放在银行，根据银行2018年最新银行存贷款基准利率：活期存款利率为0.35%，整存整取定期存款利率为3个月1.1%；6个月1.3%；1年1.5%；2年2.1%；3年2.75%。

我的父亲几十年来将资金通通存入银行，通过对比通货膨胀的数据，可以想象，他默默地忍受了几十年的“通货膨胀亏损”，我发自内心地为他感到痛惜。假设平均通货膨胀率为4%，100万元的资金在20年后大约只值45.6万元，短短20年，缩水超过50%。

再看一组李录演讲时的数据，如果在1802年你有1美元，在今天，还值多少钱？答案是5美分。在200多年的时间里，1美元丢掉了95%的购买力！这就是通货膨胀。

就算是黄金，在200多年前用1美元购买的黄金，在今天还有多少购买力？相当于200年前的3.12美元。的确保值，而且是升值状态，但是在这200年的时间里，仅仅升值了三四倍。

资金，是有时间成本的。贷款会有利息，利息就是成本，其实无论是个人的闲置资金，还是公司的巨额闲置资金，都是有时间成本的。

物品会折旧，财富会缩水，无论是短期的通货膨胀，还是长期的通货膨胀，你的财富无时无刻不在慢慢变少。但人们果真不知道通货膨胀吗？答案是否定的，无论是现实中，还是网络中，我经常看到听到人们在讨论：物价又上涨了，蔬菜、水果、猪肉、鸡蛋、汽油在涨价，钱又不值钱了。

也正是因为人们看到了这一点，想要避免通货膨胀，但是又不知道该以什么方式进行，不然我的父亲也不会几十年来把钱都存银行了。人们为此也考虑过很多：投资股市，有风险，大起大落，尤其牛市过后迎来熊市，坏消息接踵而至，很多投资者会告诫他人，不要买股票，太不靠谱，因为实证是赔钱的。

对此，我敢于打个包票，此类投资者一定是在牛市中后期买入的，然后越发贪婪，迎来了股灾。毕竟这是90%的投资者所犯过的错误，亦是成长的代价，当年我也险些成了其中的一员。

投资银行理财产品，专用名词花样繁多，读起来实在是搞不懂。至于民间理财更不靠谱，前有庞氏骗局臭名远扬，后有3M骗局不甘落后，接着P2P平台暴雷跑路紧随其后；三者都以高昂且不切实际的回报作为诱饵，致使投资者损失惨重。

作为一名保守投资者，“天上不会掉馅饼”是我的原则，为了不被通货膨胀割肉，我学习各种投资方式，最终找到了可以避免通货膨胀，同时可以使财富升值的最佳方法：买股票，价值投资！

投资股票，股价涨跌无常，完全是正常现象，短期波动不予理会，保证本金的安全是第一步。这可能是最有效抵御通货膨胀的方法了，充分利用闲置资金，财富升值，跑赢通货膨胀，避免本金折旧的损失。

很多投资者认为价值投资是伪命题，仅仅是一个借口，怎么会那么简单？其实掌握方法后的确一点都不难。投资者的资金不论多少，都要流动起来，绝对不可以放在手中而不去动用，存放在银行还有利息呢。

对此聪明的古人早有解释，在《吕氏春秋·尽数》中有一句话叫“流水不腐，户枢不蠹”。意思是指：流动的水不会发臭，经常转动的门轴不会被虫蛀。

健康的生命在于运动，资金同样如此。我们举一个简单的例子：银行放贷100万元给开发商，开发商拿着这100万元建了一栋房子，不论这栋房子卖了120万元、150万元还是80万元，开发商都需要还给银行100万元的贷款。最终的结果是，银行将100万元的资金贷出后再收回，在这个过程中，不算利息还是这100万元的资金，但是已经建造了一栋房子出来。

这就是资金流动，钱会生钱，要充分地流动起来！

但前提是，贷款对象可以还款，否则贷出去的资金就损失掉了。

投资者与银行面临的情况是相同的，确保一笔好的投资，首要保证的是本金的安全，这也是为什么我买入股票都精挑细选优秀的上市公司，因为优秀的上市公司意味着赚钱的能力极强。同时可以确认的是，这家优秀的公司不会倒闭。能赚钱，才是给予投资者良好回报的前提。最重要的是，长期看，投资股票的回报是惊人的。

二、难以置信：多年后依旧让人震惊的数据

人们对于资金的第一想法自然是存银行，安全有利息。

《彼得·林奇的成功投资》这本书中有一组数据深深让我震撼：1927年，如果你在下面所列的四种金融工具上各投资了1000美元，计算复利并且免税，那么60年后，你得到的回报如下所示：

短期国库券获利7400美元；

政府债券获利13200美元；

公司债券获利17600美元；

普通股票获利272000美元。

不论经历的是股市大跌、经济萧条、战争、衰退、10位不同的总统执政，还是时政的变化，一般而言，股票的收益是公司债券收益的15倍，比短期国库券收益的30倍还要多。

对于上述情况有一个合乎逻辑的解释，因为购买股票你可以从公司的增长中获得一部分回报，你将是公司利润增长的受益者。而购买债券，你所得到的回报只是公司盈余的一个零头而已。当你借钱给某人时，你可以得到最好的回报就是收回本金和利息。

