为什么华尔街忽视集中投资

令人感到惊奇的是,在一个以仿效成功而著称的行业,到目前为止华尔街还是对集中投资弃之不理,尽管集中投资的实施者们已取得了不同凡响的结果。查理·芒格说:“我们的做法(集中证券投资)虽然简单,但并没有被广泛效法,我不知道这是为什么。它已被伯克希尔的股民们仿效,你们所有的人(股民们)已经学会了,但是它在投资管理界,甚至在有名望的大学和其他学术机构里都没有成为标准的做法。这就产生一个非常有趣的问题:假如我们是对的,为什么这么多有名望的机构都错了呢?”

查理提出了一个根本性的问题:为什么人们拒绝我们的观点?特别是我们要问,当这些观点似乎行得通并创造了成功时,人们为什么要拒绝呢?最当之无愧地能回答这个问题的人是托马斯·库恩(Thomas Kuhn)。

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逝世于1996年的库恩既是一位物理学家,又是一位哲学家。他在1962年发表的著作《科学发展的构架》(The Structure of Scientific Revolution)虽然称不上是20世纪后半叶最具影响力的哲学著作,但亦被认为是最具影响力的哲学著作之一。这本被售出100万册以上的书引入了范例这一概念,以及人们现在熟知的词汇“范例转移”。

库恩争论的观点是:科学的进步并不总是一帆风顺的。尽管我们可能会认为科学的发现是在原有的坚实的大厦上添砖加瓦的过程,库恩却向我们显示出,科学的进步经常是从危机开始的——首先推翻原来流行的模式或范例的学术构架,然后再重新建立起全新的模式。

历史似乎证实了库恩的理论。哥白尼的日心说代替了地心说的理论,爱因斯坦的相对论推翻了欧几里得的几何学。库恩解释说每次在新范例转移之前都有一段危机时期。有些人认为目前学术界在广泛的多元化与集中投资战略之间的拉锯战就属于危机时期。

库恩的观点是,范例转移发生的首要征兆是有违反常规的事情被引入其中。巴菲特说:“我一直觉得违反常规这个词十分有趣,因为我觉得哥伦布就是一个违背常规的人,至少在短期内他被认为是这样的。违背常规的事意味着学术界人士无法解释的事。他们不去重新检验他们的理论,而是简单地将这类事情斥之为违背常规。”

多年来,学术界人士一直企图将巴菲特作为违反常规者对待,统计学家也称之为5-∑事件。在他们看来,巴菲特是如此之不寻常,他的成功是如此之罕见,以至于谁要仿效他的成功只能要靠运气。有些经济学家使用古典大猩猩类比法:如果你将足够多的大猩猩放在一间屋子里,从统计学上讲其中一只一定会发生“巴菲特现象”。即便如此,你又如何解释约翰·梅纳德·凯恩斯、菲尔·费舍尔、查理·芒格、罗·辛普森以及比尔·罗纳的成功呢?

新范例开始成形的主要原因之一是旧的范例开始崩溃。这时旧范例的倡导者们赶快拿出胶条竭力修补挽救他们的模式。当托勒密的天动说不再能解释天体的运动时,天文学家们只是简单地在旧模式里加几道圈以解释天空中发生的现象。他们坚持说托勒密并没有错,模式只是需要改进而已。

你可能会认为,在当今世界上,科学家们随时准备接受新信息甚至是彼此矛盾的信息,然后依照逻辑的方式建立新范例。库恩说没有比这个想法更脱离实际的了。“尽管他们(目前范例的倡导者)可能对旧范例也开始失去信心,并开始考虑其他的可能性,但他们不愿放弃导致他们进入危机的旧模式。”在为宣传目前的模式投入了大量的人力和物力之后,轻易接受一个范例转移的观点不论在学术上、感情上和财力上都是一项不值得冒的风险。

在历史上,当范例转移真的发生时,一般都延续几十年,包含几代人的参与,这就使他们有足够的时间教育新倡导者。当旧范例已完全不合时宜并已达到无法否认的情况下,在地平线上就会出现一批不可阻挡的新范例的倡导者。当范例转移完成时,新范例倡导者所面临的最大挑战是,他们怎样才能在敌视他们的成功的环境里生存下去。

库恩告诉我们,在范例危机中求生存需要信念和敢于挑战的精神。我建议巴菲特派的超级投资家们表现出这两种精神。考虑到他们的成功程度,我们这些人跟在他们后面也绝不会差到哪儿去。