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舒适安逸的时代
消费者以狂热消费来庆祝第二次世界大战的结束。战时，他们生活中没有汽车，没有电冰箱，没有其他无以数计的商品，大战一结束，他们毫无节制地搬出短期储蓄来消费，创造了伴有些许通货膨胀的“迷你”经济繁荣。不过，20世纪30年代的大萧条还是让人难以忘怀的。当需求开始减弱的时候，经济学家（那些悲观的学者）心怀担忧，渐渐确信经济深度衰退或者经济萧条近在咫尺。后来人们广泛使用的衰退与萧条两个概念，其区别是由哈里·杜鲁门总统当时说的一句话给出界定的，他说：“你失去工作的时候是衰退，我失去工作的时候才叫萧条。”股票市场的投资者注意到经济学家的悲观情绪，显然也忧心忡忡起来。1947年刚开始的时候，股利收益率异常高企，达到了5%，而市盈率则徘徊在12倍左右，远远低于长期平均水平。
然而结果是经济并未像很多人惧怕的那样陷入萧条之中。从20世纪50年代一直到60年代，尽管有几个阶段出现过轻微衰退，但经济还是以相当高的增长率向前发展。20世纪60年代初，肯尼迪总统提出了一项减税计划，1964年他去世之后，该计划立法通过。减税带来了刺激，同时政府也为越战增加了消费支出，于是经济强劲发展，就业达到很高水平。总体而言，只是到了这个时代结束时，通货膨胀才成为一个问题。投资者的信心逐渐增加，到1968年时，市盈率上升到18倍以上，标准普尔股票指数的股利收益率已回落到3%。这的确为普通股投资者创造了舒适安逸的经济环境：初始股利收益率很高；盈利和股利都以6.5%～7%的速度增长，相当强劲；股票估值提高，进一步增加了资本利得。表13-2显示了1947～1968年股票和债券收益率的不同构成部分。
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表13-2 1947年1月～1968年12月股票和债券收益率（%）
很不幸，债券投资者的日子远远比不上股票投资者。首先，1947年，债券初始收益率非常低，因此，债券收益率注定会很低，即使投资者将债券持有到期也是如此。第二次世界大战期间，美国将长期政府债券的利率钉住在不超过2.5%的水平。实施这项政策的目的在于使美国可以用低利率借贷为战争筹集便宜资金，这项政策持续到战争结束之后的1951年，直到此时，利率才允许上浮。因此，债券投资者在此期间遭受了双重损失。不仅在这一时期开始的时候利率被人为压低，当利率允许上浮时，债券持有人又遭受了资本损失。结果，在此期间，债券持有人获得的名义收益率低于2%，而剔除通货膨胀影响之后，实际收益率则为负数。