“想一想这些年来一直持有麦当劳公司债券的那些人，在麦当劳债券到期时，他们之间的关系也就结束了，这是麦当劳让投资者们不快的地方。当然，最初的债券持有人收回了本金，就像是CD（可转让大额定期存单）到期时可以兑现一样，但是最初的股东却会更富有。他们拥有整个公司。”——《彼得·林奇的成功投资》

这段话结合数据，充分论证了持有债券与股票的收益以及本质上的区别，注意以上内容所言，仅仅是投资普通股票的回报。

三、世界奇迹：复利

如果投资者的投资周期足够长远，就会获得超额的利润，而通过价值投资，会有怎样的丰厚回报？

再回到李录的演讲：如果我们在1802年投资美国股市1美元，那么今天的价值是多少呢？扣除了通货膨胀因素，今天的价值是103万美元，也就是说，在200多年的时间里，上涨了100万倍！要知道，美国股市的年化回报率只有6.7%。

这就是时间的力量！复利，又被伟大的科学家爱因斯坦称作世界最强大的力量！

投资者或许不知道美国总统是谁，或许不认识微软、亚马逊、谷歌等科技公司的创始人，但一定知道巴菲特。

根据2018年《福布斯》全球富豪榜，巴菲特以840亿美元的个人财富位居世界第三。但很少有投资者知道的是，巴菲特是在50岁之后成为亿万富翁的，96%的财富是在60岁之后积累的，原因就在于复利的力量。

说回中国股市，中国股指在过去25年涨了15倍，年化回报率为12%，我们以保守的年化回报率10%开始计算，如果投资者有10万元本金，每年复利一次：

10年后投资者将会得到26万元回报；

20年后投资者将会得到67万元回报；

30年后投资者将会得到174万元回报；

40年后投资者将会得到452万元回报；

50年后投资者将会得到1174万元回报；

60年后投资者将会得到3045万元回报。

如果投资者有20万元本金：

10年后投资者将会得到52万元回报；

20年后投资者将会得到134万元回报；

30年后投资者将会得到348万元回报；

40年后投资者将会得到905万元回报；

50年后投资者将会得到2348万元回报；

60年后投资者将会得到6090万元回报。

数字很美丽，随着时间的流逝，时间将是最神奇的指标。无论投资者的本金是多少，都可以通过复利计算一下，这就是复利的力量。如果投资者想越老越值钱，那就要早投资。而以上仅仅是指数平均的保守回报率，当投资者以低估值买入好公司，长期持有，收益要远比以上计算结果多得多。

在巴菲特的长达几十年的投资生涯中，复合增长率在20%左右，这是一个绝对恐怖的数据。邓普顿具有50年550倍的惊人投资收益。历史上最伟大的投资者之一，股票天使彼得·林奇，在著作《学以致富》中写道：“投资越年轻越好。”

发达国家的股市早期波动和中国股市相差无几，熊多牛少，中国股市的早期回报率甚至要高于美国股市。

中国在1991年设立股票指数，过去这二十几年里，股市的总体表现几乎和美国是一模一样的，而且中国股市的上涨速度要快一些。

四、价值投资：怎样的投资思维

投资分为很多派系，总体可以归于两类，投机和投资。

投机，也就是大众口中的炒股。为什么用一个炒字，就像炒菜，锅是热的，才能炒菜，但是不能一直炒，菜会糊的。投机炒股就是做短线，流派五花八门，投机使人着迷，如同赌博，很刺激，可十赌九输，这是规律。所以炒股就是一阵火热，不能持久，炒过之后，一地鸡毛。

股票的本质，是为了集资与降低风险，企业上市，募集资金便于开展更好的经营。投资者选择最低风险的优秀企业投资，才不会血本无归。每一只股票，都如同在大海中远航的船只，只有买入优秀的股票，才意味着拥有了坚固的船只，具备扬帆起航的条件。反之，低劣的股票，意味着船只不够坚固，甚至会阴沟里翻船，面临着巨大亏损或血本无归的高风险。

选择出优秀的股票并不轻松，需要阅读财报，确定基本面，进行估值对比。就如同测量一艘将要扬帆起航的大船究竟是不是好船。随着时间的沉淀与积累，投资者轻车熟路，会更加轻松地选择出坚固的大船，以合理的价格买下这艘大船。

通过技术面去分析，则南辕北辙。股票交易刚刚开始时，根本没有所谓的技术线，因为是纸质股票凭证交易，连K线图与显示器都没有——这都没有必要，因为重点在于判断船的质量（上市公司的质地）。

交易股票是为了降低风险与集资，造好大船，去赚钱，将利益分享给股东。所以通过技术面分析股票的走势更与赌博无异，涨跌全靠猜，蒙十次，只要运气不是太差，或许总能对一次吧。

巴菲特等投资大师投资会赚钱，而且是长期赚钱，正因他们不是赌神，也不是开赌场的。由此我们可以出现一个非常简单的公式：投机=赌博=亏损。

投资是有前提的，利用闲置资金进行长远规划，买入便宜安全的股票，依靠时间的力量实现复利，从而达到赢利的目的。

当然，投资也是在赚差价！

很多投资者会有疑惑，短线操作股票不是在做差价吗？怎么投资也是在做差价呢？投资也是要赚钱的，相比于短线操作冒高风险未必能获取的蝇头小利，投资是更大气的。

在低估值区域买入股票，在高估值区域卖出股票，赚取的是更大的差价；好比在低估值区域50元或者55元买入一只股票，在高估值区域120元卖出这只股票，那么无论是50元的买入价，还是55元的买入价，区别都不大。

不妨换位思考一下，任何一笔好的生意，第一要素并非是盈利、可以获取多少利润，而是要保证本金的安全。投资不是创业，风险控制是重中之重，无论多么好的生意，多么好的股票，进行投资的第一要素都应该是保证本金的安全。

无论是一笔大生意还是小生意，都是需要投入本金的。一本万利的生意，放眼全世界都没有这种好事。例如，我买上一注精挑细选的彩票，有近100%的概率不会赚钱，但如果是我精挑细选买入的一手股票，会有大概率赚到钱。

投资股票说到底，同样是在做生意，而非在赌博。像做生意一样买股票，长期看，投资者亏损是很难的。至少，投资者会足够了解所买入股票背后的上市公司是做什么的，做的生意究竟是否会赚钱。

买股票的资金，就等同于投资者做生意的资本，只有本金安全，才不会赔钱，才有资格谈论赚钱。无论有多少投资理论，无论说得多么天花乱坠、口若悬河，都应该是在本金安全的前提下进行的。

任何一位投资者，也做不到在买入一只股票后，该股票立刻上涨，账户没有浮亏。买入股票后就会上涨，这不现实。巴菲特说过，如果不能承受股票50%的浮亏，那就不要买股票了。

既然如此，那该如何保证本金的安全呢？又怎么可能保证本金的安全呢？

价格不等于价值，两者是不同的概念。投资者不需要在意股价的短期波动，也无法控制股价的短期波动，只需要买入合理估值的上市公司，尤其是低估值的上市公司。

对于上市公司该如何进行估值会在有效估值法中的章节进行系统性讨论，倒是可以做一个生动的比喻：一套房子当前的市场价大约为100万元，但是房主因为其他原因80万元就卖掉了，这就是低估值的资产，是投资机会，我相信一定会有很多的人在抢购。

虽然股票相对要略微复杂一些，但也仅仅是略微复杂那么一点点：短期内股票账户会存在浮亏波动，忽略这些波动，重点关注上市公司的内在价值；如果上市公司的经营出现了问题，就好比房子出现了破损漏洞。

以低估值或者合理估值买入的股票，浮亏并非真正意义上的亏损，那仅仅是账户的数字波动。因为低估值的股票，迟早会上涨。但如果低估值买入，在下跌后割肉，那就是真的亏损掉了本金。股市永远有内在的运行规律，那就是没有规律的向上波动。

同时，一定要长期持有低估值的上市公司或以合理的估值买入的优秀上市公司股票。长期持有很重要，我们不知道股市何时向上波动，不能长期持有，便意味着错过了股市的向上波动。

不值得长期持有的上市公司，不是一笔好的投资，买入后很快卖出的股票，同样不是一笔好的投资。诚如巴菲特所言，我希望持有股票的时间是：永远！

永远地持有一家上市公司，只有一种可能：这是一家非常优秀的上市公司。上市公司持续创造利润，会促使股价上涨；上市公司分红，是对于股东优秀的回报。

用一句话概括价值投资思维：像做生意一样使用闲置资金，长期持有低估值或合理估值的优秀上市公司股票。

五、认识自己：完善自己的能力圈

“认识你自己”是哲学家苏格拉底最推崇的一句话，这句话被刻在希腊圣城德尔斐神殿。

人无完人，每个人都有优点和缺点。毫不避讳地说，我的身上就有很多缺点，虽然在努力改掉，可完全保证自身没有缺点，我做不到。

正确地认识到自己的优势在哪里，劣势在哪里，这很重要。每个人都要规划自身的人生，遵从自身的优势。

巴菲特是全世界第一位通过买卖股票成为世界首富的投资大师，“能力圈原则”或许就是股神成功的第一大原则，在巴菲特的投资组合中，他熟悉所持有的每一只股票，不正是认识到自己的优势吗？

巴菲特生于1930年，4岁的时候，卖口香糖是他的第一单生意，他6岁的时候卖过可口可乐，13岁的时候送过《华盛顿邮报》。

2008年，玛氏食品联手巴菲特收购了他4岁卖过的口香糖生产厂家：箭牌口香糖。

1988年，巴菲特开始买入可口可乐的股票，1989年，巴菲特已经买入了可口可乐总股本的7%。

1973年，巴菲特大量买入了《华盛顿邮报》的股票，占《华盛顿邮报》总股本的12%，随着不断购买，截至2008年，他的持股占比上升到了18%。

这些巴菲特熟悉的股票，最终都慷慨地给予了他丰厚的回报，其中的原因在于，不熟不买，遵从自身的优势。

1971年2月8日，纳斯达克指数建立，又称纳指，最初的指数为100点。

1991年8月12日，该指数收盘时达510点；2000年3月9日，该指数收盘时达5046点，涨至10倍！在此期间，任何与IT沾边的股票都遭到投资者的疯抢。

疯狂使人迷失，在此期间，很少有投资者可以忍受住诱惑，纷纷买入科技股票。

然而巴菲特因为坚守着能力圈原则，不熟不买。1999年，作为美国三大时事性周刊之一的《时代周刊》在封面公开叫板：“沃伦，究竟哪里出了问题？”

于是很多投资者嘲笑巴菲特老了，跟不上时代了，因为他们买入的科技股都在上涨，同年，伯克希尔·哈撒韦公司的股价表现平平。

1999年的太阳谷峰会，巴菲特决定受邀为峰会做闭幕演讲，这也是他30年来第一次对股票市场做公开演讲。

人们不能因为过去几年股市的疯涨而预测未来，2000年，巴菲特预言成真，互联网泡沫破裂，太多的投资者损失惨重。

因为高估值，所以不买，更因为巴菲特不会对自己不了解的技术进行投资，或者说，他不知道该为这些技术支付多少价格。

互联网科技股票疯涨，面对嘲笑、备受质疑，那可能是巴菲特一生中少数的难熬时光了，但正是因为他坚守自己的能力圈原则，不熟不买，躲过了互联网泡沫破裂的灾难。

巴菲特作为比尔·盖茨的好朋友，也仅仅买入了100股的微软股票表达友谊，这就是能力圈原则，无论怎样，不熟不做。

能力圈原则意味着固守投资者熟悉的圈子。实际上每个人都有自己熟悉的圈子，如果你是金融业的从业人员，那么对于金融行业，一定十分了解；如果你是机械制造业的从业人员，那么对于机械制造行业一定十分熟悉；就算你是家庭妇女，也知道哪种品牌的调料品味道更棒。

巴菲特的合伙人查理·芒格，生于1924年，如今已经95岁高龄，每天早晨会阅读三四份报纸，选两三本好书，来回换着看，终身都在学习。

他曾评价过巴菲特：我这辈子遇到的来自各行各业的聪明人，没有一个不在每天阅读的，而巴菲特读书之多，可能会让你感到吃惊，他是一本长了两条腿的书。如果你们拿着计时器去观察他，会发现他醒着的时候有一半的时间在看书。

面对股价波动的诱惑，更要学会坚守能力圈原则。

在固守能力圈的同时，开疆拓土，通过学习，能力圈可以变得更加广阔。每个人的时间与精力都是有限的，所以更要学习探索，而非花费宝贵的时间做无用功；跳出圈外学习，在圈内投资，始终坚持一个前提：不熟不做。

价值投资，寻找优秀的上市公司，以低估值或者合理估值的价格按照自身的仓位策略买入后长期持有，这才是我要坚守的能力圈。

六、坚守阵地：中国式价值投资

中国的股市真的适合做价值投资吗？这是一个老生常谈的话题。很多人说，中国市场制度不健全，不适合价值投资，不能够保护投资者，类似这样的话题充斥在网络中，严重影响投资者的判断。

这是一个看似充满争议的话题，其实也是个伪命题，不过是很多人没有正确投资，亏损后的抱怨罢了。

无一例外，所有国家的股市设立初期，都会是一个充满投机的市场，转变到投资，需要一个过程。但是价值投资的基因，是始终存在的。

价值投资奠定人本杰明·格雷厄姆与成长股之父菲利普·费雪，也正是成长在那个充满投机的年代，提出了投资的理论。

中国股市经历近30年的历史，金融市场更加开放，制度越发完善，不断向着投资的方向转变。

有很多投资者抱怨A股的T+1交易模式与A股的涨停板、跌停板限制。

就我个人观点，这些不该被抱怨，是避免投机的有效手段，完全是在保护中小投资者。T+1交易，当日买入股票，次日才可以卖出股票；而T+0制度则可以当日买入股票当日便卖出股票。但凡是抱怨T+1交易的并非投资者，而是投机者！

我没见过有哪位投资大师或者哪位真正的价值投资者在当日买入后又在当日卖出的，巴菲特没有著书立说是投资者的损失，但巴菲特的名言同样充满着智慧：如果你期待买入的股票第二天就会上涨，那是愚蠢的！但投机者们不管不顾，他们想着在当日买入涨幅强势的股票后，当日就卖掉，赚一些蝇头小利，仅此而已，格局太小，蝇头小利还未必赚得到。

再略微深入思考一下，如果T+0制度真有这么容易赚钱的话，那么欧美股市与港股以及很多股票市场都是T+0交易模式，有哪位投资者因为T+0而赚到钱了吗？答案显然是否定的。

尤其是作为普通投资者，在短线交易股票的操作上怎么会比操盘手更加专业呢？两者间更存在着信息不对称、技术不对称的专业差距！完全就不在一个等级上。

至于A股的涨停板与跌停板制度，更是在保护普通投资者；抱怨涨停板与跌停板限制的同样是投机者；因为他们还是想做短线交易，期待在一天内就会获取10%甚至更高的利润。就如同彩民在期待买彩票会中大奖一样，两者有相同的思维逻辑。

没有涨停板与跌停板限制的交易市场，某只股票因为某种原因，在单日内会有百分之几十的涨幅，不要光想好事，同样也会在单日内出现百分之几十的跌幅，这种跌势很少有投资者可以承受得住……

无论是T+1交易制度还是涨跌限制制度，都是在避免投机，保护普通投资者。每当监管严格时，对于股价波动异常的股票进行特停，还是会有投资者抱怨，这不是打压股价吗？这同样是投机者的抱怨！

投机者们喜欢的是被炒作的市场，喜欢的是题材股票，因为不需要业绩，市值小，乱涨一通，而非健康的市场、优秀上市公司的主场。

一个健康的市场，应该是有业绩的上市公司享受高估值的回报！这是市场的规则，资本的本质。凭什么业绩优秀的好公司不能享受高估值的回报，没有业绩支撑的上市公司却可以享受高估值的回报？长此以往，上市公司的业绩不要也罢，大家坐在一起讲故事好了，看谁的故事更加精彩，更加吸引人，更加跌宕起伏……

被炒作的市场，最终受伤害的不还是投机者吗？就说一个近期的案例，2018年10月，恒立实业以2798倍的动态市盈率、滚动市盈率亏损的“优秀”表现，14个交易日13个涨停板，搔首弄姿，成了游资们的目标。原本我还在考虑在缺少人气的熊市中，恒立实业背后的炒作资金还需要考虑如何抛售，不过伴随着巨大的涨幅，已经不需要考虑了。

我们做一个简单的计算，如果恒立实业背后的炒作资金是在3元建仓1亿股，动用3亿元资金，后来涨到每股9.56元，就算恒立实业在8元时开始悄悄地出货，只需要减仓4000万股（总持仓的40%），持仓成本就已经是负数了；想怎么抛就怎么抛，想怎么卖就怎么卖，反正已经赚到了，无非是赚多赚少的问题。

有人问谁会去接盘？

中国一亿多股民，总有喜欢奇葩的，庞大的投机群体就是炒作的巨大受众。当恒立实业开始下跌时，有无反弹取决于炒作资金的抛出方式，一切指标无效。苦的是接盘的投资者，原本想着赌一个涨停板10%的利润，却忽略了背后100%概率的损失。

这还仅仅是3倍左右的涨幅，下面的案例就更加令人震惊了：

如图1-1所示，2015年3月24日，暴风科技上市开盘价3.54元，接连35个涨停板，短短41个交易日涨幅约35倍，1000多倍市盈率。此后一路下跌至26.87元每股，2015年大反弹后，又从2016年3月份跌到2018年12月份。这只股票没有相应的业绩支撑，业绩亏损，外加负市盈率。曾经追高买入的投机者，亏损严重，解套完全是一种奢望。

这样的案例还有很多，如图1-2所示，全通教育在2015年的大牛市，从每股5.48元涨至每股99.93元！1000多倍市盈率。2015—2018年期间仅有一波反弹，几乎完全呈现出一路下跌的走势，最终只有通过股价的下跌来消化过高的估值！追高的投机者们同样损失惨重，谈股色变！

如果放任这种情形发展，那还有什么投资可言？反观价值投资，就算投资者买入了每轮牛市顶峰的贵州茅台，只要长期持有，是不会亏损的。

很多投资者吐槽A股的退市模式“只进不出”，这绝对是价值投资者的吐槽，但投机者同样在跟风吐槽；要么是真不了解情况，要么就是得了便宜还卖乖，将吐槽变成了一种习惯……

A股中的上市公司退市是比较困难的，这对于价值投资者来说，是不够公平的。当上市公司的业绩亏损，就会出现例如变卖旗下资产或不可持续的利润的方式进行“保壳”，只要不退市，就会占用市场中的资金，这部分资金就不会流向优质的上市公司。但这倒保护了投机者，如果投机者买入的股票退市，那就真的血本无归了。

价值投资不分国界，价值投资的基因，在股市中始终存在。有人曾说，投资大师巴菲特也就是生在了美国，如果在中国，什么价值投资，照亏不误。这是一个非常有意思的话题。

众所周知，巴菲特做价值投资，我们用真实的案例来看这位投资大师在中国所进行的价值投资：在2002—2003年，巴菲特斥资4.88亿美元买入中石油1.3%的股份，那个时候很多财经专栏的作者都在谈论：巴菲特买中石油，真的老了。在2007年，A股市场上市了中国石油股票，同年，巴菲特抛空了所有H股的中石油股票，仅此一单，巴菲特赚取了35亿美元，仅仅用了五年的时间。

如果仅此一例不足以说明什么，再来一例。

2008年，中国股灾发生时，巴菲特以2.3亿美元收购了比亚迪10%的股份。这多少有些意犹未尽，因为按照巴菲特的投资风格，看好的企业购股比例会达百分之二三十。但是据传王传福并没有接受，所以巴菲特只买入了比亚迪10%的股份。

截至2017年，巴菲特已经从比亚迪的投资上获得了六倍左右的利润，当初2.3亿美元，现值13亿美元以上，这段投资至今还在进行中。这种赚钱的速度，远远超过巴菲特在美国投资赚钱的速度。

对于中国未来的经济前景，巴菲特也一直是坚定看好的。巴菲特说：“我对中国还是非常乐观，中国经济不会有太多问题。”他表示，在相当长一段时间内，中国经济将保持非常好的表现。中国迄今已取得的成就简直就是奇迹，他几乎不能相信一个如此规模的国家能如此快速地发展，简直太快了，中国已经找到了释放自己潜能的道路。

我十分坚信，中国也会成就中国的投资者，这也是我敢于在熊市中越跌越买的投资底气！

股市增长背后的原因就是经济增长，A股中几千家上市公司汇聚了全国最优秀的企业，这些企业赚取利润，意味着经济增长，自然就值得价值投资。

中国40年的改革开放万众瞩目，是伟大的奇迹；40年前，没有人会想到中国会有如此强劲的发展，会有如此美好的生活；而未来40年后，会好得更加难以置信。这就是中国经济，我是中国的经济的乐观派。

著名的全球投资大师邓普顿虽然没有亲自投资中国股市，但是他却十分赞赏中国，对于中国未来的经济发展极为看好；他有着成功投资日本股市与韩国股市的经历，早已预料到并且积极看好中国经济，给侄女推荐的中国人寿、中国移动在三年的时间里分别获得了10倍、6.6倍的投资回报。

在任何国家的股票市场，投资者所买入的并不是那一串的股票代码，而是背后的上市公司。只有上市公司的业绩好，才可以推动股价上涨。也就是说，股价的上涨，是建立在上市公司业绩上的。

市场中99%的投资者乐于看股价的前复权（即以当前价为基准，在除权除息数据处理之前的价格数据）图形吻合连贯，股价走势具备连续性。股价的后复权，以历史价格为基准，包含该股票上市以来的全部分红分股数据进行计算显示。

万科A：1991年上市至2017年，股价累计涨幅62344%；

云南白药：1993年上市至2017年，股价累计涨幅79988%；

格力电器：1996年上市至2017年，股价累计涨幅32069%；

伊利股份：1996年上市至2017年，股价累计涨幅32580%；

东阿阿胶：1996年上市至2017年，股价累计涨幅7514%；

五粮液：1998年上市至2017年，股价累计涨幅4532%；

贵州茅台：2001年上市至2017年，股价累计涨幅14680%。

这些历史大牛股上市至今股价一路向“东北”，在于有足够的业绩支撑，这就是价值，不需要炒作。

万科A：1992年至2017年，26年平均净利润同比增长率为52.17%；

云南白药：1993年至2017年，25年平均净利润同比增长率为30.71%；

格力电器：1996年至2017年，22年平均净利润同比增长率为27.04%。

伊利股份由于在2008年因毒奶粉事件影响，导致净利润亏损严重，同年净利润同比增长率为-8092%，1996年至2017年，22年平均净利润同比增长率为-335%；由于失真严重，取总营收数据计算，1996年至2017年，22年平均营业总收入同比增长率为32.53%；

东阿阿胶：1996年至2017年，22年平均净利润同比增长率为26.15%；

五粮液：1998年至2017年，20年平均净利润同比增长为21.6%；

贵州茅台：2001年至2017年，17年平均净利润同比增长为33.87%。

显然，这些大牛股都具备同一种特性：长期看，业绩稳定增长。业绩、业绩、业绩，重要的事情说三遍。

优秀上市公司的发展，是建立在国家和平、经济强劲发展的基础上。如果国家的经济不好，上市公司的业绩很难会好下去，估值、股价不跌就是幸运的了；反之，国家欣欣向荣，上市公司盈利丰厚，股价一定会上涨，这是必然的。

每个国家设立股市的目的都是看多，而不是看空。所以我认为与自己的国家站在一起，持有优质的上市公司股票，是很难吃亏的。中国式价值投资看多中国国运，作为中国价值投资者，我始终坚定走这条路。更何况，这些业绩数据与股价的涨幅不就是最好的证明吗？

价值投资，不分国界！没有任何一个人可以依靠做空自己的祖国赚到钱。

七、有钱就买下：基本的价值投资策略

“如果我有足够的钱，会不会买下这家公司？”在初次接触到这句话时，它刷新了我的认知，甚至可以说颠覆了我的投资思维。

这关乎未来的投资是套利投资还是股权思维投资，虽然两者都是低买高卖，但差距甚大。

巴菲特与步步高集团董事长段永平都采用股权投资思维，买股票就是买公司，所以相比于他们的资金量，持股种类很少，但买入就是大手笔、重仓股。还有一点原因，那就是他们是个人投资者，投资不受限制。

但基金经理们不同，由于行业规则限制的原因，他们不得不分散投资。彼得·林奇将房利美的股票加仓至基金资产的5%，这是重仓股的最高限额了。

还有一个重要的原因，以巴菲特为例，他原本只喜欢买入“烟蒂股”，但在投资生涯的中后期，由于受到了费雪与芒格的影响，进行“转型投资”，买入优质的上市公司。由于巴菲特的投资方式是看好的企业直接买下来，所以他会成为优秀上市公司的实际控制人，而优秀上市公司还会有源源不断的优质现金流，上交给伯克希尔·哈撒韦，巴菲特拿着这些资金可以进行再投资。所赚取的利润并非单纯来自购买企业的股价上涨波动，还有免费的投资资金可用，这个优势是基金与普通投资者做不到的。这就是巴菲特转变的原因，这些自由现金流都是免费的可投资资金，等同于本金可以不断增长。

作为个人投资者，应当适量分散操作，采用股权思维投资，这种思维可以帮助投资者在选股的过程中优中选优！

当投资者在做出决策之前，一定要认真考量究竟是否值得投资，会带来怎样的回报。最少投资者要知道这门生意是干什么的，生产什么产品或者提供什么服务；产品与服务是否品质高、受欢迎；行业占有率如何；利润如何；有什么竞争对手；如果投资了这门生意，要怎么去做？会遇到什么困难？既然花钱了，就要花得物有所值。

买股票为什么不能像去做生意一样进行思考呢？做生意是投资，买股票同样是投资。在买入股票之前，一定要这样问自己：如果有足够的钱，会不会买下这家上市公司？像做生意一样买股票，是最本质的、也是最正确的投资策略。买股票就是做生意，两者之间毫无分别。

当投资者将投资股票当作自己的生意来做，会自然而然地研究这家上市公司究竟好不好，能不能赚钱，当前的价格是否便宜，是否值得为之投入自己的资金，最少也要像买房子、车子一样，认真考察对比功能配置与性价比。如果投资者真正将投资股票当作自己的生意来做，是很难变成投机的，是很难不赚钱的。

八、投资体系：构建自己的交易系统

按照彼得·林奇的投资经验，他所学习的历史与哲学比统计学对于投资的帮助更大。投资可以很简单，也可以很复杂，是科学与艺术相结合，但不可以强调其中的任何一方。

理想的投资是需要仔细阅读财报的，财报中的数据十分严谨，可一篇财报中的内容多得像一本小说。A股中几千家上市公司，每年公布四次财报，其中并不包含公告等相关信息，如果通通读完，那不现实。唯一的方法是科学地阅读财报、有逻辑地阅读财报，关注最重要的数据，明确重要数据背后的含义，这其实很简单。

可在具体的投资过程中又无法如此科学，低估值与高估值仅仅是区域，低估值还是会跌，高估值还是会涨；无论多么严谨的科学计算，都无法计算出最低点与最高点。

所以在投资中，选股是科学，操作是艺术。没有一劳永逸的投资公式，投资可以很复杂，但其实越简单越好。而每个人的性格不同、阅历不同，投资方法也不相同。

鼎鼎有名的资本大鳄索罗斯，究其一生是投资还是投机，备受争议、众说纷纭。其投资的方式方法，是很多职业投资者都学不来的，就连彼得·林奇也在书中这样评论道：“索罗斯和吉姆·罗杰斯通过制造令人难解的头寸（对此我也无法做出解释），如卖出黄金，买进看跌期权，对澳大利亚债券进行套期保值，赚了一大笔钱。而沃伦·巴菲特则是所有人中最为出色的投资者，他所寻找的机会类型跟我的几乎一样，唯一不同之处在于他找到了这样的机会，就会把这家公司买下来！”

价值投资的方法并非只有一种，彼得·林奇等基金经理是在价值投资的基础上进行套利，而巴菲特与段永平的股权思维是极少数的，但都是以估值为基础，在低买高卖这一框架下。

具体的执行则有选股与操作的不同，投资者只需要采用适合自身的投资方法，不必完全跟随谁。每位投资者，都不必也没有那种能力完全复制他人的投资方式。在这种情况下，如果不能融会贯通，学的多反而并不是好事，会相互冲突。一定要根据自身的实际情况与优势，借鉴正确的投资之路，建立适合自身的投资之道。

本杰明·格雷厄姆奠定了价值投资的基础理论，只买低估值的上市公司；我吸取了这一投资理念，买入低估值的股票，诚如格雷厄姆所言：理性投资，精神态度远大于技巧。这句话对我的投资影响最为深远。但是烟蒂估值法并不适合我，也不适合A股市场。毕竟烟蒂估值法诞生在美国大萧条时代，是特有时代的产物，那时的美股便宜得惊人。中国经济积极向好，就连巴菲特也改变了这种投资方法。

菲利普·费雪奠定了成长股的投资基础理论，买入具备成长潜力的上市公司并长期持有；我吸取了买入优秀公司的投资理念，但是尽量争取不买高速成长的上市公司。往往市场已经给出了此类公司慷慨的估值（高估值），买入时的价格便已经支付了未来的高成长预期。所以我更乐于买入业绩暂时陷入困境的低估值股票，经历了业绩调整后实现戴维斯双杀。

巴菲特会以合理的估值买入优秀的上市公司长期持有。深入调研，深入了解，有足够的耐心，在能力圈内进行投资，巴菲特的简单生活更是值得学习的。

约翰·邓普顿在全球批量买入低估值的股票，注意“批量”这个用词，如同商家批发进货似的，拿货越多越便宜……虽然我不在全球买股票，但我的确是分散投资买入低估值的股票。邓普顿的估值计算方式后来也成了我的重要估值方式之一，这的确是一种简单有效且对于估值苛刻的估值方法。

彼得·林奇无股不买，会进行波段操作，擅长各类股票交易方式，投资灵活，点石成金，将投资变成了一门艺术！但我可不会买那么多的股票，也没有那么大的资金量，虽然我想买入的股票不算少，一双手都数不过来，但高估值的不会买，等待机会，依据估值买入，依据估值卖出。

约翰·聂夫买入安全的低市盈率股票（不买热门股），同样会进行波段操作；没有竞争的冷门股是非常好的投资标的。

总而言之，投资大师们的投资之道有相同之处，有不同之处，但是他们都找到了适合自身的投资之道，并且持之以恒地坚持下去。时间，是衡量投资体系的标尺。前提是不会买入高估值股票，买好的不买贵的。

投资者依据自身的性格与能力，建立一套适合自身的投资体系，形成适合自身的投资风格，这是价值投资的必经之路。

选股是投资的第一步，可往往很多投资者明明选择出了好的股票，但是不知道具体的高估值点位，这样就很被动。投资者没有必要一定学习谁的投资体系，学习是好的，更要学习适合自身的，加以利用，变成自己的。

通过以上内容的铺垫，我们了解到，投资股票可能是对抗通货膨胀最有效的方式了：股票的收益远远大于债券，感受到了复利的力量，中国是适合做价值投资的、值得价值投资的，以及国际投资大师们是如何投资股票的。

接下来要进入本书的核心内容：投资三碗面！

虽然手机、家用电器商品买入后卖出是会折价的，但人们并不在意，还是因为没有即时的报价波动；而优秀的上市公司从长期看，内在价值是上涨的，是升值状态的。

我将个人投资体系，分为投资三碗面：基本面（包含财务分析）；估值面；仓位面。三碗面对应三心！

很多投资者十分头疼基本面研究，但通过“粗浅”的基本面分析是确认好行业与好企业的关键。

众所周知，医药是好行业，恒瑞医药是医药股中的龙头公司。可恒瑞医药究竟是卖什么药的？中医还是西医？都涉及哪些医药细分领域？产品利润如何？借款多不多？这些信息不通过财报是很难真正了解清楚的。

通过上市公司财报中的一些重要数据，进行核算、对比，会得出相当重要的数据结论。这些重要的数据是投资股票盈利的基础，是投资者赚取财富的关键！

上市公司的经营是否稳健，所提供的服务或者产品是否足够优秀，商业地位究竟是否强势。有数据作为依据要远远强于模糊的大概了解，以及苍白的文字描述。数据自己会说话。

基本面（财务面）之后是估值面，买商品光是货好还不行，价格还要合适。巴菲特都那么富有了，也不买贵的，投资者们又应当怎么做呢？

市场指数与上市公司的股价，究竟哪里是最低点，哪里是最高点，是无法判断的。所谓高点与低点，不过是一个区域范围，我们要模糊的正确，而不要精确的错误。

在市场中，永远没有任何投资者可以做到抄底逃顶，那不是人可以做得到事情，巴菲特都封神了也做不到。同时，我更乐于轻大盘重个股，尤其是在熊市中，低估值的股票大把抓。

大盘指数，是所有该指数内的股票汇总，是场内的所有资金与情绪的碰撞。如果将大盘指数比作一所学校，指数中的个股就如同学校的学生。学校中的学生并非全部都是优秀的三好学生。当大盘指数低时，依旧有高估值的上市公司，当大盘指数高时，依旧有低估值的上市公司；当大盘指数下跌时，依旧有公司股价上涨，当大盘指数上涨时，依旧有公司股价下跌。

2015年6月A股股灾至2018年12月，创业板指数最高点与最低点之间的跌幅为64.7%；同期，汤臣倍健高点与低点之间的跌幅为22.81%。

2017年4月至2018年12月，汤臣倍健涨幅62.74%；同期，创业板指数跌幅34.44%。

2015年6月股灾至2018年12月，上证指数跌幅45.92%；同期，中国平安涨幅44.33%；格力电器涨幅36.65%；农业银行涨幅22.45%；伊利股份涨幅24.35%。

优秀的上市公司，长期来看是可以忽略大盘、无惧牛熊，走出独立行情的。

投资者通过基本面（财务面），挖掘出优秀的上市公司，根据估值面判断股票的估值，从仓位面出发制定操作的策略，做到在低估值时买入、在高估值时卖出。

当做好以上三碗面时，下跌诛心、震荡闹心、上涨烧心，各种不顺心通通不必在意，投资者可以明确了解上市公司的一切，做到心中有数，能以从容不迫的心态，淡定地面对股市波动。